1、月度專題：三大航集采空客，“十四五”供給降速

近期南航、國航、東航向空客采購292架A320neo系列飛機，總訂單基本價格合計達到372.57億美元。此次公告僅為三大航訂單，而在三大航體系之外的中小航司運力同樣存在缺口，預計后續仍將有小規模訂單落地。基于對三大航運力增速的測算和經營租賃等額外變量的考慮，我們預計行業2019-2025年飛機年均復合增速或將達到4%-5%的水平，十四五期間行業供給降速。按照行業慣例，飛機實際成交價格往往為目錄價格的約五折左右。此次訂單采用集采形式，且談判及落地時點正值疫情期間，預計最終實際成交價格或將更低。由于交易采用分階段支付形式，對三大航當下現金流影響有限。

2.1、物流快遞：基本面預期雙底，積極關注鄂州機場投產催化下順豐控股的投資機會

快遞： 中低端賽道方面，重點推薦格局穩定性持續驗證、業績能見度不斷提升的電商快遞企業——圓通速遞、申通快遞、中通快遞、韻達股份。經過連續數月的驗證，電商快遞格局穩定性已得到證明，行業ROE進入上升通道的趨勢已經建立，建議積極把握電商快遞板塊性的投資機會。

中高端賽道方面，持續推薦基本面預期雙底、鄂州機場投產催化的順豐控股。2022年上半年，在經濟下行、油價暴漲與疫情封控影響下，順豐基本面底部確認。同時在股權激勵計劃給出營收與利潤的增長目標后，順豐預期底部確認。展望全年，鄂州機場的投產有望成為順豐預期修復、基本面反轉的信號，長期看好順豐的競爭實力。

跨境物流：旺季下貨量有望釋放，建議關注跨境物流頭部企業華貿物流。全年來看，運價的高景氣度有望維持，但華貿周期向成長切換的長期邏輯仍需驗證。

2.2、航運：全行業都將步入旺季，重點關注油運市場投資機會

油運：原油運輸方面，供給逐步探底，等待產量恢復釋放需求，供需有望在2022年Q4及以后形成平衡甚至剪刀差。成品油運輸方面，供給本就緊張，煉廠東移疊加俄烏危機激發運輸需求，淡季運價創新高，接下來運價有望繼續上行。

干散貨運：受港口擁堵影響，供給端收縮嚴重，需求端2022年有望保持正增長，供需錯配推動景氣上行。

集運：短期景氣有所下滑，但供需錯配仍然存在，疊加美西港口工會談判不順利，今年有望全年維持高景氣。

接下來主要關注：① OPEC增產進度（7月中旬拜登出訪中東）；② 美國出行旺季的汽油需求；③ 伊核談判；④ 俄烏沖突導致的航線改變引發的新需求。重點關注：招商輪船，招商南油，中遠海能。

2.3、機場航空：國際線迎恢復拐點，今年將是中長期起點

邊際上，發生了動作不大卻具有標志性意義的變化，與國際線相關的利好頻出，國際航班開始突破“五個一”并進入恢復的溫和測試階段，近期新冠防控方案第九版的出臺以及熔斷政策的調整，則可以視為對國際線迎來恢復拐點的進一步確認。

整體上，行業受疫情反復、油價高位、人民幣貶值等因素沖擊，目前仍處底部，雖然國際航班已經開始有序增班恢復，但還處在向上斜率很小的階段。全面開放的節點或仍需待四季度才能展望，行業中長期的起點將于今年開啟。待防疫政策轉向后，機場航空板塊估值修復邏輯帶來的確定性將領先全行業。

機場板塊存在確定性估值修復機會，長期邏輯清晰。盡管經營在疫情持續沖擊之下面臨較大壓力，但一線機場作為中國民航業優質核心資產，其匯聚高端流量的平臺屬性沒有改變。重點推薦美蘭空港、白云機場，關注上海機場。

