一、本周 聚焦7月數(shù)據(jù)： 快遞量?jī)r(jià)同比提升，航空環(huán)比恢復(fù)明顯。

 1、快遞：

1）行業(yè)數(shù)據(jù)：7月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8%，單票收入同比提升0.6%，1-7月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)4.3%。

2）上市公司7月業(yè)務(wù)量：申通增速最快、韻達(dá)鞏固份額、順豐累計(jì)增速轉(zhuǎn)正。申通（33.8%）＞順豐（8.9%）＞行業(yè)（8%）>圓通（7.8%）＞韻達(dá)（2.2%）。

3）7月單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，環(huán)比均有所下降，順豐票均收入持續(xù)回升。7月單票收入：順豐16.02元，同比提升4.2%；圓通2.56元，同比提升22.8%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.46元，同比增長(zhǎng)21.7%；韻達(dá)單票收入2.51元，同比提升23%；申通單票收入2.42元，同比提升22.8%，還原后單票收入2.28元，同比提升15.7%。

2、航空：航司業(yè)務(wù)量環(huán)比顯著修復(fù)。

1）各航司運(yùn)力投放、旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比顯著修復(fù)。三大航: 7月合計(jì)ASK同比下降21.1%，較19年下降45.6%，環(huán)比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，較19年下降54.9%，環(huán)比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，相較19年下降14.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

2）整體客座率環(huán)比提升，春秋客座率保持領(lǐng)先。春秋（78.5%，同比-12.3%，較19年-12.8%，環(huán)比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，較19年-15.3%，環(huán)比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，較19年-13.1%，環(huán)比+2.9%）>東航（67.0%，同比-7.9%，較19年-15.0%，環(huán)比+2.2%）>國(guó)航（66.2%，同比-7.6%，較19年-14.9%，環(huán)比+3.1%）。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：

1、航空：8月航班量同環(huán)比提升，國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)至19年8成；

2、機(jī)場(chǎng)：上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)7月業(yè)務(wù)量環(huán)比修復(fù)；

3、貨流：全國(guó)貨運(yùn)物流有序運(yùn)行、平穩(wěn)恢復(fù)。

三、投資建議：

快遞：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

c）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

出行鏈：

1）航空：我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國(guó)際航線是其中重要環(huán)節(jié)。從傳導(dǎo)投資節(jié)奏看，我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：其一、樸實(shí)的認(rèn)知：國(guó)際航線占比高、受損大，則彈性大。國(guó)航是未來國(guó)際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。其二、國(guó)際航線有將助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，我們建議特別關(guān)注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。核心推薦：國(guó)航、春秋；特別關(guān)注吉祥、華夏。

2）機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)及美蘭空港。

其他物流：

1）持續(xù)看好大宗供應(yīng)鏈企業(yè)提質(zhì)增效，強(qiáng)推廈門象嶼；

2）海晨股份：精品供應(yīng)鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長(zhǎng)性被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；

3）南山控股：寶灣物流擬開展公募REITs運(yùn)作，物流地產(chǎn)價(jià)值重估迎核心催化，強(qiáng)調(diào) “推薦”評(píng)級(jí)；此外，持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示： 人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。

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一、聚焦7月數(shù)據(jù)：快遞量?jī)r(jià)同比提升，航空環(huán)比恢復(fù)明顯

（一） 快遞：韻達(dá)鞏固市場(chǎng)份額、順豐票均收入持續(xù)回升

1、快遞行業(yè)數(shù)據(jù)：

1）業(yè)務(wù)量：7月完成96.5億件，同比增長(zhǎng)8%，其中同城、異地、國(guó)際件增速分別為-3.8%、9.9%、8.2%；1-7月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量608.6億件，同比增長(zhǎng)4.3%，其中同城、異地、國(guó)際件累計(jì)增速分別為-4.9%、6.3%、-17.8%。

2）收入：7月收入898.2億元，同比提升8.6%；1-7月累計(jì)收入5880.4億元，同比增長(zhǎng)3.7%。

3）票均收入：7月單票收入9.31元，同比增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比6月下降0.2元，主要系行業(yè)進(jìn)入淡季，同比則持續(xù)正增長(zhǎng)。1-7月單票收入9.66元，同比下降0.6%。

