投資要點(diǎn)：

事件:快遞行業(yè)及快遞公司公告8月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。

快遞行業(yè)2021年8月業(yè)務(wù)量89.9億件，同增24.3%，2年GAGR增32.54%（2021年前8月+40.1%）；快遞收入840.1億元，同增15.5%，2年GAGR增18.68%（2021年前8月+23.4%）；單票均價(jià)為9.34元，同比降低7.0%，環(huán)比提升0.92%（2021年前8月-11.9%），該淡季提價(jià)情形在過(guò)去5年較少發(fā)生。電商快遞行業(yè)價(jià)格已經(jīng)接近極限，在監(jiān)管政策、參與者策略、季節(jié)供需、渠道壓力等多重因素驅(qū)使下，短期價(jià)格已經(jīng)初現(xiàn)回升；CR8指數(shù)連續(xù)4月環(huán)比持平，推測(cè)新進(jìn)入者燒錢起量速度放緩。順豐業(yè)務(wù)量增速保持行業(yè)領(lǐng)先，韻達(dá)累計(jì)業(yè)務(wù)量達(dá)113億件，圓通單票收入同比轉(zhuǎn)正、收入增速領(lǐng)先。

投資建議：2021-2022年或是中國(guó)快遞行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和投資布局的關(guān)鍵年份，電商快遞派費(fèi)上調(diào)的蝴蝶效應(yīng)啟動(dòng)、新發(fā)展模式有望拉開序幕，電商快遞龍頭有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)與價(jià)值重估。我們首推電商快遞第2名韻達(dá)股份，經(jīng)過(guò)2年的壓力測(cè)試期，公司拉長(zhǎng)補(bǔ)短，快遞主業(yè)底盤更加夯實(shí)、區(qū)域發(fā)展更加均衡、加盟商進(jìn)一步壯大，今年 2季度快遞主業(yè)毛利表現(xiàn)優(yōu)秀，初現(xiàn)拐點(diǎn)，比較優(yōu)勢(shì)更加清晰，自身長(zhǎng)跑勝率增加，有望重塑通達(dá)行業(yè)第二地位，同時(shí)行業(yè)格局迎來(lái)改善曙光，公司業(yè)績(jī)與估值均具備明顯提升機(jī)會(huì)。也建議關(guān)注電商快遞領(lǐng)頭羊中通快遞及經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善的圓通速遞、申通快遞。順豐控股三重低點(diǎn)疊加、長(zhǎng)期基因并未變化，具備戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)，有助于降低順豐發(fā)展下沉電商件的阻力。

一、8月快遞行業(yè)數(shù)據(jù)快評(píng)

概覽：快遞行業(yè)2021年8月業(yè)務(wù)量89.9億件，同增24.3%，2年GAGR增32.54%（2021年前8月+40.1%）；快遞收入840.1億元，同增15.5%，2年GAGR增18.68%（2021年前8月+23.4%）；單票均價(jià)為9.34元，同比降低7.0%，環(huán)比提升0.92%（2021年前8月-11.9%），該淡季提價(jià)情形在過(guò)去5年較少發(fā)生。

解讀：電商快遞行業(yè)價(jià)格已經(jīng)接近極限，在監(jiān)管政策、參與者策略、季節(jié)供需、渠道壓力等多重因素驅(qū)使下，短期價(jià)格已經(jīng)初現(xiàn)回升；CR8指數(shù)連續(xù)4月環(huán)比持平，推測(cè)新進(jìn)入者燒錢起量速度放緩。

1）收：8月收入840.1億元，同增15.5%；1-8月累計(jì)收入6509.4億元，同增23.4%。分地區(qū)看：東部、中部及西部8月值分別為653.0、106.7、80.4億元，分別同增13.2%、20.0%、30.2%。

