事件

圓通速遞發布2021年報及2022年一季報：2021年實現營業收入451.55億元，同比+29.36%；實現歸母凈利潤21.03億元，同比+19.06%；實現扣非歸母凈利潤20.66億元，同比+34.17%。2022Q1實現營業收入118.28億元，同比+32%；實現歸母凈利潤8.7億元，同比+134.88%；實現扣非歸母凈利潤8.21億元，同比+141.88%。

點評

2021年行業惡性價格戰停止，公司數字化能力建設與戰略布局釋放成效，確認發展拐點。公司2021年快遞業務量達165.43億件，同比+30.8%，市占率達到15.3%，穩步提升。（1）收入端，2021年單票快遞收入2.26元，同比-0.62%，全年價格經歷企穩、上漲，同時公司以服務質量搶占市場，推進客戶結構調優，21Q4單票快遞收入同比+10.8%。（2）成本端，2021年發揮數字化能力建設作用，持續降低成本：單票運輸成本0.5元，同比-1.3%（單車裝載票數同比提升超20%，對沖油價上漲和稅費優惠政策取消影響）；單票中心操作成本 0.3元，同比-3.6%（人均效能同比提升近12%）；單票網點中轉費0.15元，同比+19.68%，主要系結算政策調整所致；單票派送服務支出及單票面單成本同比基本持平。（3）利潤端，2021年單票扣非凈利為0.12元，同比+32.82%，其中Q4單票扣非凈利/快遞凈利分別為0.24/0.15元（+118%），Q4兌現快遞價格上漲產生的高利潤彈性。

2022Q1業績超預期，在疫情和油價上漲壓力下，依靠客戶結構優化和成本管控，創造了領先的盈利水平。公司2022年一季度快遞業務量達37.13億件，同比+18.06%。Q1單票凈利/快遞凈利分別為0.23/0.22元，創造了行業領先的盈利水平。其中 1-2月分別為0.24/0.21元，1-2月需求旺盛，價格維持旺季以來的高位，盈利水平與Q4旺季吻合。3月單票凈利/快遞凈利分別為0.23/0.21元，在疫情和油價的影響下，盈利水平仍保持良好，我們認為主要得益于：（1）公司通過數字化能力、精細化管理，及時改善路由，提升裝載率，有效對沖燃油成本增長。（2）3月上旬，公司件量未受疫情影響，維持較高增速，單票盈利或因客戶結構、產品結構改善、成本管控而繼續提升。（3）3月中下旬，防疫成本增加，總部成本增加傳導順利，產能利用率雖有所下滑但通過經營管理手段對沖影響。

推出股權激勵計劃，利潤目標參考價值大，長期穩健增長可期。公司推出股權激勵計劃，擬向激勵對象授予1228.5萬份股票期權，行權價格為16.18元/股。本次激勵考核目標為2022-2024年扣非凈利不低于30/38/46億，或每年件量增速不低于行業平均水平。我們認為利潤目標參考意義較大，符合公司以盈利優先的長期戰略，業績上已連續兌現，長期穩健增長可期；件量增速目標主要用于應對系統性風險（如疫情等），兼顧員工的長效激勵。

投資建議

2022Q1業績超預期，戰略定位、數字化管理與成本管控能力卓越，彰顯龍頭氣質。行業監管政策持續，行業龍頭經營策略發生質的轉變，確認行業發展拐點。我們看好公司持續的數字化能力建設、客戶結構調整帶來的品牌溢價，公司將繼續迎來業績與估值雙升。中長期視角看，線上滲透率持續提升背景下，行業是大空間的成長賽道，服務成為新的競爭要素，行業價格有望穩中有升，同時行業格局逐步清晰，龍頭將充分受益份額與穩定盈利提升。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為33.2/40.5/47.7億元，對應現股價PE為16/13/11倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：電商件需求不及預期，行業價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。