2、上市公司7月業(yè)務(wù)量：申通增速最快、韻達(dá)鞏固份額、順豐累計(jì)增速轉(zhuǎn)正。

1）7月業(yè)務(wù)量增速：申通（33.8%）＞順豐（8.9%）＞行業(yè)（8%）>圓通（7.8%）＞韻達(dá)（2.2%）。韻達(dá)擺脫了4-6月的下滑后重回增長(zhǎng)，并在6月基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固第二名的份額。

2）1-7月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（20.1%）>圓通（8.9%）＞行業(yè)（4.3%）＞韻達(dá)（3.2%）＞順豐（1.1%），順豐累計(jì)業(yè)務(wù)量增速轉(zhuǎn)正，增速較低系因公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致，公司單票收入連續(xù)9個(gè)月同比增長(zhǎng)；

3）環(huán)比看：7月行業(yè)件量環(huán)比下降6%，申通提升1%，圓通、韻達(dá)、順豐分別下降4%、2%、10%。

4）行業(yè)集中度：7月CR8指數(shù)84.8，同比提升4pct，較6月環(huán)比提升0.1pct。7月份額：韻達(dá)（16.4%）＞圓通（15.6%）＞申通（12.4%）＞順豐（9.5%）。

3、單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，環(huán)比均有所下降，順豐票均收入持續(xù)回升。

1）7月單票收入：順豐16.02元，同比提升4.2%；圓通2.56元，同比提升22.8%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.46元，同比增長(zhǎng)21.7%；韻達(dá)單票收入2.51元，同比提升23%；申通單票收入2.42元，同比提升22.8%，還原后單票收入2.28元，同比提升15.7%。

2）環(huán)比看，順豐提升0.21元（或1.4%），5-7月實(shí)現(xiàn)環(huán)比三連升，圓通下降0.05元（或2%），韻達(dá)下降0.06元（或2.2%），申通下滑0.09元（或3.7%），申通環(huán)比降速大于同行；

3）1-7月票均收入：順豐15.93元，同比增長(zhǎng)3.7%，圓通2.57元，同比上漲18.2%，韻達(dá)2.53元，同比上漲20.9%，申通2.53元，同比上漲14.7%。

4、投資建議：

1）強(qiáng)調(diào)我們提出的 重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

2）我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

3）從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

c）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

（二） 航空：航司業(yè)務(wù)量環(huán)比顯著修復(fù)；國(guó)際航線持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)板塊投資機(jī)會(huì)

1、各航司運(yùn)力投放、旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比顯著修復(fù)。

三大航: 7月合計(jì)ASK同比下降21.1%，較19年下降45.6%，環(huán)比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，較19年下降54.9%，環(huán)比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，相較19年下降14.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

春秋：ASK、RPK同比分別下降7.6%、20.1%；較19年分別下降7.9%、20.9%。吉祥：ASK、RPK同比分別下降15.5%、28.2%；較19年分別下降25.0%、38.3%。

2、整體客座率環(huán)比提升，春秋客座率保持領(lǐng)先。

7月：春秋（78.5%，同比-12.3%，較19年-12.8%，環(huán)比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，較19年-15.3%，環(huán)比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，較19年-13.1%，環(huán)比+2.9%）>東航（67.0%，同比-7.9%，較19年-15.0%，環(huán)比+2.2%）>國(guó)航（66.2%，同比-7.6%，較19年-14.9%，環(huán)比+3.1%）。

1-7月：春秋（73.8%，同比-10.6%，較19年-17.9%）>吉祥（67.2%，同比-11.6%，較19年-18.3%）>南航（65.6%，同比-8.6%，較19年-17.2%）>東航（61.9%，同比-9.6%，較19年-20.7%）>國(guó)航（61.7%，同比-9.4%，較19年-19.3%）。