2）量：8月業(yè)務(wù)量89.9億件，同增24.3%，環(huán)比上月28.8%增速有所放緩，但在去年高基數(shù)下仍延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與新興直播電商帶來(lái)的技術(shù)變革、模式創(chuàng)新繼續(xù)驅(qū)動(dòng)網(wǎng)購(gòu)滲透率提升有關(guān)；1-8月累計(jì)業(yè)務(wù)量673.2億件，同增40.1%，預(yù)計(jì)全年件量有望突破1000億件。分類別看：同城、異地及國(guó)際8月值分別為11.6、76.4、1.9億件，同比分別增長(zhǎng)8.5%、27.3%、8.9%；分地區(qū)看：東部、中部及西部8月值分別為70.0、12.8、7.1億件，同比分別增長(zhǎng)22.0%、32.1%、34.9%。

3）價(jià)：8月單票價(jià)格9.34元/件，同降7.0%，環(huán)比提升0.92%（2021年前8月-11.9%），該淡季提價(jià)情形在過(guò)去5年較少發(fā)生。1-8月單票價(jià)格9.67元/件，同比下滑11.9%。分類別看：同城、異地及國(guó)際8月值分別為5.86、5.57、53.20元/件，同比分別下滑0.7%、11.4%、3.1%；分地區(qū)看：東部、中部及西部8月值分別為9.33、8.35、11.25元/件，同比分別下滑7.1%、9.2%、3.8%。看重點(diǎn)城市：義烏和廣州一直是全國(guó)經(jīng)濟(jì)型電商件價(jià)格風(fēng)向標(biāo)。本月義烏和廣州價(jià)格趨勢(shì)略有分化，8月環(huán)比7月，廣州提升0.15元/件，義烏基本持平略降0.01元/件，主要因義烏價(jià)格環(huán)比提升早于廣州。

8月快遞公司數(shù)據(jù)快評(píng)

概覽：2021年8月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為80.8，環(huán)比連續(xù)4月持平，推測(cè)新進(jìn)入者起量速度顯著放緩；順豐業(yè)務(wù)量增速保持行業(yè)領(lǐng)先，韻達(dá)累計(jì)業(yè)務(wù)量達(dá)113億件，圓通單票收入同比轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)收入增速領(lǐng)先。

順豐控股：8月速運(yùn)物流板塊實(shí)現(xiàn)收入138.71億元，同增24.3%；業(yè)務(wù)量8.68億票，同增33.1%；單票收入15.98元，同比下降6.6%；供應(yīng)鏈板塊實(shí)現(xiàn)收入10.97億元，同增77.5%。合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.7億元，同增27.1%。

韻達(dá)股份：8月快遞收入31.28億元，同增15.3%；業(yè)務(wù)量15.25億票，同增19.0%；單票收入2.05元，同比下降3.3%，環(huán)比持平微增1分錢，本月市場(chǎng)份額環(huán)比略有下降，但業(yè)務(wù)量絕對(duì)值仍然領(lǐng)先行業(yè)。

圓通速遞：8月快遞收入29.36億元，同增28.6%；業(yè)務(wù)量13.80億票，同增27.3%；單票收入2.13元，同比微增1.0%，環(huán)比增加1.1毛錢，實(shí)現(xiàn)收入增速領(lǐng)先。

申通快遞：8月快遞收入17.80億元，同增7.2%；業(yè)務(wù)量9.14億票，同增15.9%；單票收入1.95元，環(huán)比減少2分錢，同比下降7.6%，主要因7月環(huán)比6月顯著降價(jià)，業(yè)務(wù)量增速7、8月有所加快。

解讀：在監(jiān)管政策、參與者策略、季節(jié)供需、渠道壓力等多重因素驅(qū)使下，電商快遞前期下探到底的價(jià)格，環(huán)比已經(jīng)開始回升。順豐價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄，環(huán)比回升，我們測(cè)算預(yù)計(jì)時(shí)效件增速提升、快遞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，收入結(jié)構(gòu)注重與產(chǎn)能成本改善節(jié)奏匹配，有助于實(shí)現(xiàn)更加健康財(cái)務(wù)表現(xiàn)。通達(dá)系價(jià)格拐點(diǎn)明確出現(xiàn)，本月除申通外同比接近持平；環(huán)比韻達(dá)、圓通均有所提升。由于基數(shù)略低，本月圓通業(yè)務(wù)量與收入環(huán)比提速，顯著高于行業(yè)；韻達(dá)仍然保持既定的穩(wěn)健增長(zhǎng)策略，件量增速與行業(yè)持平。

