既往的積累，能否承接機(jī)會(huì)的風(fēng)口。

4月30日，科興生物發(fā)布年報(bào)，去年?duì)I收約194億美元（合1280億元人民幣）；歸母凈利潤約85億美元，同比增長80倍。盡管與輝瑞新冠疫苗的收益相比，仍是相差甚遠(yuǎn)，但也足夠科興登頂中國“疫苗之王”。

科興之外，康希諾的腺病毒疫苗“超級(jí)工廠”在一年內(nèi)從開工到投產(chǎn)；得益于多年積累的制造業(yè)底子，當(dāng)全球新冠檢測試劑告急，中國IVD企業(yè)迅速響應(yīng)，幾周內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)到數(shù)十億份；起步于2010年前后的CXO行業(yè)，也在海內(nèi)外摸爬滾打十年后，建立起與國際接軌的品質(zhì)，承接跨國企業(yè)新冠特效藥的大額訂單……

面對(duì)新冠病毒防疫、診斷、治療的巨大需求，眾多生物醫(yī)藥企業(yè)參與其中，在極限承壓的狀態(tài)下?lián)屨枷葯C(jī)，逆風(fēng)中收獲財(cái)富機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)5倍、10倍、乃至百倍的業(yè)績增長。通過梳理新冠疫情涉及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈圖譜，可以發(fā)現(xiàn)，看似偶然的命運(yùn)饋贈(zèng)，其中有許多必然的要素。

我們盤點(diǎn)了近兩年多在新冠疫苗、檢測、特效藥細(xì)分賽道中，部分10倍增長的企業(yè)、以及有10倍增長潛力的企業(yè)。盡管在mRNA疫苗、抗病毒新藥研發(fā)及上游原料、耗材領(lǐng)域，仍然有許多“卡脖子”的難題待解，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已經(jīng)動(dòng)了起來，紛紛尋找下一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的增長密碼。

新冠疫苗

2003年，非典席卷而來，26歲的高強(qiáng)剛從中國農(nóng)業(yè)大學(xué)微生物專業(yè)畢業(yè)三四年，便和科興生物的同事們一起投入到SARS疫苗研發(fā)。作為進(jìn)度最快的企業(yè)，2004年下半年，科興疫苗完成了臨床一期試驗(yàn)；不過，年底最后一例非典病人出院，非典疫苗也成為封存的歷史。

類似的故事，在2009年、2013年的兩次病毒性流感爆發(fā)時(shí)，相繼重演：科興拿到分離毒株、做滅活疫苗、進(jìn)入臨床試驗(yàn)，不久疫情結(jié)束。

17年過去，高強(qiáng)已經(jīng)成長為科興中維的總經(jīng)理，2020年新冠肆虐，他又沖了上去。在滅活疫苗技術(shù)平臺(tái)的底子上，科興從拿到病毒、到分裝出第一批新冠疫苗，僅用了30多天，高強(qiáng)第一個(gè)接種了疫苗，和實(shí)驗(yàn)用恒河猴在同一天。7月，科興疫苗在國內(nèi)投入緊急使用。

相比新冠治療藥物，疫苗的人群基礎(chǔ)以“億”為單位，且在毒株變異的情況下，連續(xù)接種已成趨勢，龐大的市場規(guī)模為“暴富命運(yùn)”埋下伏筆。之后，則是大家熟悉的科興故事：超過27億劑的全球供應(yīng)量、去年900多億元的凈利潤，令一年前急中送錢的中國生物，凈利潤也增長了4倍多。

1、靠底子，才能實(shí)現(xiàn)的研發(fā)加速度

生物疫苗，可以說是大公司的專屬，如今數(shù)得上名號(hào)的疫苗公司，華蘭、智飛、沃森等都有當(dāng)年六大生物制品研究所的班底。盡管業(yè)界公認(rèn)滅活疫苗屬于成熟技術(shù)，其研發(fā)難度，遠(yuǎn)低于mRNA疫苗、腺病毒疫苗等，但在研發(fā)、生產(chǎn)上各方面都有極嚴(yán)格的監(jiān)管。科興研發(fā)新冠疫苗之時(shí)，北京市政府緊急在大興協(xié)調(diào)P3生物安全實(shí)驗(yàn)室，供其使用。

盡管從保護(hù)效力上看，滅活疫苗不是最佳，但因?yàn)榘踩愿?、研發(fā)生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，滅活疫苗也建立起了抗疫的第一道防線。目前，國內(nèi)已經(jīng)上市的7款新冠疫苗，除了5款滅活疫苗，還有腺病毒疫苗、重組蛋白疫苗。除mRNA疫苗技術(shù)平臺(tái)外，國內(nèi)企業(yè)在其它路線的研究都很靠前。

軍科院陳薇院士和康希諾開發(fā)的新冠腺病毒載體疫苗“克威莎”，技術(shù)路線比mRNA成熟。不過技術(shù)方面，腺病毒載體疫苗在基因片段設(shè)計(jì)、合成、病毒包被等制備工藝上，都有非常高的要求。幸而在新冠前，康希諾研究腺病毒已有多年，還曾與陳薇院士合作、創(chuàng)造了2年研發(fā)出埃博拉腺病毒疫苗的世界紀(jì)錄。

