報告導讀

全國物流不通不暢總體得到緩解，頭部企業日度快遞量同比轉正，單票收入季節性回落而中樞平穩。2022年快遞行業競爭趨緩，短期疫情不改盈利修復趨勢，維持增持。

投資要點

一、2022年一季度業績同比高增長，短期疫情不改盈利修復趨勢。

過去兩年電商快遞經歷了非理性價格戰，并導致網絡穩定性風險凸顯。2021年4月監管出手干預，非理性價格戰得到遏制，2021Q2頭部企業份額開始回升，自9月單票收入開始上行，Q4盈利能力開始修復。2021年中通/圓通/韻達歸母凈利同比增長10%、19%、5%。考慮行業監管與網絡穩定性修復需求，2022年行業競爭階段趨緩，全網盈利能力將繼續修復。短期疫情不改盈利修復趨勢，2022Q1圓通/韻達歸母凈利同比增長135%、52%。預計頭部企業全年業績仍將明顯增長。

二、全國物流不通不暢緩解，頭部企業日度快遞量同比轉正。

一季度快遞量同比增長超10%，其中1-2月同比增長近20%，好于市場預期。多地疫情防控致部分網點運營與物流受阻，快遞量自3月中下旬承壓。3月快遞量同比下降3%，4月初降幅擴大至兩位數。近期全國物流不通不暢總體得到緩解，調研了解頭部企業日度快遞量同比已轉正。根據深圳等市場疫情后恢復良好的表現，預計短期疫情不改快遞量內在增長動能，疫情得控后將恢復兩位數增長。

三、單票收入3-4月回落符合季節規律，中樞仍將保持平穩。

一季度通達系單票收入同比上升，其中3月同比上升超0.15元，頭部企業凈利率普遍同比明顯回升。我們3月初專題報告深度探討提示3-4月單票收入將季節性回落，源于淡季短期價格策略，旨在提升企業凈利率。根據近期觀察，2022年3-4月單票收入環比回落，符合以往季節性規律。其中，義烏市場集體小幅降價，旨在保持區域相對價格優勢，并非某一家主動壓低凈利率搶奪份額的價格戰。頭部企業盈利修復目標堅定，預計未來單票收入中樞仍將平穩。

四、2022年競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復趨勢，維持增持。

國君交運自2021年8月底建議增持，行業監管降低頭部非龍頭企業位次風險，自9月基本面持續改善催化第一波估值修復。2022年行業監管持續，且網絡穩定性仍需提升，行業競爭階段趨緩，盈利修復已自2021Q4開啟，疫情油價未改2022Q1趨勢，全年業績明顯增長具有確定性。其中，上半年業績高增長仍將可期，有望催化估值進一步修復。長期看，監管理性克制，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭仍將崛起并享受估值溢價。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

五、風險提示。

消費下行；監管過度干預；電商資本影響行業格局風險。