交運(yùn)板塊：

Q3營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比下滑。2022年前三季度交運(yùn)板塊營(yíng)業(yè)總收入25911億元（YoY+11%），凈利潤(rùn)987億元（YoY-29%），毛利率為10.86%，凈利率為4.78%，ROE為4.89%。2022Q3營(yíng)業(yè)總收入9198億元（YoY+8%），凈利潤(rùn)330億元（YoY-35%）。其中，分行業(yè)看，2022Q3機(jī)場(chǎng)、快遞板塊營(yíng)收增速領(lǐng)跑，快遞板塊盈利同比大增。

快遞板塊：

單價(jià)維持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。Q3板塊營(yíng)收+36%，凈利潤(rùn)+116%。國(guó)內(nèi)疫情修復(fù)，2022Q3快遞業(yè)務(wù)量環(huán)比改善，累計(jì)業(yè)務(wù)量288億件，同比增長(zhǎng)5%。價(jià)格戰(zhàn)緩和，主要快遞公司營(yíng)收同比修復(fù)明顯，2022Q3申通快遞營(yíng)收同比+55%、順豐控股+45%、圓通速遞+25%、韻達(dá)股份+19% 。盈利端，2022Q3圓通速遞歸母凈利潤(rùn)+223%、申通快遞+124%、順豐控股+89%、韻達(dá)股份-35%。

物流板塊：

成長(zhǎng)可期，關(guān)注龍頭。Q3板塊營(yíng)收+10%，凈利潤(rùn)-9%。危化品物流行業(yè)供給（倉庫、儲(chǔ)罐、沿海運(yùn)力）增長(zhǎng)受限，行業(yè)龍頭獲取資源能力強(qiáng)，且伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，尾部公司加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。2022Q3物流公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，密爾克衛(wèi)+14%、宏川智慧+25%、興通股份+30%、盛航股份+55%、永泰運(yùn)+24%、海晨股份+20%。2022Q3物流公司業(yè)績(jī)分化，密爾克衛(wèi)歸母凈利潤(rùn)+46%、宏川智慧-11%、興通股份+16%、盛航股份+21%、永泰運(yùn)+116%、海晨股份+18%。

航空機(jī)場(chǎng)：

出行環(huán)比改善，短期經(jīng)營(yíng)仍承壓。Q3航空板塊營(yíng)收-3%，凈利潤(rùn)-225%；機(jī)場(chǎng)板塊營(yíng)收+62%，凈利潤(rùn)-86%。2022Q3國(guó)內(nèi)（含地區(qū)）民航旅客運(yùn)輸量為8586萬人次，同比下降20%，但降幅較Q2的71%大幅減少。熔斷標(biāo)準(zhǔn)放松，Q3國(guó)際客流同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)73%。2022Q3受疫情影響，疊加油價(jià)維持高位和人民幣匯率貶值，各航司業(yè)績(jī)均同比增虧。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，旅客吞吐量受明顯影響，機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量仍處于低位。其中機(jī)場(chǎng)板塊營(yíng)收大增，主要系上海機(jī)場(chǎng)收購虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，若考慮收購影響統(tǒng)一口徑，2022Q3上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比-19%，歸母凈利同比增虧。

航運(yùn)板塊：

集運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，油運(yùn)景氣上行。Q3板塊營(yíng)收+3%，凈利潤(rùn)+10%。2022Q3 CCFI指數(shù)平均為2950點(diǎn)，同比下降1.4%；BDTI指數(shù)平均為1453點(diǎn)，同比增長(zhǎng)141%；BCTI指數(shù)平均為1317點(diǎn)，同比增長(zhǎng)171%。2022Q3中遠(yuǎn)海控營(yíng)收+15%，中遠(yuǎn)海能+54%，招商輪船+58%，招商南油+98%，中遠(yuǎn)海特+43%。2022Q3中遠(yuǎn)海控歸母凈利同比+7%，中遠(yuǎn)海能+582%，招商輪船+55%，招商南油+864%，中遠(yuǎn)海特+62%。