此外，以病毒為載體的疫苗生產(chǎn)工藝的平臺(tái)通用性高，可以基于同一個(gè)平臺(tái)，進(jìn)行針對(duì)多種不同病原體的疫苗研發(fā)。因此，在400天內(nèi)，康希諾研發(fā)出國內(nèi)首款腺病毒疫苗、也是唯一的單針新冠疫苗。

2021年2月，克威莎在中國附條件上市，后續(xù)在今年2月又獲批序貫加強(qiáng)針。業(yè)績上，新冠疫苗的商業(yè)化幫助康希諾扭虧為盈；2021年康希諾營收43億，同比增長了170多倍，凈利潤約19億；其中近70%的業(yè)績由海外市場貢獻(xiàn)。

另一款于2021年3月在中國獲批的新冠疫苗，是智飛生物與中科院微生物所合作開發(fā)的重組蛋白疫苗。重組蛋白疫苗作為產(chǎn)業(yè)化最為成熟的技術(shù)路線之一，已運(yùn)用到乙肝、流感和HPV疫苗中，也是全球臨床管線中被采用最多的技術(shù)平臺(tái)（WHO數(shù)據(jù)），當(dāng)前麗珠集團(tuán)、三葉草等也在研發(fā)重組蛋白疫苗。

智飛龍科馬的新冠疫苗在國內(nèi)主要是作為序貫加強(qiáng)針接種，并在海外烏茲別克斯坦獲批上市；在印尼、哥倫比亞獲批緊急使用。2021年，智飛生物實(shí)現(xiàn)營收306億元，同比翻了一倍；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤102億元，同比增長2倍。根據(jù)上半年的新冠疫苗業(yè)績貢獻(xiàn)占比推算，新冠疫苗為智飛生物貢獻(xiàn)了約70億元的年利潤。

在新冠疫苗前，智飛生物約九成的收入來自于代理業(yè)務(wù)，最有名的是代理默沙東四價(jià)/九價(jià)HPV疫苗；新冠疫苗的收益和代理業(yè)績，能否反哺給智飛加大研發(fā)投入，影響著市場對(duì)智飛的預(yù)期。

中國已獲批上市的新冠疫苗產(chǎn)品

業(yè)績大增，意味著既往的前瞻性投入，進(jìn)入了收獲期；但新冠概念股的增長持續(xù)性，是投資者們普遍關(guān)注的話題。從已公布一季度報(bào)的公司來看，深圳康泰生物的滅活疫苗2021年6月上市，Q3歸母凈利潤飆升至7億元，但Q4環(huán)比下跌至2.47億。

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對(duì)未來增長的預(yù)期，也會(huì)顯現(xiàn)在股價(jià)之上。盡管2021年業(yè)績增長近乎翻倍，但康泰生物的股價(jià)卻持續(xù)下跌，較2020年8月的高點(diǎn)已跌落64%。隨著國內(nèi)新冠加強(qiáng)針接種率的提高、上市疫苗的增多，新冠疫苗公司業(yè)績爆發(fā)式增長的窗口期并不長久。

在二級(jí)市場醫(yī)藥賽道“擠泡沫”的行情下，康希諾、智飛生物業(yè)績增長的同時(shí)，股價(jià)與市值反過來在一定程度回調(diào)。投資機(jī)構(gòu)正在尋找屬于疫苗領(lǐng)域未來的“財(cái)富密碼”，去搶先機(jī)；對(duì)行業(yè)、公司研究的顆粒度也愈發(fā)細(xì)致。

2、尋找新的增長點(diǎn)：mRNA技術(shù)平臺(tái)和供應(yīng)鏈

新冠mRNA疫苗（信使核酸疫苗），是目前最先進(jìn)的第三代疫苗技術(shù)，也是mRNA技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的首次產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證。

2020年1月，中國分享了新冠病毒的基因組序列后，遠(yuǎn)在德國的BioNTech聯(lián)合創(chuàng)始人吳沙忻（Ugur Sahin）幾個(gè)小時(shí)便在家中電腦上描繪了多個(gè)潛在的mRNA序列版本；其中一種正是后續(xù)上市疫苗的基礎(chǔ)。BioNTech迅速成立了名為“光速”新冠疫苗開發(fā)團(tuán)隊(duì)，并在3月與輝瑞達(dá)成共同開發(fā)合作。畢竟在大疫之下，“快”才能創(chuàng)造歷史和財(cái)富。

在新冠前，BioNTech的科學(xué)家們研究了十幾年mRNA技術(shù)，企圖找到癌癥的“解藥”。盡管尚沒有成功上市的藥物管線，但在核心的mRNA序列設(shè)計(jì)、LNP遞送系統(tǒng)上，積累了大量的數(shù)據(jù)和know-how細(xì)節(jié)。這正是BioNTech、美國Moderna能在1年內(nèi)成功研發(fā)出mRNA新冠疫苗的底子。

這一技術(shù)路線展示出的優(yōu)勢：研發(fā)周期短、蛋白表達(dá)能力強(qiáng)、可治療領(lǐng)域廣等，加速了mRNA疫苗/藥物管線的研發(fā)，小核酸藥物帶來的革新將與抗體藥比肩。根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月，國內(nèi)mRNA新冠疫苗在研管線13條，實(shí)體瘤、HIV、狂犬病等適應(yīng)癥的mRNA疫苗管線也有10條，研發(fā)熱情可見一斑。