3、機(jī)隊(duì)引進(jìn)：

7月，5家上市航司合計(jì)凈增飛機(jī)9架，22年1-7月，合計(jì)凈增15架，較21年底增幅0.6%。

4、投資建議：

我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國(guó)際航線是其中重要環(huán)節(jié)。

1）近期國(guó)際航線優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)：民航局宣布進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)際客運(yùn)航班熔斷政策；中英直飛航班陸續(xù)復(fù)航，多航司宣布恢復(fù)多條國(guó)際航線。我們認(rèn)為國(guó)際線恢復(fù)的節(jié)奏，將圍繞“航班恢復(fù)先行—>預(yù)期旅客出行恢復(fù)—>實(shí)際旅客恢復(fù)”三階段展開，實(shí)際旅客出行恢復(fù)階段是對(duì)業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性修復(fù)的階段，而對(duì)于周期性行業(yè)，投資節(jié)奏會(huì)領(lǐng)先于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2）假設(shè)國(guó)際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：

其一、樸實(shí)的認(rèn)知：國(guó)際航線占比高、受損大，則彈性大。國(guó)航是未來國(guó)際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。同時(shí)提示，春秋航空并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，在東南亞、日韓航線恢復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。

其二、國(guó)際航線有將助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，一方面提升寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)效率，另一方面則降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力。該維度下，我們建議特別關(guān)注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

二、行業(yè)數(shù)據(jù)更新

（一）航空客運(yùn)出行：8月航班量同環(huán)比提升

1、航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤：疫情散發(fā)影響下，國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)至19年8成

1）國(guó)內(nèi)航班量：恢復(fù)至19年同期8成

7日移動(dòng)平均，民航國(guó)內(nèi)執(zhí)飛航班9833班，同比提升54.7%，較19年下降22.6%。其中，8月19日，國(guó)內(nèi)執(zhí)飛9560班，同比21年提升54.3%，較19年下降25%。

2）內(nèi)航國(guó)際客班：環(huán)比基本持平

7日移動(dòng)平均，國(guó)際（含港澳臺(tái)）日均執(zhí)飛航班96班，周環(huán)比下降2%，同比21年7日平均下降41%，其中國(guó)內(nèi)航司日均執(zhí)飛57班；

分航司看，南航、國(guó)航、東航、海航7日平均分別執(zhí)飛20、19、8、4班。

3）分航司看：整體航班量同環(huán)比提升

同比2021年：8月1-19日三大航航班量同比提升50.5%，春秋提升18.5%，吉祥提升69.1%，華夏下降28.7%。

相較于2019年：8月1-19日三大航航班量較19年同期下降25.5%，春秋提升4.1%，吉祥下降1.3%，華夏下降57.7%。

環(huán)比7月：8月1-19日三大航航班量環(huán)比7月整體提升6.4%，春秋提升6.4%，吉祥提升22.2%，華夏下降5.9%。

2022年以來，三大航航班量同比下降36.0%，較19年下降46.9%；春秋航空同比下降26.2%，較19年下降19.8%；吉祥航空同比下降36.2%，較19年下降40.2%；華夏航空同比下降43.9%，較19年下降51.9%。

4）近日民航平均票價(jià)同比下降

民航7日平均票價(jià)589元，環(huán)比上周-8%，同比持平，較19年-36%。

2022年以來，平均票價(jià)596元，同比下降4%，較19年下降23%。

5）主要機(jī)場(chǎng)進(jìn)出港航班量跟蹤：

8.13-8.19日，7日平均：

浦東：日均航班量580，周環(huán)比提升22%，較7月平均提升100%；

白云：日均航班量979，周環(huán)比提升5%，較7月平均提升10%；

深圳：日均航班量860，周環(huán)比提升13%，較7月平均提升29%；

美蘭：日均航班量165，周環(huán)比下提升59%，較7月平均下降47%。

（二）機(jī)場(chǎng)公司7月數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量環(huán)比恢復(fù)明顯

1、上海機(jī)場(chǎng)7月數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量環(huán)比恢復(fù)明顯