投資建議：

推薦成長(zhǎng)主線與復(fù)蘇主線。1、成長(zhǎng)主線：快遞價(jià)格監(jiān)管持續(xù)，資本開支放緩，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)同比改善，推薦順豐控股；危化品物流監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)供給受限，需求端每年仍有增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，推薦宏川智慧、盛航股份；2、復(fù)蘇主線：國(guó)際增班趨勢(shì)延續(xù)，待疫情得控國(guó)際放開，航空業(yè)將重回增長(zhǎng)，推薦中國(guó)國(guó)航；伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油運(yùn)需求逐步恢復(fù)，供給端受拆船、環(huán)保、產(chǎn)能等影響受限，建議關(guān)注中遠(yuǎn)海能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

一、交運(yùn)：Q3營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比下滑

1.1整體：受疫情影響，營(yíng)收增速緩慢，業(yè)績(jī)同比回落

2022年前三季度，交運(yùn)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)，Q3增速環(huán)比回升。2022年前三季度，交運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25911億元，同比增長(zhǎng)11%。由于2022年疫情反復(fù)，營(yíng)收增速有所下滑。分季度來看，Q1-Q3營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中Q2、Q3增速放緩。2022Q3，交運(yùn)板塊營(yíng)收9198億元，同比增長(zhǎng)8%，增速環(huán)比回升。

2022年前三季度，交運(yùn)板塊凈利潤(rùn)同比下降。由于疫情反復(fù)疊加經(jīng)濟(jì)下行擾動(dòng)，2022年交運(yùn)板塊凈利潤(rùn)較2021年有所下降， 2022年前三季度交運(yùn)板塊歸母凈利潤(rùn)987億元，同比下降29%。

分季度來看，Q1-Q3凈利潤(rùn)較為平穩(wěn)，2022Q3交運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)330億元，同比下降35%。

2022年前三季度交運(yùn)板塊盈利能力下降。受疫情反復(fù)以及部分地區(qū)封控影響，2022年前三季度交運(yùn)板塊綜合毛利率10.86%，凈利率4.78%，均較2021年回落。2022年前三季度交運(yùn)行業(yè)ROE為4.89%，較2021年全年回落約5pct。

1.2分板塊：機(jī)場(chǎng)、快遞營(yíng)收增速領(lǐng)跑，機(jī)場(chǎng)、航空明顯增虧 

收入端，機(jī)場(chǎng)、快遞板塊營(yíng)收增速領(lǐng)跑，鐵路、航空、公交板塊短期承壓。2022Q3機(jī)場(chǎng)、快遞板塊營(yíng)收增速同比分別+62%、+36%，物流綜合+10%、公路+10%、航運(yùn)+3%、港口持平。航空、鐵路、公交板塊營(yíng)收下滑，同比分別-3%、-3%、-73%。機(jī)場(chǎng)板塊營(yíng)收增速領(lǐng)跑主要系上海機(jī)場(chǎng)完成收購虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，營(yíng)收大幅增加。

盈利端，快遞、港口、航運(yùn)板塊同比大增，機(jī)場(chǎng)、公交、航空板塊增虧。2022Q3快遞板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑，凈利潤(rùn)同比+116%，主要系價(jià)格監(jiān)管持續(xù)，單票價(jià)格同比回升。其他板塊中，2022Q3港口板塊凈利同比+18%、航運(yùn)+10%、鐵路+8%、公路+8%，物流綜合-9%，2022Q3疫情影響航空出行，疊加油價(jià)上行和人民幣貶值，航空板塊同比大幅增虧，凈利潤(rùn)同比-225%，機(jī)場(chǎng)-86%。公交-141%。

二、快遞板塊：?jiǎn)蝺r(jià)維持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化

2.1疫情短暫影響，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)