數(shù)據(jù)：民生證券研報(bào)

同樣在2020年初，中國的biotech公司斯微生物、艾博生物（與沃森生物合作開發(fā)）也啟動(dòng)了新冠mRNA疫苗研發(fā)，復(fù)星醫(yī)藥則決定引進(jìn)輝瑞/BioNtech疫苗，不久麗凡達(dá)（后被艾美疫苗收購）抵達(dá)戰(zhàn)場。國內(nèi)公司起步不晚，追趕速度卻差強(qiáng)人意。

復(fù)星引進(jìn)mRNA新冠疫苗“復(fù)必泰”，一度眾望所歸。據(jù)其最新財(cái)報(bào)，截至2022年3月，復(fù)必泰在中國港澳臺(tái)地區(qū)累計(jì)接種超2400萬劑。按15-20美元/針的價(jià)格推算，已為復(fù)星累計(jì)貢獻(xiàn)了23-31億元人民幣收入。不過，復(fù)必泰在中國大陸遲遲未能獲批，當(dāng)前仍公示于二期臨床階段，公司對(duì)外釋放的訊號(hào)也從“指日可待”轉(zhuǎn)為“雖遲但到”。

目前，斯微生物、艾美疫苗正在開展二期臨床試驗(yàn)；進(jìn)度最快的是艾博與沃森和軍科院合作開發(fā)的ARCoVaX，其國際多中心臨床試驗(yàn)已進(jìn)入臨床三期，4月中旬沃森披露三期臨床進(jìn)入數(shù)據(jù)清理階段。如果一款常規(guī)的創(chuàng)新藥或腫瘤疫苗，2年時(shí)間實(shí)現(xiàn)從立項(xiàng)到完成三期臨床，已算高效；國內(nèi)企業(yè)盡管奮力追趕，但在生物醫(yī)藥的研發(fā)中，很多技術(shù)壁壘砸錢也難以快速突破。

首先，出色的mRNA序列設(shè)計(jì)，能夠降低免疫原性，提高mRNA的穩(wěn)定性和表達(dá)效率。但從浩渺組合中，找到最優(yōu)的序列設(shè)計(jì)，需要公司擁有長期、大量的數(shù)據(jù)積累，不斷訓(xùn)練優(yōu)化生物信息算法平臺(tái)。

另一方面，如何突破細(xì)胞膜的阻隔，將mRNA輸送到細(xì)胞內(nèi)部，遞送系統(tǒng)決定著疫苗成敗。當(dāng)前，mRNA國際三巨頭（BioNTech、Moderna、CureVac）都采用LNP（脂質(zhì)微粒）載體遞送系統(tǒng)，但加拿大生物公司Arbutus牢牢把控LNP載體遞送的專利；三巨頭也是直接或間接地獲得Arbutus專利許可。國內(nèi)在研的mRNA疫苗中，艾博、康希諾、石藥也在采用LNP載體遞送，斯微生物則采用了另一種獨(dú)家授權(quán)自海外的LPP技術(shù)路徑。

mRNA研發(fā)進(jìn)展和臨床數(shù)據(jù)的風(fēng)吹草動(dòng)，都影響著相關(guān)公司的股價(jià)。如奧密克戎，新冠病毒變異株的傳播速度更快，在原有滅活、腺病毒疫苗的基礎(chǔ)上，仍然需要mRNA疫苗作為序貫加強(qiáng)針，提高疫苗的保護(hù)效力。而且mRNA疫苗序列可以相對(duì)快速地修改、迭代，能夠更精準(zhǔn)地提供防護(hù)。

因此即便由于歷史技術(shù)積累不足、產(chǎn)業(yè)鏈反應(yīng)速度也會(huì)稍慢，國內(nèi)企業(yè)在mRNA疫苗研發(fā)上沒有獲得先機(jī)，但若能中國大陸拔得頭籌，也將獲得巨大機(jī)會(huì)。此外，在研企業(yè)在極限承壓情況下，快速搭建起來的mRNA技術(shù)平臺(tái)、積累的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，也將能夠遷移到腫瘤疫苗、核酸藥物等有廣闊開發(fā)潛力的場景中。如前所述，踏踏實(shí)實(shí)做技術(shù)、打底子的公司，終將在未來顯現(xiàn)價(jià)值。

mRNA上游相關(guān)企業(yè)，也受到更多關(guān)注。例如4月底剛通過科創(chuàng)板問詢、即將上市的近岸蛋白，就抓住了mRNA原料酶的機(jī)會(huì)，為公司提供了新的增長點(diǎn)。2021年，近岸蛋白mRNA原料酶及試劑的收入約1.3億元，占總營收的37%，而這部分收入在2019年還是空白；該板塊的客戶數(shù)量也增加了72個(gè)，包括前述沃森生物、艾博生物、麗凡達(dá)生物等mRNA賽道炙手可熱的疫苗玩家。