航空板塊存在估值修復與供需彈性兩大邏輯。航空股是超左側品種，A股表現則更為突出。對于未來的周期上行階段，供給受限提供了基礎，票價改革打開了空間，后疫情時代民航高景氣或正在孕育。持續重點推薦α和β兼具的吉祥航空、春秋航空。中國國航、南方航空、中國東航在周期上行階段具備充分的價格彈性，當下預期先行，建議逢低布局。

3、行業評級及投資策略

電商快遞買格局，綜合物流買布局，跨境物流買紅利。航運重點關注景氣度爬坡的油運、干散貨運。機場存在估值修復機會，航空具備估值修復和供需彈性雙重邏輯。維持行業“推薦”評級。

4、重點推薦個股  

圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中通快遞、申通快遞、華貿物流、美蘭空港、白云機場、吉祥航空、春秋航空、招商輪船、中遠海能、招商南油。

5、風險提示  

宏觀方面：經濟大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動、大規模自然災害、新一輪疫情爆發等。行業方面：業務增速不及預期、重大政策變動、競爭加劇、行業事故等。公司方面：并購失敗、現金流斷裂導致破產、低價增發導致股份被動大幅稀釋、加盟商爆倉、成本管控不及預期等。

1、月度專題：三大航集采空客，“十四五”供給降速

1.1 三大航集采292架飛機，預計后續仍有訂單落地

近期，南航、國航、東航向空中客車公司采購292架A320neo系列飛機，總訂單基本價格合計將達372.57億美元。其中：

①  南方航空訂購96架，預計將于2024-2027年分別交付30、40、19、7架；

②  中國東航訂購100架，預計將于2024-2027年分別交付28、31、34、7架；

③  中國國航訂購96架，將于2023-2027年期間交付，但交付節奏未公告。

此次訂單系2019年中國民航飛機集采談判的最終落地，根據行業慣例及三大航公告的訂單交付節奏，預計空客或已經為此次訂單提前預留了其2024-2027年的產位，以確保本次訂單的按期交付。

通過本次集采，三大航2024年之后的飛機供給緊缺問題將能夠緩解。據各航司2021年年報，在本次訂單之前，三大航空客訂單均將在2023年之前全部交付完畢，2024年將面臨沒有在手訂單可交付的情況，屆時國內飛機供給將遭遇低谷。同時，部分存量飛機或因機齡較大及租賃到期等原因將陸續退出。本次訂單的簽訂，將有利于三大航進一步優化自身運力結構，有效補充窄體機運力。

此外，盡管新冠疫情的大流行對近年社會經濟和行業發展造成沖擊，但我國經濟穩中向好、長期向好的基本面并未改變。未來市場成長空間仍然廣闊。此次訂單亦將為助力三大航提前進行市場布局，為應對后疫情時代航空需求的快速恢復做充分準備。

同時，此次公告中的292架A320neo僅為三大航訂單，三大航體系之外的中小型航司運力存在明顯缺口，在此背景之下，預計后續仍將有小規模訂單陸續落地。

1.2 綜合機隊引進節奏測算，預計十四五期間行業供給增速或達4%-5%

回顧過去，據中國民航局披露的年度發展統計公報數據顯示，“十五”至“十三五”期間行業在冊飛機數量長期保持在10%左右的高增速。而在2006-2021年期間，南航、國航、東航等三大航飛機增量貢獻了全行業在冊飛機增量的半數以上，每年增速與行業基本相當，是期間驅動全行業在冊飛機數量高速增長的重要原因。

2019-2021年，由于受到疫情沖擊及737MAX停飛的影響，三大航引進飛機數量出現顯著下滑，三年期間飛機凈增長量為166架，年化增速僅為2.44%。

對于未來運力增長節奏，我們首先結合三大航2021年年報所披露的運力引進計劃以及此次空客新訂單交付情況，對三大航2022-2025的機隊擴張節奏進行如下核心假設后進行測算：

① 暫不考慮737MAX的引進：由于國內737MAX仍處于停場狀態，東航、國航在2022-2024年運力引進計劃中也已將停飛的737MAX機型排除在外，在此部分測算過程中我們亦將南航737MAX從其機隊引進計劃中剔除。

