1、公司發布2022年三季報預增公告

1）財務數據：

公司預計前三季度實現歸屬凈利44.2-45.7億，同比增146%-154%，扣非凈利38-39.5億，同比增1041%-1086%。

其中，Q3預計實現歸屬凈利19.1-20.6億，同比增84%-99%，扣非凈利16.5-18億，同比104%-122%。

分季度看：公司Q1-2扣非凈利分別為9.1、12.4億，Q3中值17.3億，環比增39%。

注：基于Q3國際貨代業務景氣度有所走弱，我們預計扣除嘉里物流并表利潤貢獻，公司本部依舊同比增長約7成。

2）經營數據：

22H1公司完成業務量51億票，同比持平，一方面系公司自21年下半年起主動調優產品結構，減少低毛利產品件量所致；另一方面為3-5月上海疫情影響，運輸受阻，件量下滑；

Q3以來，公司7-8月完成業務量9.21、9.42億票，同比增長8.9%、9.2%，件量增速高于行業；同時觀察公司單票收入自21年11月起至今連續10個月同比增長，Q1-Q2單票收入分別為16.29元、15.54元，同比增長4.2%及2.8%，7-8月單票收入分別為16.02、15.61元，同比增長4.2%、1.2%。

3）我們認為今年以來，在疫情反復影響以及經濟環境壓力下，公司實現單季度業績環比不斷提升，同比大幅增長，財務底-經營底背后是組織管理的強支撐，也體現公司健康發展、穩健經營理念的堅決貫徹。

2、我們強調公司面臨明確的市值修復戰略機遇期。

1）我們認為成本管控會幫助利潤修復。

一方面公司持續推進精益化資源規劃與成本管控的成果穩固，持續深入多網融通和營運模式優化，另一方面伴隨業務量回升，網絡規模效益持續改善。

2）我們認為業務端亦有看點。

a）時效快遞：核心盈利業務，潛力仍未充分釋放。

我們在《解碼順豐系列（17）：如何理解時效快遞？》，針對市場對時效快遞增長潛力的擔憂，從商業本質出發，提出2大核心觀點：

其一、我們認為時效快遞的內涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價格升級。品類延伸為例：從商務信函—>高端消費—>工業制造業—>個人寄遞業務，不斷豐富的過程亦是高品質高壁壘時效快遞網絡價值不斷提升的過程。

其二、我們認為應分品類理解時效快遞的產品生命周期。

我們假設2025年時效快遞達到約1500億收入，考慮時效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時效快遞本身貢獻135億利潤，進一步考慮降本因素，則可實現約150億利潤的體量。

b）經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發。在市場從價格導向轉向服務、品質導向階段或迎重要機遇。

c）多元業務：上半年快運業務已經成功扭虧，同城業務大幅減虧，意味著多元業務步入從規模到質量的發展新階段。

d）國際業務：我們看好攜手嘉里1+1>2，公司第二增長曲線。

3、投資建議：

1）盈利預測：我們小幅上調2022年盈利預測至預計實現歸屬凈利66.7億元（原預測63億），維持2023-24年實現歸屬凈利90、117億的盈利預測，對應EPS分別為1.36、1.84及2.39元，PE分別為36、27及21倍。

2）維持分部估值方式：一年期目標市值約3440億，對應目標價70.4元，預期較現價42%空間，而股權激勵及兩次回購亦體現了公司對當前價值的高度認可，強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。