資料來源：國金證券

新冠肺炎檢測

疫情中，體外診斷（IVD）行業(yè)，最不缺的就是“逆襲”和“暴富”故事。近日，“常態(tài)化核酸檢測”又成為這一行業(yè)新的增量，作為從動(dòng)態(tài)清零到全面放開的過渡手段，（除重點(diǎn)人群外的）普通市民每周進(jìn)行1次核酸檢測。

原本五六百億規(guī)模的國內(nèi)體外診斷市場，在新冠肺炎檢測的強(qiáng)催化下，飆升至2000億。相比于疫苗和特效藥，核酸、抗原檢測的研發(fā)門檻并不高；海外抗原檢測試劑的巨大需求，也讓制造業(yè)底子扎實(shí)的中國IVD企業(yè)捕捉到淘金機(jī)遇。當(dāng)勁風(fēng)來臨，供應(yīng)鏈不通暢時(shí)，企業(yè)執(zhí)行力、響應(yīng)速度、市場判斷，決定著業(yè)績的高下。

水大魚大，昔日小、散的IVD行業(yè)，異軍突起，走出一批上市公司。盡管在二級(jí)市場上，因新冠檢測而業(yè)績暴增的公司，大部分被賦予了個(gè)位數(shù)的市盈率；但手握現(xiàn)金的他們，已經(jīng)開始了兼并重組、產(chǎn)業(yè)投資，正在尋找下一個(gè)10倍增長機(jī)會(huì)。

1、快！接住那個(gè)新的增長點(diǎn)

近半年，股市最靚的“仔”莫非10倍牛股九安醫(yī)療。2021年11月前，九安醫(yī)療還只是蕓蕓醫(yī)療器械廠商中并不起眼的一家，自從公告了“新冠抗原檢測試劑盒獲得美國FDA緊急使用授權(quán)”后，股價(jià)翻了十幾倍。更有股民留言董秘：希望能給公司捐款，以獎(jiǎng)勵(lì)員工努力工作。

一季度凈利潤143億元，同比增長375倍，讓九安醫(yī)療從大妖股變身現(xiàn)金牛，成為IVD、乃至整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)難以復(fù)制的傳說。之所以獲得命運(yùn)的饋贈(zèng)，背后有著偶然或必然的一些原因：相比于歐洲CE對(duì)醫(yī)療器械的備案準(zhǔn)入，美國FDA對(duì)新冠抗原檢測試劑盒要求極高，尋求準(zhǔn)入的新產(chǎn)品需做“頭對(duì)頭”臨床試驗(yàn)。

這也使得商業(yè)上，美國市場成為一片沃土：市場需求大、入局廠商少、在保險(xiǎn)公司助攻下支付能力強(qiáng)。看到這一點(diǎn)的IVD廠商并不少，但跟FDA打過交道、熟悉其規(guī)則的卻不多；截至4月中旬，中國企業(yè)新冠抗原自測產(chǎn)品獲批FDA的仍只有6家：艾康生物、九安醫(yī)療、東方生物、庫爾科技、相達(dá)生物、波生生物。

巧在九安醫(yī)療從2010年開始轉(zhuǎn)型時(shí)，就把美國當(dāng)做自己移動(dòng)血壓計(jì)的推廣高地，做過醫(yī)療器械的準(zhǔn)入，且自主運(yùn)營了“iHealth”這一品牌，攢下了銷售渠道和用戶認(rèn)知。于是，當(dāng)歐洲市場上，一眾IVD廠商把價(jià)格“卷”到只有1.5美元時(shí)，九安在國內(nèi)代工廠產(chǎn)能的支撐下，以5.1美元的價(jià)格PK掉其它供應(yīng)商，拿到美國軍方百億大單。

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與半路出家做免疫診斷的九安醫(yī)療相比，東方生物在疫情前就已經(jīng)是POCT出海的老牌企業(yè)。長期以來，東方生物的海外銷售收入占比近95%，約80%的收入來源于ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）。新冠疫情爆發(fā)，2020年2月東方生物完成了新冠抗原測試紙、核酸檢測試劑盒的研發(fā)，并成為全球第3個(gè)取得歐洲CE認(rèn)證的企業(yè)。

響應(yīng)速度、執(zhí)行力，是東方生物年?duì)I收能夠突破100億的重要因素。東方生物創(chuàng)始人方效良，上世紀(jì)七八十年代在解放軍部隊(duì)做過衛(wèi)生員，后又在地方檢察院工作了近20年，性格雷厲風(fēng)行。2020年初，國內(nèi)尚未復(fù)工，原材料供應(yīng)不暢、物流運(yùn)輸中斷、人員待崗?fù)．a(chǎn)、生產(chǎn)自動(dòng)化程度低等一系列難題擺在眼前，東方生物還是新增了2.4億人份的檢測試劑產(chǎn)能。

在海外，東方生物開始培育“東方基因”、“美國衡健”自主品牌，但還是非常依賴ODM的經(jīng)銷模式，歐洲、美國的不少政府訂單仍是經(jīng)由西門子間接獲得。抓住歷史機(jī)遇的東方生物，2021年凈利潤飆升至47.7億元，較2019年同比增長60倍。