② 空客新訂單交付節奏：對于此次空客新訂單交付節奏，我們以前述三大航公告所披露的信息為準。由于國航尚未披露飛機交付節奏，考慮到其訂單規模與南航相同，首批交付于2023年開啟，假設其2023-2024兩年的合計交付飛機數量亦與南航相當，為30架（其中2023年10架、2024年20架），2025年交付40架。

③ 機隊退出計劃：三大航2022-2024年退出計劃遵循年報披露數量，2025年退出飛機數量為各家航司2022-2024年退出飛機的平均水平。

測算結果顯示，在此次空客新訂單2023-2025年如期交付的前提下，南航、東航、國航2019-2025年飛機數量年化增速分別為2.14%、2.17%、2.53%，三大航合計飛機總量期間年化增速為2.27%

民航局已于2021年末對737MAX下發適航指令，但航司一季度以來受疫情影響嚴重，實際復飛時點不斷延后。下文中，假設國內航空需求快速恢復，2023年國內航司737max迎來復飛并開始正常交付，我們對三大航的機隊擴張節奏進行如下測算：

東航、國航分別在其2018、2019年年報中披露了其2019-2021年期間的737MAX機型引進規劃。但這批訂單受安全事故及停飛影響，至今仍未正常交付，故此處假設該批訂單順延至2023-2025年進行交付。

同時，南航2021年年報披露其將于2022-2024年分別引進39、37、27架737系列機型。綜合考慮需求恢復情況，我們假設南航在手均為737MAX機型，并將其順延至2023-2025年交付。

測算結果顯示，若在手737MAX訂單于2023年開始交付三大航，疊加此次空客新訂單，南航、東航、國航2019-2025年機隊年化增速分別為3.28%、3.28%、4.15%，三大航合計飛機年化增速為3.55%。

以上測算主要考慮了三大航在手737MAX交付、空客新訂單交付及機隊退出情況，并未充分考慮2024年-2025年三大航通過經營租賃方式補充運力的可能。截至2021年末，三大航機隊中約有30%來自經營租賃。待疫情過后航空需求全面復蘇，三大航存在通過經營租賃方式調節運力增速的可能。飛機租賃市場是全球化市場，雖然國內租賃商目前在手2024年-2025年產位有限，但海外大型租賃商的在手訂單則在一定程度上能夠滿足國內航司的產能擴張需求。

基于以上對三大航運力增速的測算和額外變量的考慮，我們預計行業2019-2025年飛機年均復合增速或將達到4%-5%的水平。同時，對比“十一五”、“十二五”期間全行業運輸機隊規模規劃增長與實際增長情況，民航業飛機凈增量與行業政策指引內容步調高度一致。

1.3 訂單存在較大折扣，分階段付款對現金流影響有限

按照行業慣例，飛機實際成交價格往往為目錄價格的約五折左右。此次訂單采用集采形式，且談判及落地時點正值疫情期間，預計最終實際成交價格或將更低。東航公告中表示，該等飛機的實際價格顯著低于其基本價格，并且相比公司以往向空客公司購買的空客飛機中所獲的價格更優。A320neo 機型較上一代節油15%，新機型的加入也有利于三大航不斷優化運營成本。疫情進入第三年，三大航經營層面持續受沖擊，現金流方面存在壓力，但飛機采購往往采用的是預付款及分階段支付形式，考慮到本次訂單普遍于2024年開始交付，對當下現金流影響有限。

2、行業觀點

2.1、物流快遞：基本面預期雙底，積極關注鄂州機場投產催化下順豐控股的投資機會

2.1.1、快遞：單票收入穩定，疫后修復啟動

①數據跟蹤：

業務量方面，2022年5月快遞業務量同比增長0.22%，共完成92.4億票，其中異地快遞業務量80.37億票，同比增長2.79%；同城快遞業務量10.60億票，同比減少12.98%；國際快遞業務量1.47億票，同比減少21.49%，環比4月有所增加。疫情影響減弱，行業需求逐步修復。

