數(shù)據(jù)回顧

行業(yè)層面，2019年1月規(guī)模以上快遞企業(yè)單月實現(xiàn)運量45.23億件，同比增長13.47%，實現(xiàn)收入596.80億，同比增長19.96%，單量增速較去年同期明顯下滑。快遞單價為13.20元/件，同比增加0.72元/件，增長5.77%，環(huán)比增加1.95元/件，增長17.33%。行業(yè)CR8達到81.20%，同比提升1.2個百分點，環(huán)比持平。

公司層面，1月圓通、韻達、申通、順豐快遞單量分別為6.55億件、6.59億件、5.10億件、4.09億件，增速分別為36.13%、35.60%、42.96%、27.41%。單票收入分別為3.44元/件、3.56元/件、3.38元/件、24.85元/件，分別同比變化-8.99%、77.11%、-2.31%、8.66%。

數(shù)據(jù)點評

我們認為1月快遞數(shù)據(jù)有以下幾點值得注意：

• 1月全行業(yè)單量增速有所減少，但單價提升明顯，可能是受春節(jié)提前的影響；圓通、韻達、申通單量增速齊頭并進，均超過35%；結合整體單量的下滑以及CR8同比提升，我們判斷前8強中有企業(yè)出現(xiàn)了月度單量數(shù)據(jù)的下滑。

• 單價上，韻達開始將派送收入成本計入報表，導致單價大幅提升，未來將與圓通、申通同口徑，也使得投資者更容易進行比較和判斷。

• 順豐增速和單價同時提升，可能與公司春節(jié)堅持上班有關，同時也體現(xiàn)出順豐較強的壁壘帶來的議價力。

投資建議

我們對快遞行業(yè)繼續(xù)維持“增持”評級：

一方面，目前快遞行業(yè)向頭部集中的趨勢沒有改變，預計未來頭部公司將依靠自身規(guī)模優(yōu)勢，以及上市后的資金成本優(yōu)勢，進一步壓縮單件成本，并以降低單價的方式，擠壓中小型快遞公司的生存空間。但是頭部出現(xiàn)了新的分化，目前A股上市三家圓通、韻達、申通的單量增速基本一致，但前8強中部分公司可能已出現(xiàn)增速下滑。

另一方面，我們認為，作為目前處于成長期后期的快遞行業(yè)，公司不同的戰(zhàn)略選擇會決定公司的長期命運。我們建議關注增速回升，且積極布局國際件、航空件及B網(wǎng)高端件的圓通速遞，以及估值較低的申通快遞。

順豐控股作為直營快遞龍頭，競爭壁壘較高，1月增速已有小幅改善值得欣喜，未來需繼續(xù)跟蹤其增速改善情況，同時關注興建鄂州機場等資本投入對其利潤率的影響。

風險分析

宏觀經(jīng)濟下行或網(wǎng)購增速下行導致的快遞單量下滑；

加盟網(wǎng)點管理不佳導致的爆倉等事件，會對單量造成負面影響。

1行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：19年1月單量同比增長13%

根據(jù)郵政局披露數(shù)據(jù)，2019年1月規(guī)模以上快遞企業(yè)單月實現(xiàn)運量45.23億件，同比增長13.47%，實現(xiàn)收入596.80億，同比增長19.96%，單量增速較去年同期明顯下滑。

1月快遞單價為13.20元/件，同比2018年1月增加0.72元/件，增長5.77%，環(huán)比2018年12月增加1.95元/件，增長17.33%。此次單價大漲，我們判斷大概率由于春節(jié)提前到1月，且部分快遞公司春節(jié)提價導致。

12月快遞行業(yè)CR8達到81.20%，較2017年12月提升1.2個百分點，與2019年12月保持一致。行業(yè)CR8自2017年1月開始從76%左右攀升，2018年6月達到近期峰值81.60%后，基本保持穩(wěn)定。我們認為，目前行業(yè)龍頭仍處于激烈競爭中，其中通過降低成本來降低單價是最重要的競爭手段，在這種競爭模式下，規(guī)模欠佳的競爭者將越來越難以存活，未來行業(yè)集中度有望得到進一步提升。

2通達齊頭并進，順豐單量增速喜人

2.1、快遞單量：順豐1月單量增速喜人

1月圓通、韻達、申通、順豐分別的快遞單量分別為6.55億件、6.59億件、5.10億件、4.09億件，增速分別為36.13%、35.60%、42.96%、27.41%。

• 從總量而言，圓通、韻達繼續(xù)領跑；

• 增速方面，圓通、申通、韻達延續(xù)2018年12月的齊頭并進態(tài)勢；

• 順豐增速有所回升，有望摘掉“成長性不足”的帽子。

2.2、單票收入：圓通、韻達下滑明顯

• 圓通速遞12月單票收入為3.44元/件，同比下降8.99%，環(huán)比持平，延續(xù)下跌趨勢；

• 申通快遞12月單票收入為3.38元/件，同比下降2.31%，環(huán)比增加0.14元/件，雖然受到春節(jié)時間前移影響，單價環(huán)比改善，但同比而言仍未改變下跌趨勢。

• 韻達股份12月單票收入為3.56元/件，同比增加77.11%，2019年期韻達開始將派費納入單價中，因此帶來單價、總收入的大幅增長，未來韻達收入口徑將與圓通、申通相同。

• 順豐控股12月單票收入為24.85元/件，同比增長8.66%，環(huán)比增加1.22元/件，順豐的壁壘優(yōu)勢再次在單價上得到體現(xiàn)。

3投資建議

我們對快遞行業(yè)繼續(xù)維持“增持”評級：

一方面，目前快遞行業(yè)向頭部集中的趨勢沒有改變，預計未來頭部公司將依靠自身規(guī)模優(yōu)勢，以及上市后的資金成本優(yōu)勢，進一步壓縮單件成本，并以降低單價的方式，擠壓中小型快遞公司的生存空間。但是頭部出現(xiàn)了新的分化，目前A股上市三家圓通、韻達、申通的單量增速基本一致，但前8強中部分公司可能已出現(xiàn)增速下滑。

另一方面，我們認為，作為目前處于成長期后期的快遞行業(yè)，公司不同的戰(zhàn)略選擇會決定公司的長期命運。我們建議關注增速回升，且積極布局國際件、航空件及B網(wǎng)高端件的圓通速遞，以及估值較低的申通快遞。

順豐控股作為直營快遞龍頭，競爭壁壘較高，1月增速已有小幅改善值得欣喜，未來需繼續(xù)跟蹤其增速改善情況，同時關注興建鄂州機場等資本投入對其利潤率的影響。

4風險分析

宏觀經(jīng)濟下行或網(wǎng)購增速下行導致的快遞單量下滑；

加盟網(wǎng)點管理不佳導致的爆倉等事件，會對單量造成負面影響。