摘要

受疫情影響，我們預計公司Q2外賣增速有所放緩，到店酒旅有所下滑；但6月以來各項業務恢復節奏明顯加快，整體情況好于預期。長期來看，疫情短期擾動不改公司長期空間與競爭力，維持“強烈推薦”評級。

正文

外賣：Q2受疫情影響增速放緩，6月以來恢復節奏加快，整體好于預期。公司Q2外賣業務雖受疫情影響，但6月以來疫情影響明顯減弱，單量恢復正增長，我們預計 Q2單量增長3%。除單量提升外，Q2高線城市疫情期間補貼率明顯下降，收入恢復情況好于單量恢復情況。利潤率方面，在補貼下降+單均配送成本控制良好的預期之下，我們預計Q2 外賣運營利潤將達到33億。長期看，對標日本便利店中食，外賣作為更高效便捷的餐飲解決方案，滲透率仍有較大提升空間；同時，拼好飯、團餐等新業務帶來的新增量也值得期待。此外，外賣UE彈性較高，補貼、配送成本下降，商家廣告費提升均能有效改善UE。

到店酒旅：疫情防控更加精準，到店酒旅6月起明顯恢復。6月以來居民出行和線下消費有所復蘇，到店酒旅業務恢復情況好于預期。到店方面，國內疫情防控更加精準，防控范圍有所縮減；疊加各地政府發放消費券及各類消費政策刺激，利好到店業務恢復。酒旅方面，行程卡去星便于居民出行，利好酒旅業務復蘇。我們預計公司到店酒旅業務4、5月受疫情影響顯著，6月起影響減弱并有明顯反彈；預計Q2到店酒旅業務收入下滑20%，OPM為40%。長期看，到店與酒旅業務線上滲透率仍有大幅提升空間，且公司競爭優勢顯著，持續看好到店酒旅業務長期發展潛力。

新業務：優選提效，閃購潛力凸顯。公司新業務發展態勢良好，我們預計Q2新業務收入同比增長37%，經營虧損為80億元。優選方面，公司今年在兼顧高增長的同時，更加關注經營提效。閃購方面，即時零售受疫情催化滲透率提升明顯，閃購對外賣用戶加快滲透，借助外賣運營經驗全品類、多業態布局，空間廣闊，看好即時零售高速發展和閃購市占率進一步提升。買菜、團好貨、快驢等亦快速發展，持續創造新增量。

投資建議：公司業務成長性與壁壘兼具，組織戰略遠見與執行力俱佳。短期擾動不改長期增長空間，我們調整2022-2024年收入預測分別為2227.5/3003.8/3732.2億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：政府監管風險；疫情持續程度超預期；行業競爭加??；新業務發展不達預期。