中高端賽道，2022年5月順豐業務量同比4.4%，完成9.02億票，業務量有所回升。中低端賽道，電商快遞企業業務量同比增速均有所修復。2022年5月圓通業務量同比增長5.75%，完成15.54億票；申通業務量同比增長8.09%，完成10.03億票；韻達業務量同比下降7.88%，完成14.85億票，受區域性疫情突發的干擾，韻達業務量出現同比下滑。

單票價格方面，2022年5月，圓通單票收入2.51元，YoY 23.24%，環比持平，剔除公司菜鳥裹裹影響后單票收入2.44元，YoY 19.58%；申通單票收入2.55元，YoY 23.19%，MoM -0.96%，剔除菜鳥裹裹影響后單票收入2.43元，YoY17.39%；韻達單票收入2.49元，YoY 23.27%，MoM -1.22%，5月各A股上市電商快遞企業單票收入均同比增長20%+，旺季中單價環比維持穩定。中高端賽道，2022年5月順豐速運業務單票收入15.45元，YoY 3.55%，MoM 0.32%，產品結構持續優化、低毛利產品減少，順豐單票收入維持同比正增長。

②行業觀點：

中高端賽道方面，持續推薦基本面預期雙底、鄂州機場投產催化的順豐控股。2022年上半年，在經濟下行、油價暴漲、疫情封控等外部因素影響下，順豐股價歷經調整，基本面底部確認；4月29日，順豐發布股權激勵方案，給出營收與利潤的增長目標，同時在4-5月疫情影響下，順豐業務量同比負增長，但股價并未下行，代表市場對營收與利潤增長目標的預期或已反映充分，預期底部確認。下半年來看，收入端，鄂州機場的即將投產有望增加順豐時效件的覆蓋面積，提供新的增長動力，順豐國際業務的增長也有望提速；成本端，管理改善、需求修復與成品油價的均值回歸有望帶來成本的改善。綜合來看，順豐的核心壁壘并未發生變化，綜合物流版圖逐漸成熟，鄂州機場的投產有望成為順豐預期修復、基本面反轉的信號，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優勢。

中低端賽道方面，重點推薦格局穩定性持續驗證、業績能見度不斷提升的電商快遞企業——圓通速遞、韻達股份、中通快遞、申通快遞。經過連續數月的驗證，電商快遞格局穩定性已得到證明，行業ROE進入上升通道的趨勢已經建立。格局穩定的支撐下，電商快遞企業重新掌握定價權，業績能見度不斷提升，建議積極把握電商快遞板塊性的投資機會，重點推薦圓通速遞、韻達股份、中通快遞、申通快遞。

2.1.2、跨境物流：旺季下貨量有望釋放，建議關注跨境物流頭部企業華貿物流

①數據跟蹤：

航空貨運方面，6月27日至7月4日，香港線運價略有上升，上海線運價有所反彈。具體數據來看，香港線YoY 19.55%，WoW 0.26%；上海線YoY 44.27%，WoW 5.32%。結合最新幾周的情況，上海線空運運價有復蘇跡象。

海運方面，分航線看6月25日至7月1日，美西線FBX環比下降15.29%，YoY -15.73%；美東線FBX環比下降13.16%，YoY -16.41%；歐線FBX環比上升0.16%，YoY -6.65%。對于衰退預期的影響下，海運貨代價承壓，呈現下探趨勢。

②行業觀點：

旺季下貨量有望釋放，建議關注跨境物流頭部企業華貿物流。隨著核心機場與港口逐漸恢復正常運營，貨量也開始逐步修復。在完成全鏈條業務布局、形成傳統空海運貨代加跨境電商物流兩大核心業務板塊后，2022年是整合發力的關鍵階段，新階段中，華貿發展的核心關鍵從運價轉為運量。供給端來看，中性預期下，航空貨運供給在2023年才能恢復至疫情的水平，集運方面，港口擁堵情況并未緩解，隨著傳統旺季的到來，整體運價的高景氣度有望維持，但華貿周期向成長切換的長期邏輯仍需驗證。

