快遞:7月行業(yè)件量增速持續(xù)恢復,浙江、廣東產(chǎn)糧區(qū)價格觸底企穩(wěn),淡季表現(xiàn)或超預期,靜待邊際持續(xù)向好,繼續(xù)推薦龍頭公司。
1)預計7月行業(yè)件量增速8%,行業(yè)保持復蘇趨勢:根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù),7月1日-29日快遞行業(yè)日均攬收量和投遞量均為3.12億件,較國家郵政局披露的去年7月日均業(yè)務完成量2.88億件增長8.33%,較6月增速5.4%有所提升,保持復蘇趨勢。我們預計隨著經(jīng)濟回暖,消費端有望復蘇,帶動快遞業(yè)需求不斷回歸常態(tài)。
2)浙江、廣東產(chǎn)糧區(qū)價格企穩(wěn),淡季表現(xiàn)已超預期:近期我們調研義烏、廣東終端快遞價格總體企穩(wěn),一方面有監(jiān)管層面再次要求各品牌堅守底價的影響,另一方面當前頭部企業(yè)競爭有限度,格局已有所優(yōu)化。今年7-8月淡季價格競爭提前結束,打破行業(yè)往年淡季必降規(guī)律。我們認為行業(yè)競爭仍堅守價格底線思維或派費底線思維。短期價格表現(xiàn)已超預期,今年旺季提價可期,未來行業(yè)價格總體穩(wěn)定為大趨勢。
快遞物流行業(yè)持續(xù)復蘇,短期淡季量、價企穩(wěn)已超預期,后續(xù)邊際有望持續(xù)向好。對于通達系,各家單票盈利仍保持較高水平,未來需求復蘇看好龍頭業(yè)績持續(xù)改善;對于順豐,短期經(jīng)營調整到位、疊加嚴格成本管控,公司業(yè)績持續(xù)改善,受益時效、國際等多元業(yè)務布局,具有成長性,我們?nèi)钥春弥虚L期配置價值。A股重點推薦圓通速遞、順豐控股、韻達股份、美股看好中通快遞。
航空:本周航空復蘇受疫情擾動,航班量小幅波動;燃油附加費五連漲后首次下調,減輕航司成本壓力;疫情沖擊不改行業(yè)復蘇趨勢,短期波動帶來布局時機。
1)本周航空復蘇受疫情擾動,航班量小幅波動:根據(jù)航班管家數(shù)據(jù), 7月24日-7月30日全國民航客運航班共計執(zhí)行航班71292架次,環(huán)比+2.8%,較2019年-33.7%。7月日均航班量整體保持在10000班水平,約為疫情前7成,短期復蘇趨勢受到近期疫情擾動。7月24日-7月30日,南航/東航/國航(不含子公司)執(zhí)行航班環(huán)比+6.2%/+9.7%/-0.9%,較2019年-24.0%/-38.0%/-34.0%,春秋/吉祥執(zhí)行航班環(huán)比-0.6%/+7.1%,較2019年-8.3%/-13.9%。近期疫情有所反復,但形勢總體可控,國內(nèi)航班量基本穩(wěn)定。政治局會議再次強調動態(tài)清零,常態(tài)化核酸下預計疫情得控后航班量將再次進入復蘇通道。
2)燃油附加費五連漲后首次下調,油價下降減輕航司成本壓力:根據(jù)去哪兒平臺,燃油附加費將于8月5日下調,800公里以下航線每位旅客收取80元;800公里以上航線每位旅客收取200元,相比目前分別下降20元和60元。近期布倫特原油由6月高位超過120美元/桶下降至近期100美元/桶水平,在目前客座率仍受疫情影響下,燃油附加費無法完全對沖航司燃油成本壓力,油價回落將減輕航司成本壓力。
疫情沖擊不改行業(yè)復蘇趨勢,短期波動帶來布局時機。需求端,疫情沖擊拐點已至,被抑制的出行需求快速恢復,同時國際航班有序增加,五個一限制逐步淡化。供給端,航司新增2024年后運力訂單,不改中期內(nèi)供給低速增長預期。此外,民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行,航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航(將顯著受益公務出行回升);低成本航空龍頭春秋航空;國內(nèi)線占比高,業(yè)績彈性大的南方航空;區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空;關注支線航空華夏航空。
機場:上海兩場航班量環(huán)比顯著增長,白云機場航班量接近疫情前9成。
根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)(07.24-07.30),首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內(nèi)執(zhí)行航班環(huán)比+2.4%/+31.0%/+8.4%/-6.0%/+23.9%,較2019年-54.5%/-45.9%/-12.8%/-22.0%/-62.9%。上海兩場環(huán)比增長顯著,虹橋機場已超過疫情前5成;白云機場航班量近期穩(wěn)定在疫情前9成左右。國內(nèi)疫情略有反復,但隨著防控措施持續(xù)完善,預計本輪疫情對出行影響有限,仍看好機場業(yè)務量持續(xù)回升。短期機場業(yè)務量持續(xù)回升,國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復。長期來看,機場航空性業(yè)務穩(wěn)健,而免稅行業(yè)空間巨大,上市機場未來將持續(xù)受益免稅紅利,重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。