與之有著相似路徑的還有多家，已上市的萬孚生物、熱景生物、萬泰生物、奧泰生物、基蛋生物等POCT公司；未上市的廈門寶太生物、波生生物、及眾多昔日名不見經(jīng)傳的IVD企業(yè)，也在浪潮中接住了來自海外的財(cái)富機(jī)會(huì)。

除了抗原檢測，國內(nèi)大眾更為熟悉的新冠核酸檢測，同樣造就了一批分子診斷企業(yè)的業(yè)績神話，典型如圣湘生物、達(dá)安基因、之江生物、華大基因、明德生物等。

原本偏安于湖南一隅的圣湘生物，憑借在新冠核酸檢測試劑+儀器生意上的快速、決斷，將2018年只有600萬凈利潤的自己，送上了“科創(chuàng)板抗疫第一股”C位，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤26億元，較2019年增長69倍。賺錢之后的圣湘也積極回饋股東，上市后八個(gè)月，就累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅4.5億。

2020年，當(dāng)生物實(shí)驗(yàn)室的核酸檢測通量難以滿足驟增的需求時(shí)，原本是國內(nèi)基因測序龍頭的華大基因，緊急抽調(diào)力量轉(zhuǎn)向PCR核酸檢測；并用氣膜艙，在各地臨時(shí)搭建起“火眼實(shí)驗(yàn)室”，解決了多個(gè)城市的燃眉之急。事實(shí)上，當(dāng)科技型企業(yè)發(fā)展到一定體量后，研發(fā)能力已不是唯一，技術(shù)整合、系統(tǒng)工程等能力也決定著成敗。

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2、下一個(gè)10倍增長機(jī)會(huì)在哪里？

趨勢一：自動(dòng)化、高通量

當(dāng)一輪又一輪的全員核酸篩選推進(jìn)之際，快速提高檢測通量，純靠人力并不夠。樣本拆包分裝滅活、提取轉(zhuǎn)錄、上機(jī)檢測，理想狀態(tài)是實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化的“樣本進(jìn)-結(jié)果出”，提高人效。這種情況下，疊加國內(nèi)新藥研發(fā)、合成生物等細(xì)分行業(yè)起速，具備自動(dòng)化樣本處理、高通量篩選能力的生物實(shí)驗(yàn)室，被認(rèn)為是行業(yè)的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

眾多創(chuàng)業(yè)公司如鎂伽鯤鵬實(shí)驗(yàn)室、瑞智捷、合木千行等，已經(jīng)投入到自動(dòng)化生物實(shí)驗(yàn)室的開發(fā)中。事實(shí)上，一些具備自動(dòng)化控制能力的精密儀器廠商、工業(yè)4.0概念企業(yè)，其技術(shù)也有望快速遷移到這一領(lǐng)域。

趨勢二：上游原材料的進(jìn)口替代

在新冠檢測領(lǐng)域，“集采”是2021年后繞不過的主題，新冠抗原檢測的價(jià)格迅速從20元/人份降低到8元/人份；核酸檢測也從最初的120元/人份到當(dāng)前的20多元。行業(yè)注定越來越“內(nèi)卷”，利潤空間也在不斷被壓縮；在產(chǎn)品性能相仿的基礎(chǔ)上，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)更有機(jī)會(huì)“大殺四方”。除了提高人效，縱向地，很多企業(yè)選擇向上游要利潤，在原材料上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

IVD行業(yè)中，抗原/抗體、酶、NC膜等核心原料，曾依賴進(jìn)口廠商；在分子診斷領(lǐng)域，賽默飛、凱杰、Takara和BioRad等進(jìn)口廠商的市場占有率超過40%。新冠導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈不穩(wěn)定后，國內(nèi)上游原料企業(yè)也獲得了“進(jìn)口替代”的窗口期。在二級(jí)市場，IVD上游原料企業(yè)也被賦予了更高的市盈率。

在分子試劑領(lǐng)域，典型如諾唯贊，在國內(nèi)企業(yè)中市占率約為13.7%。憑借提供核酸檢測、抗體檢測等原料，諾唯贊2020年凈利潤8億元，同比增長32倍，成功于2021年登陸科創(chuàng)板。不過，去年受集采和行業(yè)競爭加劇影響，諾唯贊下調(diào)了部分產(chǎn)品出廠價(jià)，盡管對(duì)外提供了7.2億人份核酸檢測原料，凈利潤還是同比下降17%。

作為布局了酶、蛋白兩個(gè)技術(shù)平臺(tái)的國產(chǎn)生物制劑公司，諾唯贊定向改造酶的技術(shù)和制備工藝穩(wěn)定突破、在疫苗領(lǐng)域的拓展等，被市場給予厚望。

20年老牌診斷試劑原料企業(yè)菲鵬生物，也正在科創(chuàng)板上市路上。2020年1月下旬就篩選出適用于新冠核酸檢測的診斷酶，并向客戶送樣；2月新冠抗原和凍干形態(tài)的新冠檢測試劑核心組分上市。加速度之下，近兩年菲鵬凈利潤達(dá)到21億，現(xiàn)在也拓展化學(xué)發(fā)光、高通量基因測序等診斷儀器。另外，納微科技、義翹神州、百普賽斯等上游企業(yè)也受到利好。