國(guó)內(nèi)疫情修復(fù)，2022Q3快遞業(yè)務(wù)量環(huán)比改善。Q2全國(guó)疫情反復(fù)，4月快遞件量同比下降12%，5月起伴隨疫情影響減弱，業(yè)務(wù)量持續(xù)同比修復(fù)。5月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)92億件，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，6月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到103億件，同比上升5%。7-9月，快遞業(yè)務(wù)量同比上升8%、5%、3%，維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022Q3累計(jì)業(yè)務(wù)量288億件，同比增長(zhǎng)5%。

2022Q3規(guī)模以上快遞單票收入環(huán)比增長(zhǎng)。7月規(guī)模以上快遞單票價(jià)格9.3元，同比增長(zhǎng)1%，連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)。8月規(guī)模以上快遞單票價(jià)格9.4元，同比增長(zhǎng)0.3%。9月規(guī)模以上快遞單票價(jià)格略有下滑，同比下降2.3%。

2.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，申通困境反轉(zhuǎn)

價(jià)格戰(zhàn)緩和，2022年前三季度主要快遞公司營(yíng)收同比修復(fù)明顯。2022年前三季度，主要快遞公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其中順豐控股營(yíng)收同比上漲47%，主要系：1、收入端，通過提高服務(wù)質(zhì)量與差異化競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步夯實(shí)端到端多元物流服務(wù)能力，保持健康的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收入增長(zhǎng)；2、合并嘉里物流。通達(dá)系中，申通快遞營(yíng)收同比上漲42%，漲幅最高；圓通速遞、韻達(dá)股份營(yíng)收分別同比上漲27%、23%。

單季度來看，2022Q3主要快遞公司營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，其中申通快遞營(yíng)收同比上漲55%。其他快遞企業(yè)中，順豐控股+45%，圓通速遞+25%，韻達(dá)股份+19% ，均實(shí)現(xiàn)較高幅度增長(zhǎng)。

盈利方面，快遞公司表現(xiàn)分化。2022年前三季度，圓通速遞歸母凈利潤(rùn)增幅最高，同比增長(zhǎng)190%。其他快遞公司中，申通快遞+189%，順豐控股+149%。由于韻達(dá)股份受疫情影響最為嚴(yán)重，2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降2%。

單季度來看，圓通速遞歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)223%，增幅最高。其他快遞公司中，順豐控股+89%，韻達(dá)股份-35% ，申通快遞+124%。

三、物流板塊：成長(zhǎng)可期，關(guān)注龍頭

3.1行業(yè)成長(zhǎng)可期，集中度有望提升

沿海化學(xué)品海運(yùn)運(yùn)力增速緩慢。根據(jù)交通運(yùn)輸部披露的《2022年上半年沿海省際貨運(yùn)船舶運(yùn)力分析報(bào)告》，2022H1較2021年底，化學(xué)品船載重噸上漲3.3%，達(dá)到133.2萬載重噸。

行業(yè)增速受限，龍頭集中度有望持續(xù)提升。危化品物流行業(yè)供給（倉庫、儲(chǔ)罐、沿海運(yùn)力）增長(zhǎng)受限，行業(yè)龍頭獲取資源能力強(qiáng)，且伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，尾部公司加速出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

3.2業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只P(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭

2022年前三季度物流公司營(yíng)收同比上漲，其中密爾克衛(wèi)營(yíng)收+53%、宏川智慧+17%、興通股份+33%、盛航股份+43%、永泰運(yùn)+71%、海晨股份+26%。

2022Q3物流公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其中密爾克衛(wèi)營(yíng)收+14%、宏川智慧+25%、興通股份+30%、盛航股份+55%、永泰運(yùn)+24%、海晨股份+20%。

2022年前三季度物流公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只渲忻軤柨诵l(wèi)歸母凈利潤(rùn)+58%、宏川智慧-13%、興通股份+4%、盛航股份+35%、永泰運(yùn)+121%、海晨股份+34% 。

