公司公告2022年中報預告：

1）營業收入：上半年預計2460-2570億元，同比增長13%-18%；中值約2515億，同比+15.6%。其中22Q2預計收入1321-1431億，同比增長3%-12%；中值約1376億，同比+7.4%，Q2增速有所放緩預計與疫情影響有關。

2）歸母凈利潤：上半年預計13.3-13.9億，同比增長17%-22%；中值13.6億，同比+19.6%。22Q2預計8.6-9.2億，同比增長10%-18%；中值8.9億，同比+14.1%。上年同期公司有股權轉讓收益，影響歸母凈利約1.44億，還原該因素后，上半年歸母凈利預計同比增長34%-40%，對應中值同比+37%；Q2歸母凈利同比增長35%-44%，對應中值同比+40%，業績超出此前預期。

3）利潤率：預告中值對應22Q2歸母凈利率0.65%，同比提升0.04pct，環比Q1提升約0.2pct。

4）公司表示：上半年疫情影響下，公司整體經營穩健，部分業務預計順延至Q3體現經營結果。

 “縱向流量+橫向變現”模型下，公司提質增效持續兌現。

我們在6月大物流時代系列報告（十二）中提出大宗供應鏈行業的投資框架，強調“縱向流量+橫向變現”模型下，廈門象嶼的增長點在于：

1）流量層面，公司金屬礦產、能源化工、農產品、新能源原材料等品類結構均衡，制造業客戶服務量占比50%+，流量增長穩定性突顯。同時行業格局紅利與公司高成長性品類延伸趨勢下，流量成長的潛力空間巨大，上半年公司金屬礦產品類表現突出，不銹鋼、新能源供應鏈業績貢獻大幅增長。

2）變現能力層面，Q2公司凈利率提升趨勢延續。

a）服務收益，前期重資產物流網絡布局的產能爬坡、降本增效、差異化服務引流是公司近年來變現能力提升的重要體現，而鐵路干線運力資源促進了22Q2鋁金屬供應鏈的高效增長；

b）金融收益，表內供應鏈金融服務拓展能力將受益于定增擴充資本金規模；而表外物流金融模式創新方面，上半年來公司“嶼鏈通”數字供應鏈金融服務平臺趨向成熟，持續落地“嶼采融、嶼倉融、嶼途融”等產品，外部銀行認可度提升。

c）交易收益，公司嚴格控制價差型交易收益，1H22大宗價格波動中公司通過謹慎套保對沖或代理采購形式，受大宗跌價影響或有限；此外由于Q2糧食銷售放量，規模集拼型、鏈條運營型交易收益預計增加。

d）產業運營收益，公司農產品全產業鏈服務模式、金屬礦產“虛擬工廠”項目已逐步成熟并快速復制，項目制的落地與起量將貢獻相對可預見的業務量與盈利增長。

3）“流量變現”的底層支撐方面，公司轉型過程中已形成“總部平臺+業務團隊”的架構，管理相對扁平化、組織效率較過往明顯提升；同時上半年推出第二期股權激勵計劃，股權激勵比例與考核指標行業領先。

投資建議：

1）盈利預測：維持2022-2024年歸母凈利預測25.4、30.6、37.8億，對應EPS為1.13、1.36、1.68元，對應PE為7、6、5倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2022年10倍PE，對應一年期目標市值254億元，目標價11.3元，預期較現價34%空間，強調“強推”評級。

風險提示：大宗商品需求超預期下滑；價格大幅度波動；轉型不及預期等。