公路鐵路:本周公路貨運整車流量整體穩(wěn)定。7月23日-7月29日全國整車貨運流量指數(shù)均值101.61,環(huán)比+0.19%。其中,7月23日-7月29日上海指數(shù)均值86.51,環(huán)比+0.96%,恢復態(tài)勢持續(xù);北京/江蘇/浙江指數(shù)均值分別環(huán)比+1.66%/-0.72%/+0.76%,進入淡季公路貨運量環(huán)比總體平穩(wěn)略有波動。
■本周投資策略:當前快遞行業(yè)持續(xù)復蘇,龍頭企業(yè)二季度業(yè)績凸顯韌性。對于通達系,各家單票盈利仍保持較高水平,看好龍頭業(yè)績改善;順豐經(jīng)營調整到位,看好中長期布局價值。航空恢復受到疫情擾動,短期反復不改復蘇趨勢,國際航班增加,五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩,仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉,疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合:圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。
■風險提示:
1)宏觀經(jīng)濟下滑風險,將會對交運整體需求造成較大影響。
2)快遞行業(yè)價格競爭超出市場預期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控,但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn),侵蝕上市公司利潤。
3)油價、人力成本持續(xù)上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業(yè)的主要成本,可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。
本周上證綜指較上周-0.51%。交運各板塊表現(xiàn)均弱于市場,快遞(-5.06%)公路(-1.56%)、鐵路(-0.62%)、航運(-1.63%)、港口(-1.31%)、航空(-4.06%)、機場(-2.46%)。本周龍洲股份、恒通股份、重慶路橋、宏川智慧、中谷物流漲幅居前;海汽集團、吉祥航空、中國國航、湖南投資、白云機場跌幅居前。
1.1. A股板塊指數(shù)回顧
1.2. 交運個股行情回顧
2.1. 快遞
2022年6月份,全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成102.6億件,同比增長5.4%;業(yè)務收入累計完成976.7億元,同比增長6.6%。6月份,社會消費品零售總額38742億元,同比增長3.1%;實物商品網(wǎng)上零售額54493億元,增長5.6%。
2022年6月,韻達實現(xiàn)快遞業(yè)務收入41.4億元,同比增長25.11%;完成業(yè)務量16.14億票,同比下降1.71%;單票收入2.57元,同比增長27.23%。圓通實現(xiàn)快遞業(yè)務收入41.07億元,同比增長31.55%;完成業(yè)務量15.72億票,同比增長5.65%;單票收入2.61元,同比增長24.29%。申通實現(xiàn)快遞業(yè)務收入29.82億元,同比增長57.07%;完成業(yè)務量11.88億票,同比增長30.84%;單票收入2.51元,同比增長18.4%。
2.2. 機場
2022年6月份,上海機場飛機起降同比-74.7%;旅客吞吐量同比-95.5%;貨郵吞吐量同比-26.9%。白云機場飛機起降同比98%;旅客吞吐量同比171.1%;貨郵吞吐量同比7.77%。深圳機場飛機起降同比30.9%;旅客吞吐量同比35%;貨郵吞吐量同比+0.53%。廈門空港飛機起降同比-37.5%;旅客吞吐量同比-50.9%;貨郵吞吐量同比-12%。
2.3. 航空
2022年6月份,全行業(yè)完成旅客運輸量、貨郵運輸量分別為2200.31萬人次和55.04萬噸,環(huán)比分別增長82.3%和12.1%,同比分別下降46.7%和14.4%,分別相當于2019年同期的85.6%和53.3%。
2022年6月,南方航空客座率為67.04%,同比-8.43pts;中國國航客座率為63.10%,同比-8.50pts;東方航空客座率為64.78%,同比-8.84pts;春秋航空客座率為78.67%,同比-9.05pts;吉祥航空客座率為69.72%,同比-10.72pts。
本周布倫特油期貨價收于110.01美元/桶,環(huán)比上周增長%。七月航空煤油出廠價為9775元/噸,環(huán)比上月增長15.80%。本周美元兌人民幣為6.7437,環(huán)比上周下降0.042%。
2.4. 航運
本周原油運輸指數(shù)(BDTI)為1466點,較上周環(huán)比下降1.28%,成品油運輸指數(shù)(BCTI)為1363點,較上周環(huán)比增長3.57%,BDI指數(shù)為1895點,較上周環(huán)比下降11.70%;CCFI指數(shù)為3188.61點,較上周環(huán)比增長1.27%。
2.5. 公路鐵路
4月公路貨物周轉量為5602.02億噸公里,同比-6.25%,增速環(huán)比+0.49pts;4月公路客運量為2.56億人,同比-43.88%,增速環(huán)比-11.36pts。4月鐵路貨物周轉量為2985.79億噸公里,同比+13.76%,增速環(huán)比基本持平;4月鐵路客運量0.57億人,同比-79.75%,增速環(huán)比-21.33pts。
(1)2月16日《中谷物流:內(nèi)貿(mào)集運龍頭,中流擊水正當時》
