事件:

順豐控股發布關于2021年度業績預告：

2021年，順豐控股預計實現歸母凈利潤42.00億元至44.00億元，較上年同期減少29.26億元至31.26億元，同比下降40%-43%；實現扣非歸母凈利潤17.80億元至19.30億元，較上年同期減少42.02億元至43.52億元，同比下降69%-71%。

其中2021Q4，順豐控股預計實現歸母凈利潤24.00億元至26.00億元，較上年同期增加6.72億元至8.72億元，同比增長39%-50%；實現扣非歸母凈利潤14.50億元至16.00億元，較上年同期增加4.22億元至5.72億元，同比增長41%-56%。

1. 嘉里并表完成，自身業務利潤持續修復，Q4業績符合預期

2021Q4，順豐預計實現歸母凈利潤24.00億元至26.00億元，同比增長39%-50%，環比增長131%-151%；實現扣非歸母凈利潤14.50億元至16.00億元，同比增長41%-56%，環比增長79%-98%，業績符合此前預期。四季度順豐利潤完成正增長，盈利能力持續修復，除嘉里物流并表貢獻貨運利潤外，順豐自身業務利潤率也實現正增長。

2. 單票收入環比轉正，產能利用率持續爬坡，順豐進入盈利修復期 

由于2021Q4國際貨運供需格局的不穩定性持續，國際空運與海運運價維持高位震蕩，嘉里物流也受益于國際貨運市場的高景氣度，盈利能力穩定。除嘉里物流并表貢獻利潤外，在2021Q4國內快遞行業景氣度下行的背景下，順豐扣非歸母凈利潤依舊實現了正增長，自身業務盈利能力持續修復，主要原因有二：

①收入端：2021年12月，順豐速運業務完成營收154.14億元，同比增長8.77%，完成業務量9.38億票，同比增長8.31%，實現單票收入16.43元，同比增長0.43%，環比增長3.86%，連續兩月實現同比正增長的同時，在旺季過后的12月完成了環比正增長，收入質量進一步提高。順豐通過調整定價策略主動優化產品結構與客戶結構，經濟型快遞產品單票收入實現同比提升。隨著經濟型快遞業務、快運、國際、同城等新業務體量逐漸擴大、運營體系逐漸成熟，順豐開始主動調整價格、減少虧損客戶補貼，收入能力有望不斷提升。

②成本端：2021年是順豐的資本開支大年，由于一季度產能投放與業務需求的錯配導致公司業績短期承壓，但2021Q2以來，順豐產能利用率爬坡，成本管控能力持續提升。2021Q1至2021Q3，順豐業務量同比增速分別為44.07%、37.04%與29.15%，毛利率分別為7.16%、12.84%與13.46%，環比修復趨勢明朗，2021Q4順豐業務量同比增速為13.51%，業務量同比增速下滑，產能利用率與營運操作效率得以穩步提升。順豐前端使用科技動態預測客戶需求，后端精準匹配資源投入，伴隨著速運、快運、倉網、豐網四網融通項目的持續推進，順豐成本管控能力得以提升，優化成效凸顯。

收入能力不斷提升，成本端持續優化，順豐正式進入盈利修復期。

3. 從品牌協同到業務協同，長期看好中高端綜合物流巨頭   

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時效件護城河不斷筑高的基礎上，通過品牌協同進行多賽道布局，因此快運、電商快遞、國際、同城等新業務規模快速擴大，但隨著新業務逐漸發展成熟，發展戰略也將隨之調整，從流量擴張轉向流量運營。展望2022年，伴隨四網融通項目的推進，順豐新業務將在提收入、控成本、保利潤的基調上不斷探索業務協同，持續優化產能、加速減虧，發展較為成熟的新業務甚至率先實現盈利。長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業務賽道協同發展進一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，品牌協同與業務協同有望為順豐帶來行業領先的規模效應與協同效應，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優勢。

4. 盈利預測和投資評級

根據公司業績預告調整盈利預測，預計順豐控股2021-2023年營業收入分別為2020.70億元、2787.25億元與3236.82億元，歸母凈利潤分別為43.19億元、83.29億元與109.45億元，對應PE分別為66.83、34.66與26.37。維持“買入”評級。

5. 風險提示

時效件增速不及預期、成本優化不及預期、宏觀經濟增長放緩、中高端賽道競爭加劇、并購整合不及預期