2022Q3物流公司業(yè)績(jī)分化，其中密爾克衛(wèi)歸母凈利潤(rùn)+46%、宏川智慧-11%、興通股份+16%、盛航股份+21%、永泰運(yùn)+116%、海晨股份+18%。

四、航空板塊：出行環(huán)比改善，短期經(jīng)營(yíng)仍承壓

4.1航司經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，需求恢復(fù)仍有限

Q3暑運(yùn)旺季再度消失，客流降幅環(huán)比縮窄。2022年6月國(guó)內(nèi)疫情逐步受控，客流環(huán)比持續(xù)回升，7月至8月初，航空需求恢復(fù)良好，航班量多日高于10000班/日。8月疫情再現(xiàn)疊加學(xué)生即將開學(xué)，客流環(huán)比下降，暑運(yùn)旺季消失。2022Q3，國(guó)內(nèi)（含地區(qū)）民航旅客運(yùn)輸量為8586萬人次，同比下降20%，但降幅較Q2的71%大幅減少。

熔斷標(biāo)準(zhǔn)放松，Q3國(guó)際客流開始恢復(fù)。8月7日，民航局發(fā)布《國(guó)際定期客運(yùn)航班熔斷措施將優(yōu)化調(diào)整》，放松國(guó)際客班熔斷標(biāo)準(zhǔn)，并縮短熔斷時(shí)長(zhǎng)。Q3國(guó)際客流同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)73%。

2022Q3航司供需明顯下降，增速環(huán)比改善。疫情反復(fù)需求下滑，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)不足。2022Q3各上市航司RPK較2019年明顯下降，其中中國(guó)國(guó)航-66%、東方航空-63%、南方航空-55%、春秋航空-29%、吉祥航空-40%、華夏航空-55%；ASK較2019年，中國(guó)國(guó)航-57%、東方航空-55%、南方航空-45%、春秋航空-16%、吉祥航空-26%、華夏航空-46%。

4.2

油價(jià)上行，匯率貶值，航司經(jīng)營(yíng)承壓

2022Q3航司油匯壓力較大。2022Q3油價(jià)維持高位，平均國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)為8736元/噸，同比增長(zhǎng)93%，航司單位燃油成本承壓。2022Q3人民幣兌美元匯率貶值6%，估算航司匯兌損失明顯。

4.3

低周轉(zhuǎn)高油價(jià)，疊加匯率貶值，航司再現(xiàn)大額虧損

2022Q3疫情影響減弱，營(yíng)收降幅環(huán)比縮小。其中國(guó)航同比-8%、東航-7%、南航+9%、春秋航空-7%、吉祥航空持平、華夏航空-18%。

2022Q3受疫情影響，疊加油價(jià)維持高位和人民幣匯率貶值，各航司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)同比增虧。

五、機(jī)場(chǎng)板塊：受疫情影響，經(jīng)營(yíng)短期承壓

5.1生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受疫情影響大幅下降

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，旅客吞吐量受明顯影響。2022Q3上市機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量較2019年明顯下降，其中上海機(jī)場(chǎng)-52%、首都機(jī)場(chǎng)-81%、白云機(jī)場(chǎng)-49%、深圳機(jī)場(chǎng)-50%、廈門空港-54%、美蘭機(jī)場(chǎng)-60%。上海機(jī)場(chǎng)降幅環(huán)比大幅縮減，主要系Q2上海受疫情影響較大，以及Q3虹橋機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量合并計(jì)算所致。

機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量仍處于低位。盡管Q3入境隔離政策放松，熔斷標(biāo)準(zhǔn)降低，國(guó)際航班量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，但樞紐機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客量仍處于低位。相應(yīng)地，機(jī)場(chǎng)免稅收入仍然較低。以上海機(jī)場(chǎng)為例，2022Q3上海機(jī)場(chǎng)免稅店租金收入僅為0.97億元。

