一體化供應(yīng)鏈外部客戶數(shù)量達(dá)到59,067個(gè)，同比增長(zhǎng)58.7%，環(huán)比2020年底增長(zhǎng)12.2%；

單客戶平均收入提升至1.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.4%，客戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。

2）外部客戶其他業(yè)務(wù)收入達(dá)到149億元，同比增長(zhǎng)164.8%，主要系跨越速運(yùn)實(shí)現(xiàn)并表及快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

3、持續(xù)加強(qiáng)物流網(wǎng)絡(luò)能力及政府支持減少，導(dǎo)致短期利潤(rùn)下降。

2021年H1營(yíng)業(yè)成本467億元，同比增長(zhǎng)69.9%，高于收入增速，毛利率3.7%，同比減少9.2個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損15億元，同比轉(zhuǎn)虧。主要系2020年下半年起公司持續(xù)投入加強(qiáng)物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，包括增加運(yùn)營(yíng)人員、倉(cāng)庫(kù)面積、運(yùn)輸線路及其他基礎(chǔ)物流設(shè)施（2020H1、2020H2、2021H1公司資本性支出分別為14、18、16億元）。此外疫情相關(guān)的政府補(bǔ)助和優(yōu)惠有所減少。

4、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)+科技賦能雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司持續(xù)在快消、服裝、家電家具、3C、電子、汽車六大行業(yè)深耕，加深與頭部客戶合作，不斷積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及解決方案能力。

2021年6月公司與小米有品進(jìn)一步加深合作，從標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)輸服務(wù)拓展至一體化供應(yīng)鏈服務(wù)。

同時(shí)推出標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈優(yōu)化產(chǎn)品“京慧”，幫助中小客戶群快速提升供應(yīng)鏈效率。

截止2021年H1，公司管理倉(cāng)儲(chǔ)面積（包含云倉(cāng)）達(dá)到2300萬(wàn)平方米，管理倉(cāng)庫(kù)數(shù)量超過(guò)2600個(gè)（含云倉(cāng)），國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

公司始終重視物流技術(shù)創(chuàng)新的重要作用，華北地區(qū)布局北斗新倉(cāng)，進(jìn)一步升級(jí)智能倉(cāng)儲(chǔ)能力。

5、 未來(lái)看點(diǎn)：內(nèi)看與京東生態(tài)正向循環(huán)，外看數(shù)智化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)迎風(fēng)啟航。

1）對(duì)內(nèi)強(qiáng)力保障集團(tuán)零售業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，成為核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一，京東生態(tài)體系也為京東物流輸出穩(wěn)定商流支持。

2）對(duì)外通過(guò)一體化供應(yīng)鏈服務(wù)為品牌企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)降本增效。我們認(rèn)為B端市場(chǎng)處于巨大紅利戰(zhàn)略期，公司有望與時(shí)代共成長(zhǎng)。

6、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：基于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)?yè)p失128億以及投入帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，我們預(yù)計(jì)2021-23年歸屬凈利-163.5、-17.1、2.4億元。

2）投資建議：公司目前處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，以份額優(yōu)先為導(dǎo)向，而非追求短期盈利，我們采用PS方法進(jìn)行估值，參考UPS，給予2022年1.5倍PS估值，一年期目標(biāo)市值約2368億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)38港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：京東增速低于預(yù)期，第三方業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，人工成本大幅上升。