1）浦東機(jī)場(chǎng)：7月起降同比下降56.2%，旅客吞吐量下降76.3%

7月完成起降架次1.48萬架次，同比下降56.2%，環(huán)比提升72.2%；旅客吞吐量86.91萬人次，同比下降76.3%，環(huán)比提升438.8%，其中國(guó)內(nèi)旅客78.96萬，同比下降77.4%，國(guó)際旅客6.46萬，同比下降14.2%，地區(qū)旅客1.49萬，同比下降85.1%。國(guó)際+地區(qū)旅客合計(jì)7.95萬，占比9.1%。

1-7月公司累計(jì)完成起降架次10.72萬架次，同比下降52.1%，旅客吞吐量661.2萬人次，同比下降69.8%。其中國(guó)際+地區(qū)旅客65.71萬人，同比下降29.6%，占比9.9%。

2）浦東機(jī)場(chǎng)：7月起降架次為19年同期33.1%，旅客吞吐量為19年12.7%

相較于2019年同期：7月起降架次為2019年同期水平的33.1%；旅客吞吐量為2019年同期的12.7%，其中國(guó)內(nèi)旅客為19年同期的23.6%，國(guó)際旅客僅為19年同期的2.2%。

1-7月累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的35.7%，旅客吞吐量恢復(fù)至14.7%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至26.9%，國(guó)際旅客僅為2019年的1.9%。

3）虹橋機(jī)場(chǎng)：7月起降同比下降52.0%，旅客吞吐量下降66.0%

7月完成起降架次0.95萬架次，同比下降52.0%；旅客吞吐量107.43萬人次，同比下降66.0%，均為國(guó)內(nèi)旅客，期內(nèi)無國(guó)際地區(qū)旅客。

2、深圳機(jī)場(chǎng)7月數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量環(huán)比恢復(fù)

1）深圳機(jī)場(chǎng)：起降同比上升1.1%，旅客吞吐量同比上下降12.8%。

7月完成起降架次2.45萬架次，同比上升1.1%，環(huán)比上升7.0%；旅客吞吐量245.4萬人次，同比下降12.8%，環(huán)比上升14.3%，其中國(guó)內(nèi)旅客244.0萬，同比下降13.1%，國(guó)際旅客1.36萬，同比上升164.9%，當(dāng)月無地區(qū)旅客。國(guó)際+地區(qū)旅客合計(jì)1.36萬，占比0.6%。

1-7月公司累計(jì)完成起降架次13.56萬架次，同比下降25.4%，旅客吞吐量1184.6萬人次，同比下降45.0%。其中國(guó)際+地區(qū)旅客5.14萬人，同比下降9.9%，占比0.4%。

2）7月起降架次恢復(fù)至19年同期78.0%，旅客吞吐量恢復(fù)至19年54.8%。

相較于2019年同期：7月起降架次為2019年同期水平的78.0%，旅客吞吐量為2019年同期的54.8%，其中國(guó)內(nèi)旅客為19年同期的61.8%，國(guó)際旅客僅為19年同期的2.9%。

1-7月累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的63.9%，旅客吞吐量恢復(fù)至39.1%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至43.7%，國(guó)際旅客僅為2019年的1.8%。

（三） 全國(guó)貨運(yùn)物流有序運(yùn)行、平穩(wěn)恢復(fù)

1、全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)：本周恢復(fù)至去年同期8成 ，上海恢復(fù)至去年75%

1）全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)：周環(huán)比略有提升

8月14日-8月20日全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.91，周環(huán)提升0.8%，環(huán)比7月均值下降2%，同比去年同期下降20.4%。