核心結論:1)需求端,內(nèi)貿(mào)集運整體需求與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度高,我國港口集裝箱化比例較低,未來“散改集”符合環(huán)保、提質增效等要求,同時“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。2)供給端,內(nèi)貿(mào)集運市場運力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位,而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船,使得行業(yè)未來三年內(nèi)運力增量主要來自中谷,充分把握景氣周期。3)競爭格局,內(nèi)貿(mào)集運市場CR3超過80%,內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘,準入門檻持續(xù)提升,相較于安通、泛亞,中谷公司管理層穩(wěn)定,經(jīng)營狀況良好,且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4)經(jīng)營方面,公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證,經(jīng)營效率優(yōu)于同行,同時積極探索外貿(mào)業(yè)務,出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此,我們認為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領先同行三重推動下,預期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長,長期空間廣闊。
(2)12月31日《東方欲曉,迎接成長周期——航空行業(yè)2022年度策略》
核心結論:1)需求端,疫情最差時期基本過去,隨著疫苗接種、特效藥推進,被抑制的出行需求有望爆發(fā)性恢復。2)供給端,航司運力引進緩慢,波音空客訂單堆積,即使737MAX復飛仍不改運力低增速,中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。3)此外,民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行,航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航(將顯著受益公務出行回升);低成本航空龍頭春秋航空;國內(nèi)線占比高,業(yè)績彈性大的南方航空;區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空;關注支線航空華夏航空。
(3)12月1日《抖音推廣快遞上門,快遞邁入服務競爭新時代!》
核心結論:1)末端派送重視程度前所未有,電商平臺自上而下加速快遞產(chǎn)品分層??紤]到抖音GMV迅速增長,將挑戰(zhàn)當前的電商格局,因此我們預計阿里和拼多多均將跟進,重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業(yè),產(chǎn)品與服務升級進程有望顯著加快。2)快遞溢價暫由商家支付,但最終有望采取更實際方式執(zhí)行,確保推廣。我們認為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費模式,確??爝f上門能順利推廣。3)快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配,網(wǎng)點與快遞員有望增收,而快遞上市公司盈利有望增厚。4)快遞行業(yè)邁入服務競爭新時代,價格競爭的舊模式愈行愈遠,短期利好盈利改善,長期看好行業(yè)龍頭競爭力。
(4)10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》
核心結論:本次《條例》是快遞政策史上的一次開創(chuàng)性嘗試,我們據(jù)此對行業(yè)發(fā)展趨勢進行預判:1)快遞員的權益保障是重中之重,經(jīng)營不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2)包郵政策松動,服務將成為新的競爭要素,行業(yè)格局的演進或將轉為服務與產(chǎn)品導向。對于通達系龍頭和順豐,均存在新機遇。3)行業(yè)最慘烈的價格競爭結束,企業(yè)利潤將修復,未來行業(yè)價格的走勢,有望因派費提升、產(chǎn)品分層帶動。4)在未來的快遞末端交付場景中,將會形成多種付費-服務場景,對行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動。快遞柜產(chǎn)業(yè)鏈受政策支持,運營改善可期。在當前強監(jiān)管背景下,基本可以判斷快遞行業(yè)價格的底部已經(jīng)出現(xiàn),尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉向,更多關注利潤、服務質量,預計2022年頭部各家業(yè)績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股(下半年迎來基本面拐點)、圓通速遞(改善空間大)、韻達股份(改善確定性高)、美股看好中通快遞。
