報告導讀

建議關注航空逆向時機，與油運底部時機。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：暑運如期啟動，防疫常態化助力需求恢復。

進入暑運，疫情防控形勢仍良好，防疫措施與出行指引回歸常態化，國內客流量繼續較快恢復。估算近日整體客流已恢復至2019年近七成，國內客流恢復至2019年的75%左右。國內票價自6月環比持續回升，預計7月初已恢復至疫情前水平。近期行程卡“摘星”且查詢期縮短，將有助于出行需求釋放。若國內疫情形勢保持良好，預計下半年將持續恢復。待客流與機隊周轉得到明顯恢復，航司有望超預期恢復一定盈利能力。考慮中期復蘇確定，且飛機大單不改長期基于空域瓶頸的供需向好樂觀邏輯，建議關注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網絡等“增持”評級。

二、快遞：頭部企業Q2業績逆勢高增，全年盈利修復確定。

估算6月快遞量同比小幅正增長，7月快遞量將進一步恢復增速，其中頭部企業下半年有望恢復兩位數增速。且近期單票收入保持平穩，維持下半年中樞穩定的預期。圓通預告二季度歸母凈利同比增長227%，疫情影響下盈利韌性表現好于預期。維持2022年行業競爭階段趨緩，盈利板塊性修復的判斷，市場逐步恢復將有望催化對業績增長確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運Q2盈利維持高位，油運關注底部時機。

（1）集運：集運公司盈利維持高位，警惕需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環比-1%。歐地航線CCFI運價上周環比均-2%。美西運價上周環比：CCFI-2%、SCFI-3%、FBX-2%。中遠海控公告預計上半年歸母凈利潤644億元，其中Q2錄得368億元，盈利能力如期維持高位。考慮市場預期與風險收益比，維持集運業“中性”評級。（2）油運：油運公司上半年逆勢盈利，關注底部時機。上周VLCC中東-中國TCE均價-0.9萬美元/天，仍低位波動。招商輪船與中遠海能均公告上半年實現盈利，其中Q2較Q1盈利改善，預計主要是外貿成品油運價高企與VLCC經營改善所致。油運產能利用率處于低位，未來兩年確定復蘇，俄烏沖突提供“需求意外”期權。市場預期先行，建議關注油運底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年中期策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫情復蘇和業績增長兩條主線推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。（1）疫情復蘇之航空：短期春寒作底，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫情復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。俄烏沖突提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業績增長之快遞：2022年行業競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業數據跟蹤與近期觀點

1.1

航空：暑運如期啟動，防疫常態化助力需求恢復

• 暑運復蘇態勢良好，票價早于客流恢復

（1）客流：近期暑運復蘇態勢良好。進入暑運，疫情防控形勢仍良好，防疫措施與出行指引回歸常態化，國內客流量繼續較快恢復。估算近日整體客流已恢復至2019年近七成，國內客流恢復至2019年的75%左右。其中，北京和上海客流恢復有所加快，已恢復至2019年兩成以上。

（2）票價：國內票價自6月環比持續回升。考慮燃油附加費，預計7月初國內票價已恢復至疫情前水平。

（3）我們看好國內大循環下航司恢復一定的盈利能力，需客流與機隊周轉得到明顯恢復。同時，考慮油價高企，我們看好暑運持續恢復趨勢，對短期盈利彈性不宜預期過高。

• 行程卡“摘星”與7天查詢期，助力出行需求恢復

近期工信部取消通信行程卡“星號”標記，覆蓋時間范圍由“14天”縮短為“7天”，防疫措施常態化穩步推進。我們認為此舉將有助于出行需求釋放。若國內疫情形勢保持良好，我們認為暑運及下半年將持續恢復。待客流與機隊周轉得到明顯恢復，我們認為航司仍有望超預期恢復一定盈利能力，進而催化樂觀預期。