36氪制圖

一級(jí)市場中，研發(fā)、經(jīng)營試劑原料的廠商也有了新的機(jī)遇，上面提到的百億營收東方生物，2021年8月以近3600萬價(jià)格收購首醫(yī)臨床醫(yī)學(xué)，首醫(yī)臨床醫(yī)學(xué)是日本診斷原料品牌東洋紡（TOYOBO）的代理商，抗原抗體、NC膜、原料酶等都有涉及。

 趨勢三：多元化，買買買

為了維護(hù)上游原料供應(yīng)的穩(wěn)定、安全，做診斷的公司可謂甘下血本。由此，也誕生了迄今為止中國醫(yī)療器械公司海外并購金額最大的交易：邁瑞醫(yī)療以5.32億歐元的交易價(jià)，收購國際一流免疫診斷原料供應(yīng)商“海肽生物（HyTest Invest Oy）”，以此來突破在原料上自研資產(chǎn)的“卡脖子”問題；借助HyTest在心臟標(biāo)志物、腫瘤標(biāo)志物、傳染病、炎癥、凝血上的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品的技術(shù)突破、性能提升。

邁瑞既有的優(yōu)勢在于醫(yī)療儀器設(shè)備，疫情中，以呼吸機(jī)為代表的生命信息與支持產(chǎn)線受益，營收和利潤都實(shí)現(xiàn)大幅增長；通過外延并購，補(bǔ)足體外診斷的短板，也在情理之中。

這兩年，在新冠疫情中獲益、手握大筆現(xiàn)金的IVD企業(yè)，普遍開啟“買買買”，通過參股投資其他前沿、細(xì)分賽道，來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線多元化。除了直接投資企業(yè)，多家IVD企業(yè)選擇同時(shí)投資生物醫(yī)藥主題產(chǎn)業(yè)基金，以做LP的方式擴(kuò)大投資面。

基蛋生物2022年4月，擬現(xiàn)金支付、控股港股上市公司巨星醫(yī)療，巨星是IVD巨頭羅氏的中國區(qū)最大代理商，醫(yī)院渠道資源豐富；之前基蛋也曾收購主營凝血診斷試劑的景川診斷、迪艾斯科技等；并投資4000萬，參與投資設(shè)立南京創(chuàng)熠時(shí)節(jié)致遠(yuǎn)一期基金。

已上市的圣湘生物，除了擬要約收購上市公司科華生物，成立主攻化學(xué)發(fā)光的合資公司外，還入股了研發(fā)經(jīng)營二代測序儀的真邁生物；

熱景生物則斥資1.23億，戰(zhàn)略投資主營肝癌早篩、腫瘤伴隨診斷的杭州翱銳生物，且斥資1億元成立堯景基因，孵化外泌體基因檢測項(xiàng)目；

非上市公司廈門寶太生物，2020年?duì)I收超過42億，2021年雖未公布，但行業(yè)人士透露遠(yuǎn)超2020年業(yè)績。其在未來3年投入10億元以上科研經(jīng)費(fèi)用以研發(fā)，并設(shè)立10億母基金，投資醫(yī)療健康為主的直投基金。

已完成的并購?fù)顿Y項(xiàng)目不勝枚舉，眾多IVD企業(yè)都在思考“下一步做什么”。靠運(yùn)氣賺的錢，能不能靠實(shí)力花好，也是一個(gè)考驗(yàn)。當(dāng)前產(chǎn)能全開制造新冠抗原檢測試劑的公司，未來大概率會(huì)拓展HPV、幽門螺旋桿菌等可居家自檢自測的試劑；而更具技術(shù)門檻的化學(xué)發(fā)光、上游原料等，由巨頭進(jìn)行整合的可能性更大。

IVD行業(yè)還有20多家排隊(duì)上市的公司，一方面是華大、麗珠、樂普等集團(tuán)分拆診斷公司上市；另一方面艾迪康、致善生物等在核酸檢測中獲益的公司，也期待趕上末班車。沒有把握住紅利的IVD企業(yè)，在商業(yè)上，必然是逆水行舟、不進(jìn)則退。原本小、散的IVD行業(yè)，已經(jīng)歷了分化，正走向整合。

新冠特效藥

一個(gè)從0到1開發(fā)的創(chuàng)新藥，往往需要8-10年周期，耗費(fèi)十?dāng)?shù)億美元。當(dāng)新冠病毒侵襲，“老藥新用”成為國內(nèi)外藥企在研發(fā)策略上的普遍選擇。與mRNA疫苗相似，國內(nèi)新冠小分子口服藥的各類消息，研發(fā)進(jìn)度、臨床數(shù)據(jù)、商業(yè)合作、原料供應(yīng)等，風(fēng)吹草動(dòng)都牽動(dòng)著大眾的視線和上市公司的K線。

相比于中和抗體，新冠小分子藥物的研發(fā)動(dòng)態(tài)為何如此重要？首先，口服給藥的方式更加方便，患者居家即可自主完成；中和抗體注射給藥的方式，要求患者必須多次進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)接受治療，以奧密克戎目前的傳播速度，意味著有數(shù)十萬感染者需進(jìn)入醫(yī)院，勢必造成醫(yī)療資源擠兌。另外，小分子抗病毒藥，通常針對(duì)病毒保守不易變異的靶點(diǎn)進(jìn)行阻斷，具有更加廣譜的抗病毒功效，變異株對(duì)藥效影響較小。