2.2、航運港口：全行業都將步入旺季，重點關注油運市場投資機會

2.2.1、干散貨運：Cape船運價持續下滑，但三季度旺季行情值得期待

①數據跟蹤：

BDI受Cape船市場低迷影響，環比出現下滑。6月BDI均值同比下滑18.50%，環比下滑18.81%。

②行業觀點：

干散貨運輸從2021年開始，供給側就持續偏緊。原因三點：①行業本身已經歷經10年出清，新增運力歷史低位；②集運高景氣，擠占了部分散貨運力；③疫情降低港口運行效率導致阻塞。

但隨著國內疫情好轉，中國散貨港口擁堵情況環比好轉。短期運力集中釋放，同時，鐵礦石需求端仍然低迷，供需關系惡化導致現貨和FAA市場的運價共同下滑。

與此同時，3Q2022的鐵礦石貿易需求有望復蘇，一方面四大礦山并未下調發運量指引，上半年因惡劣天氣耽誤的發貨量在下半年有望補上。另一方面，中國作為鐵礦石最大需求方，正在從此前疫情封鎖中復蘇，加上穩增長政策也會拉動中國鐵礦石需求。基于此，在供給側三個制約因素沒有系統性解決的情況下，3Q2022旺季行情值得期待。

2.2.2、 油運：VLCC市場復蘇，看好原油、成品油運繼續景氣上行

①數據跟蹤：

VLCC市場逐步復蘇，成品油運價格高位震蕩。6月BDTI、BCTI指數均值同比增長97.83%、246.31%；月度環比2.61%、11.72%。

②行業觀點：

油運景氣向好的邏輯仍處于持續驗證中，持續看好。6月VLCC市場逐步復蘇，成品油運價高位震蕩。

邏輯：供給端打下行情基礎。①上一輪VLCC投產高峰在2003-2010年，20年一拆船，行業自身到了出清期；②拆船價格歷史新高，提升老舊船拆解性價比；③環保政策趨嚴，高低硫油價差持續走擴，老舊非環保船收益性進一步降低。

需求復蘇節奏決定拐點位置。需求復蘇方向持續性向上，但節奏不好把握。①疫情常態化下原油需求、產量復蘇；②或產生補庫需求；③俄烏沖突下，歐洲為能源安全問題豐富自身原油進口方，拉長運距。

邊際催化：原油市場：①中國疫情后進口需求復蘇；②7月中旬拜登出訪中東，有望進一步釋放原油產量；③美國通脹壓力大，伊朗、委內瑞拉制裁有望放松。成品油市場：7月逐步進入美國出行旺季，汽油需求端有強支撐。

2.2.3、 集運：貨代、船東價走勢背離，行業全年仍有望保持高景氣度

①數據跟蹤：

受衰退預期影響，集運運價貨代大幅下探，但船東價依然保持堅挺，這種背離體現了事實（短期）與預期（長期）的矛盾。

②行業觀點：

對于跨太平洋航線而言，供給端：洛杉磯港擁堵情況并未得到完全緩解，國際碼頭與倉儲工會聯盟 (ILWU) 與太平洋海事協會(PMA) 的勞工談判未在截止日期前達成一致；需求端：整個行業即將迎來全年旺季。亞歐航線方面，目前已經艙位緊張，且歐洲堵港現象也在加劇，旺季來臨后無需擔心價格下行。綜合來看，供應鏈阻塞問題短期內很難得到緩解，集運行業景氣度有望繼續維持。

2.3、機場航空：國際線迎來恢復拐點，今年將是中長期起點

1）邊際上，發生了動作不大，但具有標志性意義的變化。自5月下旬國常會提出有序增加國內國際客運航班以來，與國際線相關的利好頻出，國際航班開始突破“五個一”并進入恢復的溫和測試階段，對出行信心和市場情緒起到刺激作用。近期新冠防控方案第九版的出臺以及熔斷政策的調整，則可以視為對國際線迎來恢復拐點的進一步確認。

