1、干散貨運是典型的強周期行業，其商業模式穩定性和拓展性均較弱。大宗商品產銷地的集中決定了干散貨運點對點的運輸方式，該方式規模效應不強、門檻低。短期供給剛性，進入門檻低的特點共同決定其屬于強周期行業。運價周期性波動大和巨額前置資本開支決定該商業模式的不穩定，即高點買船，低谷投產的現象比比皆是；同時，運輸服務的同質化和弱規模效應導致其量和價相互掣肘，單一公司難以大規模擴張，行業集中度難以提升。

2、干散貨運周期表現為運價波動，長期看科技，短期看供需和流動性。長期看，因自身議價權較弱，干散貨運行業在科技發展中較難享受效率提升帶來的收益，而是不斷讓渡利益，以量補價。中短期看，干散貨運運價能夠較為迅速的反應供需增速差的變化，體現出其準完全競爭行業的特點。2000年后，大宗商品和干散貨運金融屬性較之前增強，金融工具在某些情況下會放大運價波動。

3、目前干散貨運行業大概率處于供需緊平衡狀態，中短期來看將處于供需雙弱的局面，過程中可能會階段性地發生供需錯配引發短期行情，需要密切跟蹤相關擾動因素。

供給端：目前干散貨船手持訂單和新增訂單數均處于歷史底部，潛在拆船數大于在手訂單數，同時環保約束政策也進一步壓制了運力的供給。因此總體運力短期難以擴量，供給增速預期下行。

需求端：整體來看全球制造業仍保持擴張，但中國方面已經開始收縮。①鐵礦石：中國鐵礦石海運進口量占全球鐵礦石海運貿易量的76%，而因環保和房地產政策國內鋼鐵行業產能出現下滑，鋼材消費減少，鐵礦石需求顯著減弱；②煤炭：作為世界第一大煤炭產出國和消耗國，中國對進口煤的依存度本身較弱，而能耗雙控政策將進一步限制中國煤炭進口量的擴張。

投資建議：重點關注招商輪船（601872.SH）

風險提示：能耗雙控政策力度超預期；能源結構轉換節奏超預期；經濟復蘇進度不及預期；美國、印度基建進度不及預期；美聯儲加息進程超預期。