5.2營(yíng)收下降成本剛性，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)下降明顯

2022年前三季度機(jī)場(chǎng)營(yíng)收增速分化，上海機(jī)場(chǎng)同比+50%、白云機(jī)場(chǎng)-9%、深圳機(jī)場(chǎng)-13%、廈門空港-26%、北京首都機(jī)場(chǎng)股份-35%。

2022Q3上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比+214%、白云機(jī)場(chǎng)+3%、深圳機(jī)場(chǎng)-7%、廈門空港+1%、北京首都機(jī)場(chǎng)股份-31%。上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收增速較高系收購虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，若考慮收購影響統(tǒng)一口徑，2022Q3上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比-19%，歸母凈利同比增虧。

2022Q1-Q3受疫情影響，各機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)增虧。其中2022年前三季度上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)分別虧損21.03億元和6.27億元，深圳機(jī)場(chǎng)由盈轉(zhuǎn)虧。

六、航運(yùn)板塊：集運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，油運(yùn)景氣上行

6.1集運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比回落，油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行

集運(yùn)綜合運(yùn)價(jià)環(huán)比回落。2022Q3 CCFI指數(shù)平均為2950點(diǎn)，同比下降1.4%，其中美東航線同比增長(zhǎng)21.9%、美西航線同比增長(zhǎng)13%、歐洲航線同比下降7.3%。

油運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅上漲。“俄烏沖突”引發(fā)西方國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施能源制裁。1、歐洲從美洲、地中海等尋找替代進(jìn)口石油，俄油供應(yīng)轉(zhuǎn)向亞洲，運(yùn)距拉長(zhǎng)，原油運(yùn)輸需求顯著提升。2、歐美成品油消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，因減少俄油進(jìn)口、煉廠產(chǎn)能下滑，以及庫存較低等，成品油輪運(yùn)價(jià)持續(xù)景氣。BDTI指數(shù)平均為1453點(diǎn)，同比增長(zhǎng)141%；BCTI指數(shù)平均為1317點(diǎn)，同比增長(zhǎng)171%。

6.2成品油運(yùn)公司業(yè)績(jī)大增

2022年前三季度主要航運(yùn)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其中中遠(yuǎn)海控+37%，中遠(yuǎn)海能+33%，招商輪船+65%，安通控股+32%，中遠(yuǎn)海發(fā)-24%，招商南油+56%，中遠(yuǎn)海特+54%，中谷物流+25%。

2022Q3油運(yùn)公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，其中中遠(yuǎn)海控+15%，中遠(yuǎn)海能+54%，招商輪船+58%，安通控股+19%，中遠(yuǎn)海發(fā)-46%，招商南油+98%，中遠(yuǎn)海特+43%，中谷物流+18%。

2022年前三季度航運(yùn)板塊業(yè)績(jī)分化，其中中遠(yuǎn)海控歸母凈利潤(rùn)同比+44%，中遠(yuǎn)海能+44%，招商輪船+145%，安通控股+125%，中遠(yuǎn)海發(fā)-7%，招商南油+264%，中遠(yuǎn)海特+86%，中谷物流+42%。

其中，2022Q3中遠(yuǎn)海控歸母凈利潤(rùn)同比+7%，中遠(yuǎn)海能+582%，招商輪船+55%，安通控股+17%，中遠(yuǎn)海發(fā)-34%，招商南油+864%，中遠(yuǎn)海特+62%，中谷物流+45%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。全球疫情與國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)均可能對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)造成重要影響，若疫情影響長(zhǎng)期持續(xù)，則對(duì)物流板塊和出行板塊將產(chǎn)生負(fù)面影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。交通運(yùn)輸業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系，如果宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，則交通運(yùn)輸行業(yè)的增長(zhǎng)將會(huì)承壓。

人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。航空公司存在大量美元負(fù)債，人民幣匯率貶值可能影響航司利潤(rùn)水平。

油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。交通運(yùn)輸行業(yè)成本主要是燃油，如果油價(jià)持續(xù)上行則會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)水平。