1、公司發布2022年上半年業績預增公告：

1）歸母凈利潤：上半年預計647億，同比+74.5%；Q2預計371億，同比+71.4%、環比+34.3%。業績超預期。

2）扣非歸母凈利：上半年預計644.4億，同比+74.1%；Q2預計369.6億，同比+71.0%、環比+34.5%。

3）EBIT：上半年預計實現952.5億，同比+92%；Q2預計559億，同比+88%、環比+42.4%。

4）經營數據：二季度CCFI均值3157點，同比+46%、環比-8%。SCFI均值4211點，同比+29%、環比-8%。

2、長協切換+成本管控強化，Q2預計盈利環比增長。

1）運價方面，二季度船公司即期運價震蕩下跌的情況下，長協切換或推動公司綜合單箱收入保持高位相對穩定（參考東方海外公告Q2單箱收入同比+61.5%、環比+0.01%，太平洋航線同比+98%、環比+10%）。

2）運量方面，公司保障對客戶運力供應及用箱需求，水水中轉、水鐵聯運等靈活替代方案有利于服務引流、穩定貨量（參考東方海外公告Q2載貨量同比-5.6%、環比+ 2.4%）。

3）二季度行業供需高頻指標來看：

需求端，出口端八大港4-6月外貿箱量增速+1.9%、+7.4%、+8.4%；進口端NRF（美國零售商聯合會）6月預計Q2進口箱量約688萬TEU，同比+3.8%。

供給端，港口方面根據克拉克森堵港指數，美線、歐線Q2在港集裝箱船均值同比+14%、+19%，環比-8%、+3%。內陸方面，Q2圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道合計平均滯留時間11.7天，同比+11%、環比-2%。

3、短期展望：旺季可期、需求或仍具韌性，維持旺季前船公司現貨運價高位震蕩判斷。

需求側，美線進口需求結構性轉變，前期長鞭效應下家具家電等品類在海外疫情緩解、消費習慣變化時（實物商品到服務消費）面臨去庫壓力，同時服飾類、傳統節日商品類仍有進口需求。集運需求增速下滑但仍將保持較高絕對值，NRF預計Q3進口箱量同比+2%。

供給側，歐洲罷工等影響下堵港有所反復，美線內陸端擁堵加劇，集運供應鏈“木桶效應”的短板問題依舊嚴峻。現貨價高位震蕩+長協價顯著抬升，預計仍將推動Q3加權平均運費收入增長。

4、長期：看好公司穩態中樞驗證下的價值修復與“船”到“鏈”端到端物流拓展下的價值重估。

考慮到集運的強網絡效應屬性與行業底部出清時被收購標的PB水平，公司22年業績預測對應當前PB存在低估。

我們強調：

1）穩態中樞未來或將逐步驗證，行業格局改善、龍頭抗周期能力增強有望推動公司穩態盈利中樞上移。關注：a）后續需求衰退壓力測試下的運價支撐水平，“格局為運價托底”實際已在1H20/1H22部分驗證；b）明年起供給增量釋放壓力測試下的運價支撐水平，考慮環保新規要求降速、拆船、閑置運力、堵港等因素，行業有效供給增速或低于名義新船投放增量。

2）“鏈與鏈之爭”趨勢下端到端綜合物流延伸方面具備巨大拓展空間。我們預計龍頭近年來非常態化高額盈利的再投資方向上，除結構替代性的新船訂造開支外，也將重點投入用于支撐長期可持續成長的端到端物流投資方向。建議關注公司未來端到端投資進展。

5、投資建議：

維持2022-2024年歸母凈利預測為1388、746、225億，對應EPS為8.67、4.66、1.41元，對應PE為2/3/10倍。維持“強推”評級。

風險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低于長協價，運力大規模擴張等。