2）整體上：受疫情反復、油價高位、人民幣貶值三大因素沖擊，目前仍是底部狀態。雖然國際航班已經開始有序增班恢復，但由于Omicron的強傳染性，航班仍然處于大量熔斷狀態，今年上半年熔斷的航班數量已經占到2020年以來航班熔斷總量的近五成。雖然行業整體上行曙光初現，但國際業務還處在向上斜率很小的階段。

3）展望復蘇節奏，國內線在精準防控措施下快速恢復，國際線最低點已過但是加速向上的拐點還沒到來，全面開放的節點或仍然需要待四季度才能展望。中長期的起點將于今年開啟，待防疫政策轉向后，機場航空板塊估值修復邏輯帶來的確定性將領先全行業，后疫情時代機場板塊的長期投資價值以及航空板塊周期上行階段的供需彈性值得期待。航空股是超左側品種，A股表現則更為突出,機會在于能否在行業真正復蘇之前找到一個中長期起點級別的布局良機。

2.3.1、機場：暑運旺季來臨，需求快速回升

①數據跟蹤：國內市場筑底回升，海外市場加速回暖

機場板塊，上市機場5月業務量環比回暖。其中，深圳機場、美蘭空港旅客吞吐量分別達到2019年同期的42.76%、38.36%，環比分別上升70.51%、45.31%；白云機場、上海機場受疫情持續影響，恢復進度較為滯后，旅客吞吐量分別達到2019年同期12.49%、0.87%，環比分別上升7.48%、34.51%；北京由于疫情反彈，首都機場旅客吞吐量為2019年同期的2.90%，環比下降37.96%。

海外市場，歐美機場業務量恢復全球領先。美國亞特蘭大國際機場、英國希思羅國際機場5月旅客吞吐量已分別恢復至2019年同期的84.92%、78.91%。亞太方面，2Q2022以來多國逐步放松入境限制，新加坡樟宜國際機場、泰國曼谷廊曼與素萬納普兩大國際機場5月旅客吞吐量同比分別增長1344.44%、881.00%，分別恢復至2019年同期的45.66%、39.60%。

②行業觀點：

機場板塊存在確定性估值修復機會，且長期邏輯清晰。盡管經營在疫情持續沖擊之下面臨較大壓力，但一線機場作為中國民航業優質核心資產，其匯聚高端流量的平臺屬性沒有改變，自然壟斷的地位也沒有改變。重點推薦美蘭空港、白云機場，關注上海機場。

美蘭空港作為海南自貿港核心資產：1）遠期客流近1億人次，較2019年的2420萬人次有近3倍增長空間，正處在生命周期的高速成長期；2）處于相對壟斷地位，幾乎獨享未來5年島內航空業務增量；3）離島免稅紅利持續兌現，2021年疫情背景下實現免稅銷售額38.22億/yoy+35.76%。下輪招標扣點率有望回歸至行業平均水平，從而驅動業績持續高速增長。中性預期下2025年美蘭空港旅客吞吐量將達到4000萬人次、線下免稅店銷售額達約100億元。假設扣點率提升至25%，對應免稅收入約25億元。伴隨海航機場板塊移交國資，多年來壓制公司估值的問題不復存在，自貿港樞紐發展將開啟新篇章。公司天然壟斷高端流量、成長空間廣闊。伴隨離島免稅紅利繼續釋放，機場客流變現率有望持續提升，看好公司長期投資價值。

白云機場作為中國三大門戶機場之一，1）空間方面，遠期客流規劃1.4億人次，較2019年7330萬人次還有1倍空間，2018年T2投產后正處于基建周期的產能利用率爬升期；2）處于自然壟斷地位，非航業務具備定價權。3）采用流量變現的優質商業模式，疫情前免稅高增長帶動變現率持續大幅提升，疫情之下有稅重奢入駐，有望帶動變現效率再提升。中短期受疫情影響業績持續承壓，估值仍處歷史相對底部。