(5)8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》
核心結論:1)疫情對我國航空物流產(chǎn)生哪些影響?①需求端:防疫物資、跨境電商運輸需求、高端消費品大幅增長,航空物流需求超預期;②供給端:全球民航客機大量停運,導致客機腹倉運力供給大幅縮減,全貨機成為主要運力來源,供不應求;③價格端:市場供求關系失衡,運價創(chuàng)歷史新高并維持高位。2)如何看待后疫情時代的航空物流市場?①跨境電商發(fā)展+國內(nèi)消費與產(chǎn)業(yè)結構升級,航空需求有望獲得長期增長動力;②供給恢復仍需時間,供需關系仍偏緊;③政策支持航空貨運高質量發(fā)展,關注航空貨運產(chǎn)業(yè)鏈。3)產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機會?重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關龍頭公司:順豐控股(國內(nèi)最大貨運航空公司+貨運最大貨主)、華貿(mào)物流(國內(nèi)航空貨代龍頭,卡位跨境電商物流核心資源)、東航物流(航空貨運混改第一股)、圓通速遞、京東物流、中國外運。
(6)7月11日《當前時點如何看快遞板塊投資》
核心結論:1)展望下半年,考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季,價格戰(zhàn)或仍有壓力,但從9月旺季開始,價格壓力有望大幅緩解,同時考慮到去年同期單價基數(shù)較低,我們預計下半年有可能出現(xiàn)個別月份單價同比轉正,這將是電商快遞上市以來首次單價轉正。2)快遞包裹標準化程度高,規(guī)模效應非常明顯,單票成本逐年下降(2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%),而單價一旦出現(xiàn)拐點或降幅收窄,考慮到成本還有下降空間,快遞企業(yè)的利潤的彈性較大。以韻達2020年數(shù)據(jù)為例,單價波動1%,利潤影響2.5億(是2020年利潤的18%)。下半年我們假設韻達Q3/Q4業(yè)務量增速均為25%,單價降幅為6%/5%,單票成本降幅8%/6%,對應歸母利潤同比增幅為51%/53%,業(yè)績改善彈性大。3)對于順豐:短期看,考慮到下半年旺季、以及資本開支節(jié)奏放緩(上半年投入力度較大),我們預計順豐產(chǎn)能利用率將有所提升,下半年有望看到順豐基本面的拐點;中長期看,順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富,快運、冷鏈、供應鏈等新業(yè)務保持高增長態(tài)勢,我們看好其長期發(fā)展。
(7)6月13日《京東物流深度報告:邁向供應鏈基礎設施龍頭服務商》
核心結論:京東物流未來的增長驅動力主要來自三方面:(1)借助京東集團打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源,京東是國內(nèi)第一大自營電商,GMV近年穩(wěn)健增長,此外京東集團在超市、新零售、社區(qū)團購等領域的布局也有望帶來新增流量;(2)一體化供應鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應鏈案例進行梳理,認為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力,為客戶降本增效,無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看,供應鏈服務需求都有望持續(xù)增長;(3)京東物流擴大服務范圍,其快遞、快運、冷鏈業(yè)務均處于拓展期,其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發(fā)展空間,短期公司仍處于資源投入期以及市場擴張階段,盈利將承壓,但中長期看隨著規(guī)模效應的逐步體現(xiàn),公司盈利能力有望大幅提升。
當前快遞行業(yè)持續(xù)復蘇,龍頭企業(yè)二季度業(yè)績凸顯韌性。對于通達系,各家單票盈利仍保持較高水平,看好龍頭業(yè)績改善;順豐經(jīng)營調整到位,看好中長期布局價值。航空恢復受到疫情擾動,短期反復不改復蘇趨勢,國際航班增加,五個一及防疫隔離政策邊際放松。同時供給確定性放緩,仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉,疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合:圓通速遞、順豐控股、韻達股份、中國國航、吉祥航空。
1)宏觀經(jīng)濟下滑風險,將會對交運整體需求造成較大影響。
2)快遞行業(yè)價格競爭超出市場預期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控,但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn),侵蝕上市公司利潤。
3)油價、人力成本持續(xù)上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業(yè)的主要成本,可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。
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