• 中國航空業不缺飛機缺時刻，建議關注逆向時機

短期看，疫情仍使經營承壓，提示短期大額虧損，且國際放開仍將緩慢。中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。長期看，中國航空業長期供需向好。需求端，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。“十四五”機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。

建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：頭部企業Q2業績逆勢高增，全年盈利修復確定

• 近一周快遞量表現平穩，7月增速繼續恢復

618大促表現較為平淡，且仍受局部疫情影響，估算6月快遞量同比小幅正增長，略低于我們先前預期。預計7月快遞量將進一步恢復增速，頭部企業考慮份額提升有望恢復兩位數增速。

同時，近期單票收入平穩，頭部企業盈利修復目標堅定且價格策略穩定，我們維持下半年單票收入中樞平穩的預測。

• 圓通二季度盈利超預期，全年業績大增確定性提升

圓通公告業績預告，在疫情顯著影響下，預計二季度仍實現歸母凈利9億元，同比增長227%。根據我們估算，圓通快遞量二季度同比小幅正增長，低于年初預期的20%以上的增速水平。公司二季度凈利率仍保持6.8%，較一季度小幅下降0.6個百分點，盈利韌性超市場預期。預計全年盈利修復，業績同比高增的確定性提升。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。預計2022年行業競爭將階段性趨緩，快遞企業盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業監管風險，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運Q2盈利維持高位，油運關注底部時機

• 集運：集運公司盈利維持高位，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環比下降1%。歐地航線CCFI運價上周環比均下降2%。美西航線運價上周環比：CCFI（反映集運公司結算價格）下跌2% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌3%；FBX（反映貨代結算價格）下跌2%，自5月回落近半。

（2）需求：美線貨量仍維持高位。根據Alphaliner統計，美線貨量4月較2019年同期增長33%，同比仍小幅增長2%。考慮美國疫情影響減弱，實物消費正向服務消費轉移，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵較年初明顯改善。隨著美國疫情影響減弱，內陸供應鏈效率提升，供應鏈紊亂狀態正在逐步緩解。

（4）中遠海控：中遠海控公告業績預增，預計上半年實現歸母凈利潤644億元；其中Q2錄得368億元，同比增長71%。符合我們對上半年集運公司凈利率維持高位的判斷。下半年行業高景氣持續性存在不確定性風險。

考慮市場預期與風險收益比，維持集運業“中性”評級。

• 油運：油運公司上半年逆勢盈利，關注底部時機

（1）運價：VLCC運價低位波動，產能利用率仍待修復

上周VLCC中東-中國TCE均價為-0.9萬美元/天，環比略有回升，但仍明顯低于行業平均盈利平衡點。考慮到產能利用率仍處低位，運價仍將繼續低位波動，運價中樞回升仍需產能利用率逐步修復。

（2）未來兩年確定復蘇，市場對“需求意外”預期先行。

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求將滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。

俄烏沖突將可能引發全球原油貿易結構重構，運輸經濟性下降而航距拉長，或產生油運“需求意外”。考慮涉及能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2022年上半年，招商輪船與中遠海能均預告實現盈利，其中二季度均較一季度盈利改善。一方面，外貿成品油運價高企，貢獻盈利。另一方面，估算二季度VLCC實際TCE環比一季度有所回升，VLCC業務亦經營有所改善。

2投資策略：全球復蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運近期發布2022年中期交運行業策略《全球復蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫情復蘇與業績增長兩條投資主線的推薦，建議關注航空、油運、快遞逆向時機。

• 業績增長——快遞：盈利修復確定，業績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業監管下頭部非龍頭企業位次風險下降，自9月起基本面持續邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情不改盈利修復確定趨勢，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫情復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇。原油終端消費逐步恢復，原油去庫存基本完成，未來兩年油運需求將滯后恢復，且未來兩年IMO環保政策將加速運力出清。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，俄烏沖突將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3風險提示

國內疫情反復風險；

全球疫情持續時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監管風險。