2022年6月25日，白云機場與廣州新免簽署了《廣州白云國際機場進出境免稅店項目經營合作補充協議》（以下簡稱為《補充協議》）。《補充協議》明確了2020年及2021年的全年免稅租金、2022年及其后年度免稅租金收入的收取標準，并宣布延長《進境免稅店項目經營合作協議》協議期限等：

①確認公司2020年、2021年全年免稅租金分別約為2.96億元、1.23億元，與公司當年確認收入金額不存在重大差異；

②《進境免稅店項目經營合作協議》生效期延長至2029 年4月25日。

作為三大門戶機場中最后簽訂免稅協議的機場，白云機場的《補充協議》根據國際客流對保底進行了合理調整，但并未對月銷售提成上限進行限制。此次協議的簽訂，消解了公司免稅業務的不確定性。待國際客流恢復，公司有望迎來估值修復，免稅業務亦有望迎來量價齊升，進而帶動公司業績高增長。

2.3.2、航空：國內線快速回復，國際線迎來增班

①數據跟蹤：國內航司低點已過，亞洲航司復蘇加速，歐美大航恢復領先

航空方面，隨著本輪疫情得到有效控制，國內主要航司客運量走出低谷，2022年5月國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航客運量分別達到2019年同期的19.04%、27.78%、13.91%、31.52%、11.46%、14.41%，同比分別下降78.28%、71.13%、83.80%、73.58%、89.06%、78.37%。

海外市場，歐美大航業務恢復進度全球領先。據北美聯盟最新數據，6月13日-6月19日Airlines for America聯盟整體客運量恢復至2019年同期的89%。Eurocontrol數據顯示，截至2022年7月1日，歐洲地區7日平均航班數量相當于2019年同期的85.2%。

亞太地區方面，伴隨2Q2022日本、新加坡、韓國等國家入境政策的逐步放松，全日空、新加坡航空5月份客運量分別恢復至2019年同期的53.31%、55.97%。國泰航空客運量仍處低位，5月客運量僅為2019年同期的1.96%。

②行業觀點：

航空業作為典型的大周期行業，受供、需、油、匯等四大周期影響，其中需求是主導周期。在大周期中，需求強度決定周期幅度，供給影響周期長度。在本輪由新冠疫情導致的大周期中，航空業存在估值修復與供需彈性兩大邏輯。受疫情及安全事故等因素影響，二季度航空出行需求表現低迷。同時在國際油價持續高位運行、人民幣貶值等多種不利因素作用，行業基本面仍處于大周期底部。對于未來的周期上行階段，供給受限提供了基礎，票價改革打開了空間，后疫情時代民航高景氣或正在孕育。

持續重點推薦α和β兼具的吉祥航空，建議底部布局，靜待彈性顯現。長期推薦中國低成本龍頭春秋航空，公司處在厚雪長坡的細分賽道，享受需求紅利、競爭格局清晰、具備先發優勢，有望為投資者帶來長期超額收益。中國國航、南方航空、中國東航在周期上行階段具備充分的價格彈性，當下預期先行，建議逢低布局。

3、行業評級及投資策略   

物流快遞：電商快遞買格局，綜合物流買布局，跨境物流買紅利。

航運板塊：重點關注景氣度爬坡的油運、干散貨運。

機場航空：機場存在估值修復機會，航空具備估值修復和供需彈性雙重邏輯。

維持行業“推薦”評級。

4、重點個股推薦

重點推薦：圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中通快遞、申通快遞、華貿物流、美蘭空港、白云機場、吉祥航空、春秋航空、招商輪船、中遠海能、招商南油。

5、風險提示  

1）宏觀方面：經濟大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動、大規模自然災害、新一輪疫情爆發等。

2）行業方面：業務增速不及預期、重大政策變動、競爭加劇、行業事故等。

3）公司方面：并購失敗、現金流斷裂導致破產、低價增發導致股份被動大幅稀釋、加盟商爆倉、成本管控不及預期等。