1）集中度與份額：收入集中度：2021年8月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為80.8，從今年5月連續(xù)4月環(huán)比持平，表明在新的政策環(huán)境下，新進(jìn)入者利用資本燒錢起量的發(fā)展模式阻力增加。件量份額：順豐9.7%，韻達(dá)17.0%、圓通15.4%、申通10.2%。

2）業(yè)務(wù)量：當(dāng)月增速：順豐（33.1%）>圓通（27.3%）＞行業(yè)（24.3%）韻達(dá)（19.0%）＞申通（15.9%）。GAGR增速：順豐（47.13%）>韻達(dá)（35.30%）>圓通（34.13%）＞行業(yè)（30.21%）＞申通（16.36%）業(yè)務(wù)量絕對(duì)值：韻達(dá)15.25億件>圓通13.80億件>申通9.14億件>順豐8.68億件。

3）單票收入：絕對(duì)值：順豐、申通、韻達(dá)、圓通本月單票收入分別為15.98元、1.95元、2.05元、2.13元。同比：順豐同比降6.6%、韻達(dá)同比降3.3%、圓通同比升1.0%、申通同比降7.6%。環(huán)比：順豐環(huán)比增0.13%、韻達(dá)環(huán)比增0.49%.、圓通環(huán)比增5.45%、申通環(huán)比降1.02%。

4）收入：順豐、申通、韻達(dá)、圓通本月收入分別為138.7、17.8、31.3、29.4億元，同比分別增長(zhǎng)24.3%（含供應(yīng)鏈為27.1%）、7.2%、15.3%、28.6%。圓通收入增速領(lǐng)先。

投資建議：2021-2022年或是中國(guó)快遞行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和投資布局的關(guān)鍵年份，電商快遞派費(fèi)上調(diào)的蝴蝶效應(yīng)啟動(dòng)、新發(fā)展模式有望拉開序幕，電商快遞龍頭有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)與價(jià)值重估。

從市場(chǎng)自身演進(jìn)、行業(yè)政策導(dǎo)向、資本投入周期三個(gè)維度看，電商快遞格局改善初現(xiàn)曙光。

行業(yè)政策導(dǎo)向維度：電商快遞派費(fèi)上調(diào)具有深遠(yuǎn)意義，一方面防止價(jià)格向下引起的負(fù)面問(wèn)題，一方面推動(dòng)向上開啟高質(zhì)量發(fā)展的序幕，在流通體系中承擔(dān)更加重要的使命，服務(wù)“內(nèi)外循環(huán)”，加快“兩進(jìn)一出”，建議不要低估政策的持續(xù)性和覆蓋面。市場(chǎng)自身演進(jìn)維度：頭部中通作為電商快遞行業(yè)領(lǐng)頭羊，隨著在基礎(chǔ)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步明確，經(jīng)營(yíng)策略開始轉(zhuǎn)向，穩(wěn)中求進(jìn)，更加關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展；尾部快遞下滑趨勢(shì)延續(xù)；資本投入周期維度：新進(jìn)入者對(duì)行業(yè)的邊際擾動(dòng)影響有望下降，市場(chǎng)將會(huì)重新區(qū)分和審視電商快遞網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)入壁壘和盈利壁壘。近期電商快遞派費(fèi)普遍上調(diào)，有望與行業(yè)政策導(dǎo)向、資本投入周期共振，蝴蝶效應(yīng)啟動(dòng)，拉開快遞行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的序幕。快遞網(wǎng)絡(luò)的攬件、派件與總部是有機(jī)整體，兩端的盈利能力恢復(fù)有助于減輕總部補(bǔ)貼壓力。一旦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，公司龐大流量的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)盈利能力有望修復(fù)。并且格局的穩(wěn)定帶來(lái)試錯(cuò)能力的增強(qiáng)，優(yōu)秀公司在更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境中，有望更進(jìn)一步聚焦服務(wù)能力、注重增長(zhǎng)質(zhì)量、增強(qiáng)戰(zhàn)略定力，從經(jīng)濟(jì)型快遞進(jìn)一步衍生至連接到人的生活服務(wù)業(yè)。