最新8月20日為104.94，同比下降18.7%。

注：整車貨運(yùn)流量指數(shù)以 2019 年為基準(zhǔn)，即2019年同期為100。

2）重點(diǎn)區(qū)域看：周環(huán)比均有回升

北京：本周日均指數(shù)59.95，周環(huán)比下降2.7%，環(huán)比7月均值下降3.2%，同比下降20.9%。

上海：本周日均指數(shù)87.8，周環(huán)比提升1.4%，環(huán)比7月均值提升3.9%，同比下降25.6%。

浙江：本周日均指數(shù)96.37，周環(huán)比提升0.6%，環(huán)比7月均值下降5.6%，同比下降18.1%。

吉林：本周日均指數(shù)95.53，周環(huán)比下降5.1%，環(huán)比7月均值下降6.2%，同比下降18.0%。

廣東：本周日均指數(shù)100.84，周環(huán)比下降0.2%，環(huán)比7月均值下降2.6%，同比下降18.4%。

2）公共物流園吞吐量指數(shù)看：恢復(fù)至去年同期約8成

8月14日-8月20日，平均公共物流園吞吐指數(shù)94.67，周環(huán)比提升1.0%，環(huán)比7月均值下降0.5%，同比去年同期下降22.2%。

3）主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)：恢復(fù)至去年同期約8成

8月14日-8月20日，平均主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)89.29，周環(huán)比下降0.1%，環(huán)比7月均值下降0.7%，同比去年同期下降21.4%。

2、日度貨量跟蹤：平穩(wěn)恢復(fù)

數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部自4月21日起披露日度全國(guó)物流保通保暢運(yùn)行情況。

據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)：

1）國(guó)家鐵路運(yùn)輸貨物：恢復(fù)至去年同期8成

本周日均運(yùn)量1040.9萬噸，同比2021年8月下降20.9%，環(huán)比上周提升2%，環(huán)比7月均值下降0.8%。

2）全國(guó)高速公路貨車通行量：環(huán)比小幅提升

本周日均713.1萬輛，環(huán)比上周提升2.1%；環(huán)比7月均值提升1.7%。

3）重點(diǎn)港口：貨運(yùn)吞吐量環(huán)比下降，集裝箱吞吐量環(huán)比提升

貨運(yùn)吞吐量：本周日均吞吐量3055.8萬噸，環(huán)比上周下降4.3%；環(huán)比7月均值提下降6.6%。

集裝箱吞吐量：本周日均吞吐量77.7萬TEU，環(huán)比上周提升7.4%；環(huán)比7月均值提升0.6%。

4）貨運(yùn)航班量：整體周環(huán)比略提升

本周日均貨運(yùn)航班量681班，其中國(guó)際489班、國(guó)內(nèi)192班，周環(huán)比分別提升1.1%、提升2.7%、下降2.9%；環(huán)比7月均值分別下降4.3%、下降4.1%、下降4.9%。

5）郵政快遞業(yè)務(wù)量：環(huán)比7月略有下滑

本周日均攬收和投遞分別為3.0、2.8億件，周環(huán)比分別提升0.8%、下降2.2%；環(huán)比7月均值分別下降4%、下降9.1 %。

三、投資建議

1 、出行鏈：繼續(xù)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)投資邏輯。

我們認(rèn)為出行鏈（航空、機(jī)場(chǎng)、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其困境系由疫情所造成，而長(zhǎng)期看疫情對(duì)正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境。

后市展望：航空看價(jià)格彈性、機(jī)場(chǎng)看價(jià)值修復(fù)、高鐵看國(guó)內(nèi)節(jié)奏。

1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點(diǎn)在于一旦實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價(jià)格彈性，即其未來股價(jià)上行空間與高峰業(yè)績(jī)預(yù)期息息相關(guān)。當(dāng)前我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國(guó)際航線是其中重要環(huán)節(jié)。

假設(shè)國(guó)際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：

其一、樸實(shí)的認(rèn)知：國(guó)際航線占比高、受損大，則彈性大。國(guó)航是未來國(guó)際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。同時(shí)提示，春秋航空并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，在東南亞、日韓航線恢復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。

其二、國(guó)際航線有將助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，一方面提升寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)效率，另一方面則降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力。該維度下，我們建議特別關(guān)注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

此外繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：大周期看好國(guó)航彈性，長(zhǎng)期看好春秋航空價(jià)值以及建議關(guān)注支線細(xì)分市場(chǎng)龍頭華夏航空的逆境破局。

