1、安能物流公告2021年業績：

1）收入：2021年實現收入96.45億元，同比增長36.2%，其中運輸、增值服務及派送服務收入分別為56.12、17.15、23.18億元，運輸、增值服務收入同比分別增長26%、20%；占收入比重分別為58%、18%、24%。注：20年7月起派費收入從凈額調整為全額計入。

2）業務量：2021年貨運總量1260萬噸，同比增長23%，2018-2021年貨運量復合增速達到20%，貨量規模行業領先。

3）凈利潤：2021年虧損20.07億元，主要系公司上市后可轉換優先股帶來的公允價值變動虧損20.44億元，經調整后凈利潤4.08億元，較20年同比下降37.6%。公司披露經調整EBITDA同比增12%至13.4億元。

4）21年下半年需求走弱疊加自有車隊運力投放，盈利水平略有下滑。2021年毛利率11.1%，同比下降3.7個pct，前述因素導致公司下半年毛利率低于上半年。SG&A費用率8.2%，同比提升0.8個pct，主要系21年授予的員工股權激勵相應費用約1.41億元及疫情期間社保減免因素消除。

2、單位收入穩步提升，單位干線運輸成本略有提升。

1）單位收入：2021年，公司單位零擔業務收入765元/噸，同比提升10.2%，其中單位運輸服務費445元/噸，同比提升2.2%，單位增值服務費136元/噸，同比下降2.9%；單位派送費用184元/噸，20年7月起派費調整為全額計入；

2）單噸零擔業務成本680元/噸，同比提高15.3%，其中單位干線運輸成本316元/噸，同比提高5.7%（或17元），主要系21下半年貨運量增速不及預期同時自營車輛投入比例不斷提升，裝載率受到影響，21年干線運輸成本中自營車隊成本比重由18%提升至66%；此外油價上漲及20年疫情減免取消等因素也造成一定影響；單位分撥成本176元/噸，同比略有提高1.7%。3）單位零擔業務毛利85元/噸，較20年下降18.3%（或19元），主要系單位干線運輸成本提升。

3、持續夯實全網運營能力，不斷提升中長期效率優勢。

截止2021年12月底，公司在全國擁有162個分撥中心，較20年新增15個，其中核心中轉樞紐11個，中轉樞紐44個；干線運輸：2021年新增投入11.2億元用于自營車隊體系建設，自有車輛增加約4400輛，截止21年底公司擁有4000輛高運力卡車，4600輛掛車及3100條干線運輸線路；末端網點：覆蓋全國96%的縣城和鄉鎮，擁有29100個貨運合作商及代理商，新增約2700個，頭部貨運商保留率達到98.7%。

4、投資建議：我們預計我國快運行業進入加速整合期，龍頭公司有望享受市場紅利，維持 “推薦”評級。

注：公司已于2022年3月納入港股通。

風險提示：宏觀經濟波動；油價大幅上升；業務量增速不及預期