1）我們繼續(xù)推薦電商快遞龍頭的盈利修復(fù)與估值提升機(jī)會(huì)，首推韻達(dá)股份，作為電商快遞第2名，處于業(yè)績(jī)預(yù)期、自身競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)期底部。韻達(dá)作為14-15年從末尾逆襲而來(lái)的奮力追趕者，已經(jīng)充分證明了自身管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀、經(jīng)營(yíng)策略的專注高效，但同時(shí)也積累了一定快速奔跑的壓力。從19年下半年開始，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司釋放了一定壓力，經(jīng)過(guò)2年的壓力測(cè)試期，公司拉長(zhǎng)補(bǔ)短，快遞主業(yè)底盤更加夯實(shí)、區(qū)域發(fā)展更加均衡、加盟商進(jìn)一步壯大。從經(jīng)營(yíng)結(jié)果看，公司今年 2季度快遞主業(yè)毛利表現(xiàn)優(yōu)秀，初現(xiàn)拐點(diǎn)，比較優(yōu)勢(shì)更加清晰，自身長(zhǎng)跑勝率增加，有望重塑通達(dá)行業(yè)第二地位，同時(shí)行業(yè)格局迎來(lái)改善曙光，公司業(yè)績(jī)與估值均具備明顯的修復(fù)機(jī)會(huì)。也建議關(guān)注電商快遞領(lǐng)頭羊中通快遞，公司在基礎(chǔ)快遞領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步明確，逐漸從相對(duì)優(yōu)勢(shì)到絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，一旦競(jìng)爭(zhēng)趨緩，龐大流量的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)盈利能力有望修復(fù)，并且格局的穩(wěn)定帶來(lái)試錯(cuò)能力的增強(qiáng)，下一步網(wǎng)絡(luò)制度創(chuàng)新則決定了能否在更廣闊的市場(chǎng)里遨游。也建議關(guān)注圓通、申通的改善機(jī)會(huì)。

2）順豐控股三重低點(diǎn)疊加、長(zhǎng)期基因并未變化，具備戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)，有助于降低順豐發(fā)展下沉電商件的阻力。作為一家堅(jiān)守長(zhǎng)期主義、堅(jiān)持前瞻布局的成長(zhǎng)期龍頭，公司正逐步收獲品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，順豐在大物流行業(yè)收入提升空間、龐大營(yíng)收規(guī)模隱含的產(chǎn)能利用率和利潤(rùn)上行空間、在中國(guó)流通體系重要地位仍然被低估。順豐的業(yè)務(wù)條線較多，上半年經(jīng)營(yíng)波動(dòng)表明了快遞物流行業(yè)經(jīng)營(yíng)復(fù)雜性和公司新業(yè)務(wù)仍然有一定試錯(cuò)過(guò)程，但復(fù)盤從02年至今，公司歷經(jīng)了直營(yíng)化、多元化的挑戰(zhàn)，總是能強(qiáng)力破局開啟新篇。2019年初，公司進(jìn)入管理陣痛期甚至至暗時(shí)刻，當(dāng)時(shí)面臨困難更多，但公司仍然在不到半年時(shí)間迅速扭轉(zhuǎn)了局面，從注重品質(zhì)管理到開始兼顧成本管控、從封閉走向開放，體現(xiàn)出創(chuàng)始人和管理層的強(qiáng)大學(xué)習(xí)能力和組織的自我更新修復(fù)能力。我們認(rèn)為公司處于經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，高端業(yè)務(wù)收入增速低點(diǎn)、新業(yè)務(wù)投入高點(diǎn)以及新業(yè)務(wù)管理周期低點(diǎn)，三者疊加，給與了長(zhǎng)期投資者難得的戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商需求低于預(yù)期、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、資本開支超預(yù)期