2）機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。

a）核心樞紐機(jī)場(chǎng)的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。一問：區(qū)位優(yōu)勢(shì)是否變化？我們認(rèn)為：上海機(jī)場(chǎng)：超級(jí)樞紐地位仍在強(qiáng)化，公司公告擬注入虹橋機(jī)場(chǎng)后，上市公司將擁有虹浦兩場(chǎng)的全部流量資源。白云機(jī)場(chǎng)：粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑邏輯仍在。二問：機(jī)場(chǎng)商業(yè)價(jià)值是否變化？我們認(rèn)為：機(jī)場(chǎng)免稅：未來仍大有可為之處，而機(jī)場(chǎng)含稅商業(yè)是待發(fā)掘的寶藏。

持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)與白云機(jī)場(chǎng)。

b）我們繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，其并不需要觀察國(guó)際航線恢復(fù)節(jié)奏（預(yù)期），而以2025年維度看，公司免稅業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值預(yù)計(jì)被明顯低估。

2、大物流市場(chǎng)：預(yù)計(jì)未來3-5年迎重要發(fā)展機(jī)遇期。

華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)自2020年推出解碼順豐系列，2021年推出大物流時(shí)代系列，兩大系列持續(xù)研究至今，我們認(rèn)為大物流市場(chǎng)在未來3-5年預(yù)期迎來重要發(fā)展機(jī)遇期，我們的研究涵蓋了快遞、快運(yùn)、整車、供應(yīng)鏈、專業(yè)物流、物流地產(chǎn)等多領(lǐng)域，其中：

1）電商快遞：

強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

從投資節(jié)奏看：

a）我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務(wù)量增速成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)，且彈性巨大。

b）我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

2）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

3）大宗供應(yīng)鏈：我們?cè)凇度绾卫斫獯笞诠?yīng)鏈企業(yè)？》報(bào)告中，從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3類基本盈利模式的組合+1個(gè)探索方向）。3類基本盈利模式：服務(wù)收益、金融收益、交易收益；1個(gè)探索方向：全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)及投資管理，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商的模式下，亦可在幫助客戶經(jīng)營(yíng)效益得到增厚的同時(shí)，分享增值收益。

b）“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。縱向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級(jí)。其中產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收益：一體化、收益分成是未來方向。

強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的強(qiáng)推評(píng)級(jí)，關(guān)注廈門國(guó)貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。

4）海晨股份：精品供應(yīng)鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長(zhǎng)性被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

核心看點(diǎn)1：量、價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝急炔粩嗵嵘?/p>

核心看點(diǎn)2：在手項(xiàng)目奠定公司未來2-3年業(yè)績(jī)確定性。

核心看點(diǎn)3：持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴(kuò)張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。

5）南山控股：寶灣物流擬開展公募REITs運(yùn)作，物流地產(chǎn)價(jià)值重估迎核心催化，強(qiáng)調(diào) “推薦”評(píng)級(jí)。

公司此前公告公《關(guān)于控股子公司開展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs運(yùn)作的議案》，子公司寶灣物流擬以天津?qū)殲澄锪鲌@、廊坊寶灣物流園、南京空港寶灣物流園及嘉興寶灣物流園等4個(gè)項(xiàng)目作為底層基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，發(fā)行公募REITs。

我們認(rèn)為：公募REITs運(yùn)作的落地，將為公司物流地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估帶來強(qiáng)催化。

a）本次發(fā)行公募REITs可幫助公司盤活物流園資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)寶灣物流輕重資產(chǎn)模式的并舉聯(lián)動(dòng)，完善“募投建管退”的全流程資產(chǎn)管理運(yùn)作能力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)權(quán)益型融資效果，提升資產(chǎn)效益和股東收益。公司預(yù)計(jì)交易完成，可為上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.9億元。

b）公司仍有充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。截至2021年末，公司在全國(guó)范圍內(nèi)擁有并管理75個(gè)智慧物流園區(qū)，運(yùn)營(yíng)、管理和規(guī)劃在建（含待建項(xiàng)目）倉儲(chǔ)面積達(dá)900萬平方米。本次發(fā)行公募REITs的底層項(xiàng)目為4個(gè)，公司仍有充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及巨大潛力。

6）此外，持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。