抗擊新冠病毒的戰(zhàn)場上，一方面，中國創(chuàng)新藥企自主研發(fā)的小分子特效藥，近日頻出積極的試驗(yàn)結(jié)果，上市有望；另一方面，在全球新冠特效藥的供應(yīng)鏈上，中國CDMO企業(yè)、原料藥企也憑借多年積累的醫(yī)藥制造業(yè)基礎(chǔ)，持續(xù)承接著海外訂單。

1、人民的新希望：國產(chǎn)新冠小分子藥

4月26-28日，新華制藥接連漲停，便是因?yàn)槠渑c真實(shí)生物簽訂初步戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為阿茲夫定的生產(chǎn)商和經(jīng)銷商（非排他）。在國內(nèi)近20條新冠小分子藥物管線中，真實(shí)生物對(duì)抗艾滋病病毒的特效藥阿茲夫定，像一匹黑馬，迅速?zèng)_到了前列。

4月16日中國醫(yī)學(xué)發(fā)展大會(huì)上，蔣建東院士分享了阿茲夫定的進(jìn)度和藥效：“口服用藥3-4天核酸轉(zhuǎn)陰，平均用藥6-7天”（二期臨床數(shù)據(jù)）；目前在中國、俄羅斯和巴西進(jìn)行的三期臨床已經(jīng)結(jié)束，已報(bào)批申請(qǐng)上市，是進(jìn)度最快的管線之一。

伴隨著新冠特效藥的熱度，真實(shí)生物的故事也浮出水面：鄭州大學(xué)教授?？?biāo)將自己的專利阿茲夫定，轉(zhuǎn)讓給企業(yè)家王朝陽；后者于2011年成立真實(shí)生物進(jìn)行孵化，中途邀請(qǐng)吉利德前高級(jí)科學(xué)家、曾研發(fā)出重磅丙肝藥的杜錦發(fā)博士加盟，加速阿茲夫定的研發(fā)。

真實(shí)生物一直非常低調(diào)，花10年時(shí)間將阿茲夫定研發(fā)上市，成為雙靶點(diǎn)抗艾新藥；并于2021年8月完成了1億美元的B輪融資。原本順理成章的biotech創(chuàng)業(yè)故事，因公司身處河南平頂山、平添了幾分傳奇色彩。確實(shí)，阿茲夫定是河南首款一類創(chuàng)新藥。

同在臨床三期的新冠小分子藥，還有開拓藥業(yè)的普克魯胺，一款針對(duì)雄激素受體、本意于治療前列腺癌的創(chuàng)新藥。普克魯胺治療新冠也曾受到質(zhì)疑：抑制雄激素受體信號(hào)的藥，用來治療病毒感染的下呼吸道疾病，作用機(jī)理說不通。

但新藥研發(fā)終究是要臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)來說話。2020年5月，開拓藥業(yè)登陸港股后，隨著普克魯胺臨床試驗(yàn)結(jié)果的幾度披露，股價(jià)驟起驟落、一波三折：

開拓藥業(yè)k線圖

先是2021年3月在巴西臨床試驗(yàn)的數(shù)據(jù)“好到令人不敢相信”，股價(jià)一路暴漲3倍；2021年12月在美國三期臨床數(shù)據(jù)中期分析，顯示用藥組與實(shí)驗(yàn)組間未達(dá)統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性，當(dāng)日股價(jià)暴跌80%；最近2022年4月，公司公告揭盲后的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，顯示“普克魯胺可有效降低新冠患者的住院/死亡率”，股價(jià)便再次逆轉(zhuǎn)、翻倍。

開拓藥業(yè)也將申報(bào)FDA上市，最終監(jiān)管當(dāng)局是否認(rèn)可普克魯胺的三期臨床數(shù)據(jù)，可以說決定著這位孤勇者的命運(yùn)。

另外，備受市場關(guān)注的還有：君實(shí)生物與旺山旺水合作開發(fā)的VV116，在三期臨床中選擇了與輝瑞Paxlovid進(jìn)行頭對(duì)頭試驗(yàn)（隨機(jī)、單盲）。盡管這兩年君實(shí)生物PD-1銷售受挫，但其在研發(fā)上的實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)，不應(yīng)小覷。

2020年5月，君實(shí)生物將埃特司韋單抗（（JS016））的海外開發(fā)權(quán)益，授權(quán)給禮來；2021年禮來和君實(shí)的雙抗體療法獲批FDA緊急使用授權(quán)。君實(shí)生物實(shí)現(xiàn)了約定的里程碑事件，因此在1000萬美元首付的基礎(chǔ)上，可獲最高2.45億美元的里程碑款，及兩位數(shù)百分比的銷售分成。從最新年報(bào)中可見，2021年君實(shí)的境外收入高達(dá)33.4億元，同比增長了5.6倍。

