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【華創交運*業績點評】中遠海控一季報點評:Q1歸母凈利同比+79%至276億,關注樞紐港疫情緩解后的出貨恢復節奏

[羅戈導讀]Q1利潤率環比改善,成本壓力與供應鏈周轉不暢抑制貨運量的問題仍存。

公司公告2022年一季報:

1)業績表現:2022Q1營收1055.3億,同比+62.8%;歸母凈利276.2億元,同比+78.7%、環比+27.2%,符合業績預告;扣非歸母凈利274.8億元,同比+78.4%、環比+26.3%。

2)成本端:2022Q1營業成本627.5億,同比+44.9%;集裝箱航運業務成本616.4億,同比+45.3%。

3)現金流:2022Q1經營凈現金流625.3億元,同比+131.8%、環比+9.7%。

4)利潤率:2022Q1毛利率40.5%,同比+7.3、環比+1.5pct;歸母凈利率26.2%,同比+2.3、環比+4.9pct;扣非歸母凈利率26.0%,同比+2.3、環比+4.8pct。

Q1利潤率環比改善,成本壓力與供應鏈周轉不暢抑制貨運量的問題仍存。

1)收入端,Q1集運收入1038.5億,同比+63.5%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸航線收入同比+93.3%、+64.5%、+48.6%、+55.6%、+1.9%。

2)貨量,Q1箱運量616.2萬TEU,同比-9.2%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸分別同比-7.7%、-4.2%、-10.9%、-3.9%、-15.6%。

3)單箱收入,Q1國際航線單箱收入2975美元/TEU,同比+84.9%、環比+6%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際分別同比+114.5%、+75.9%、+70.7%、+65.9%;內貿航線單箱收入2775元/TEU,同比+20.8%。

4)單箱成本,集運業務單箱成本約1574美元/TEU,同比+63%、環比+6%;對應單箱毛利約961.7美元/TEU,同比+134%、環比+14%。

5)集運利潤,EBIT Margin為38.1%,同比+8.0、環比+3.4pct;集運凈利率31.9%,同比+4.2、環比+4.8pct。

短期關注疫情緩解后出貨量恢復節奏,長期關注全球經貿變局中公司由“船”到“鏈”轉變的價值重估。

1)季節性因素與疫情擾動造成需求波動,預計后續逐步緩解、現貨運價維持高位:

需求側,春節期間季節性回落,過往看節后最晚八至九周隨著國內復工,貨量恢復、運價企穩回升,今年由于國內疫情擾動致節后出貨恢復節奏延緩,對即期運價形成壓制。后續看,短期美線需求仍有支撐,NRF預計22Q2進口箱量同比-0.5%、環比+0.9%,7-8月同比+4.7%。

供給側,國內疫情有利于歐美堵港暫時性緩解,但其內陸端周轉問題依舊嚴峻、并未實質性緩解,待國內出貨恢復后歐美高負荷運行的集疏運系仍將面臨考驗。

我們認為,春節假期與疫情階段性擾動后,集運供應鏈仍趨向系統性運力緊張,中短期船公司現貨運價或維持高位。

2)行業格局改善,未來有效供需關系平衡將優于名義供需表觀指標,龍頭抗周期能力增強有望推動公司穩態盈利中樞上移;此外,全球經貿格局不確定性中,供應鏈穩定性、安全性的重視度不斷提升,集運“船與船之爭”轉向“鏈與鏈之爭”的趨勢明顯,公司在端到端綜合物流延伸、數字化轉型等方面具備巨大拓展空間。

投資建議:

我們維持2022-2024年歸母凈利預測為1388、746、225億,對應三年EPS為8.67、4.66、1.41元,對應PE分別為2、3、10倍。根據22年業績對應PB水平,我們認為市場或低估公司集運網絡價值,以及“船”到“鏈”轉變下的價值。強調“強推”評級。

風險提示:歐美進口需求大幅下滑,即期運價低于長協價,運力大規模擴張等。

具體內容詳見華創證券研究所2022年4月30日發布的報告中遠海控2022年一季報點評:Q1歸母凈利同比+79%至276億,關注樞紐港疫情緩解后的出貨恢復節奏

【華創交運|2022變局之年系列】重點標的之中遠海控:“船”到“鏈”轉變下的價值重估

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