去年底，禮來的雙抗體療法已被FDA停止分發(fā)，君實(shí)的重心也轉(zhuǎn)向研發(fā)新冠小分子特效藥。君實(shí)VV166是瑞德西韋的衍生藥，保留抗病毒性的同時(shí)，改善了口服生物利用度。在國內(nèi)開展的針對(duì)輕中癥的臨床三期試驗(yàn)，預(yù)計(jì)5月底結(jié)束。若試驗(yàn)顯示藥效不差于Paxlovid，意味著可申請(qǐng)緊急使用授權(quán)。

當(dāng)前，抵御新冠病毒的三道防線已非常清晰：第一，人群大規(guī)模接種疫苗；第二，能夠有效治療輕中癥的小分子抗病毒藥物；第三則是最早上市的中和抗體，使進(jìn)展為重癥的患者能夠在醫(yī)院得到有效治療。

如果不出意外，上述三家企業(yè)有望爭奪國產(chǎn)新冠小分子特效藥的上市頭籌。具備藥效好、藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值的新冠小分子特效藥，是能夠開放的關(guān)鍵防線；未來也有可能變成家庭常備的OTC藥物，甚至超過既往的抗流感“神藥”，增長潛力可見一斑。

國際與國內(nèi)新冠小分子特效藥研發(fā)進(jìn)度，來源：國泰君安

2、承接海外訂單的CDMO、原料藥企

疫情爆發(fā)后，國內(nèi)僅上市了兩款特效藥：2021年12月上市的騰盛博藥中和抗體聯(lián)合治療藥物，不過該藥物今年3月方被列入治療指南，尚未進(jìn)入銷售階段，近日騰盛博藥公告與國藥控股合作，將對(duì)該藥物進(jìn)行商業(yè)化開發(fā)。

第二款則是2022年3月獲批的輝瑞Paxlovid（奈瑪特韋片/利托那韋片組合），由通用集團(tuán)旗下的中國醫(yī)藥進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)營，目前以2300元/盒的價(jià)格在國內(nèi)銷售，也已被納入醫(yī)保支付。

隨著國際上，原研、仿制的新冠口服藥陸續(xù)獲批，以及輝瑞Paxlovid預(yù)期的不斷調(diào)高，承接新冠口服特效藥海外產(chǎn)能的CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）、原料藥公司業(yè)績也開始顯現(xiàn)增勢。

部分CDMO企業(yè)2022年Q1業(yè)績情況

2021年凱萊英披露了兩筆小分子化學(xué)新藥的巨額供貨合同，金額分別為4.81億美元、27.20億元人民幣。基于一系列訂單，2022年Q1凱萊英營收20.62億元，歸母凈利潤約5億元，同比增長了224%。

博騰股份分別于2021年11月、2022年2月公告獲得輝瑞2.17億美元、6.81億美元訂單，訂單供應(yīng)時(shí)間截止2022年。受益于上述訂單的推進(jìn)，去年博騰股份主營業(yè)務(wù)化學(xué)原料藥CDMO同比增長52.5%，業(yè)務(wù)收入30.69億元。隨著第二筆大訂單的排產(chǎn)、交付，博騰股份化藥CDMO業(yè)務(wù)收入也將在2022年顯現(xiàn)，據(jù)東吳證券預(yù)測今年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)180%的同比增長。

中間體和原料藥方面，醫(yī)藥化工企業(yè)寧波美諾華2022年Q1營業(yè)收入5億元，同比增長 47.86%，歸母凈利潤1.15億元，同比增長128.92%。盡管當(dāng)前增長主要來自于核酸檢測原料，但美諾華生產(chǎn)的SM1、SM2等中間體片段已可用于默沙東、輝瑞、君實(shí)生物、真實(shí)生物、鹽野義等特效藥合成；公司也正在研發(fā)奈瑪特韋的原料藥。

此外，其它涉及上游精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的公司，如雅本化學(xué)、樂普醫(yī)療等也值得關(guān)注。

3、結(jié)語

2013年至2021年，生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)的投資活躍度呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢。特別是2020年初以來的新冠疫情，使醫(yī)療行業(yè)重要性再次凸顯，生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、數(shù)字醫(yī)療等領(lǐng)域里，都涌動(dòng)著許多機(jī)遇，令創(chuàng)業(yè)者和投資人全力以赴、投身其中。

逆風(fēng)巨浪中，上述眾多醫(yī)療企業(yè)尋找到危中之機(jī)，快速果決，為海內(nèi)外提供疫情相關(guān)服務(wù)/產(chǎn)品，在近兩三年實(shí)現(xiàn)業(yè)績的10倍、乃至百倍增長；同時(shí)也能看到，抗病毒特效藥、新型抗體藥、基因和細(xì)胞治療、合成生物等細(xì)分賽道，在近幾年蓬勃興起，行業(yè)迅速增長之際，不乏估值10倍增長的創(chuàng)業(yè)公司。

在探索創(chuàng)新療法、創(chuàng)造臨床價(jià)值的同時(shí)，企業(yè)和投資人都在尋找著下一個(gè)“10倍增長”的商業(yè)化機(jī)會(huì)。2021年，生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)的股權(quán)投資案例數(shù)為2,517起，同比上漲77.0%；投資金額達(dá)2,497.64億元，同比上升41.0%。2022年，投融資市場更加趨于理性，在泡沫慢慢消散之際，真正的10倍增長機(jī)會(huì)在哪里，更需要在碰撞中窺見真知。