投資要點

一        核心觀點

本篇報告是對全球新興快遞市場的初探。我們認為，第二輪快遞全球化競爭正于當下醞釀，全球快遞新藍海正在崛起。我們通過人口規模、人口密度和城市化率三個指標初步篩選最核心的新興市場。印尼是當前新興市場中的核心；而極兔憑借其獨特的優勢，在印尼快速崛起，并開始全球競爭。極兔的崛起，一方面讓中國企業感受到了海外對手的影響；另一方面，也讓中國企業看到了新興市場的價值。

二        摘要

●   第二輪快遞全球化競爭正于當下醞釀。在第一輪快遞全球化競爭中，歐美快遞巨頭已經占據了跨境商務件市場，以及部分發達國家本土快遞市場的先機。而電商崛起，中國本土快遞市場過去20多年的劇變，或暗示了新一輪快遞全球化競爭的可能性。人口規模和人口密度較高，且尚處于城市化進程階段的發展中國家市場，是有機會的藍海市場。

●   印尼市場是當前最核心的新興市場，印度等國或是下一個十年的潛力市場。我們利用高人口規模、高人口密度和適度的城市化率三個維度進行篩選，發現印尼是當前新興市場中最核心的市場。同時，印度、孟加拉國、巴基斯坦等國的人口規模和人口密度也符合潛力市場篩選，但目前城市化率較低，或是未來下一個十年的潛力市場。此外，菲律賓、泰國在人口密度和城市化率方面也已經較為適合電商發展，只是人口規模不及印尼。

●   極兔是崛起于印尼、立足東南亞、展望全球的新興快遞企業。極兔憑借三大支撐1）oppo體系的組織基礎，2）與主流電商企業緊密的合作關系，3）中國人的勤奮，抓住機遇，崛起于印尼市場，并快速擴張至東南亞、中國、拉美、北非等地，是順應新一輪歷史機遇，嘗試建立國際競爭力的新興快遞企業。

●   本輪快遞全球化競爭，是中國企業的挑戰，也是機遇。一方面，極兔憑借在東南亞地區持續的造血能力，或持續參與中國市場的競爭；另一方面，中國企業也將參與到新興市場的競爭中去，共享行業紅利。在全球化競爭中，快遞企業也將面臨不同的競爭對手和本地化問題，這將更富有挑戰，更加考驗各個企業的戰略眼光與執行能力。

●   風險提示事件：

（1）各國政策端具有不確定性；

（2）各國電商規模增速預測有待進一步研究；

（3）電商企業行為，將可能影響快遞市場格局的自然演化。

內容目錄

1 全球視角下，新市場醞釀新機遇

1.1 第一輪快遞全球化競爭，歐美快遞巨頭全球擴張

1.2 電商崛起，第二輪快遞全球化競爭集中于新興藍海市場

2 新興市場中，印尼是當前最核心市場

2.1 核心潛力市場的三個維度

2.2 印尼是當前最核心的新興市場

2.3 印尼電商市場發展情況

3 印尼市場快速崛起的快遞企業——極兔

3.1 成立五年，獲得印尼市場第一，東南亞市場第二

3.2 極兔在印尼市場如何快速崛起

  3.2.1 借助OPPO網絡基礎

  3.2.2 與主流電商的合作關系

  3.2.3 來自于中國的勤奮文化

4 風險提示

第一輪快遞全球化競爭，發生于20世紀80-90年代：UPS、FedEx、DHL等快遞巨頭，依托全球化浪潮向外擴張，占據了歐洲、北美等發達國家市場，打造了較高的行業壁壘，獲得了穩定地位。

第二輪快遞全球化競爭，或正于當下醞釀：1.在電商崛起的大背景下，中國快遞用不足30年的發展，通過內部激烈地競爭，締造了全球最大、最高效的快遞市場，占據全球快遞50%以上的份額；2. 全球來看，與十年前的中國擁有相似人口密度、城市化率的地區，或正處于電商爆發且高速增長的初期階段。

2020年，起步于東南亞的極兔快遞正式進軍中國市場，迅速提升市場份額。2021年，順豐公告擬收購嘉里物流51.8%股權。早在幾年前，中通、百世、順豐等公司就已經開始著手布局東南亞市場。

新一輪全球化競爭下，快遞企業的對手不止來自于國內。本文我們對各地區境內新興快遞市場進行初探，以了解新興市場的發展階段與競爭結構。

1. 全球視角下，新市場醞釀新機遇

在第一輪快遞全球競爭中，歐美國際快遞巨頭已經占據了跨境商務件市場，以及部分發達國家本土快遞市場的先機。

進入21世紀，在電商崛起的大背景下，全球或許將崛起數個規模較大的新興快遞市場。

中國快遞的全球化機遇，注定與歐美快遞巨頭不同。中國快遞在本土的發展，也將面臨新一輪全球挑戰。這其中的核心，是新興大型快遞市場帶來的新機遇與新競爭。

1.1       第一輪快遞全球化競爭，歐美快遞巨頭全球擴張

●   20世紀70年代后，歐美快遞龍頭順應經濟全球化浪潮率先開始全球擴張。以UPS和FedEx為例，1975年，UPS率先開展快遞業務至加拿大，隨后在1981年，FedEx也將業務版圖擴展至加拿大，正式開啟國際業務。UPS和FedEx在之后的十幾年中，通過并購航空、貨運公司，配合美國企業全球化的浪潮，迅速壯大。搶占了跨境快遞市場，甚至其他國家本土快遞市場的先機。

●  快遞業務的全球化分為國際跨境業務與國際本土業務兩部分。國際跨境業務，是指從一個國家運送到另一個國家的快遞運輸；而國際本土業務（International Domestic），即在其他國家運行的國內快遞業務。

●  國際跨境業務方面，歐美巨頭已建立了具備強勁先發優勢的網絡。20世紀80年代，國際跨境業務以商務時效件需求為主，對應的供給要求是一張由重資產全貨機構成的全球航空網絡。早年入局的歐美巨頭，在經歷了最初大規模投入與虧損階段后，建立起強勁的先發優勢。當前，UPS、FedEx、DHL擁有的飛機數量遠超中國快遞企業。

●  歐美快遞巨頭的國際本土業務，在其國際業務中也占據重要地位。2020年，UPS國際業務包裹量達353.5萬件/日，其中國際本土業務量占比超50%，收入占比21%；FedEx國際業務包裹量達317.1萬件/日，其中國際本土業務量占比74%，收入占比達29%。根據UPS財報會議內容，其國際本土業務以西歐為主。

1.2      電商崛起，第二輪快遞全球化競爭集中于新興藍海市場

●   歐美等經濟發達地區，較早完成城市化，快遞市場形成了以商務件快遞龍頭為主導市場。歐美等經濟發達地區，在互聯網時代到來之前便完成城市化進程，其快遞市場由商務快遞龍頭主導。在這樣的市場格局下，電商興起后，商務快遞龍頭在市場中仍占得先機。以UPS為例，其B2C（即電商包裹）業務占比逐步提升，而美國至今尚未形成一家以電商包裹為主要業務的全國性民營快遞企業。

●   電商崛起，過去二十年，中國快遞市場經歷劇變。中國電商規模自2010年到2020年增長了19倍，與此同時，快遞規模自2010年至2020年增長了15倍。當前，中國80%左右的快遞包裹由電商貢獻。中國涌現了一批以電商包裹為主要業務來源的加盟制快遞企業。中國快遞整體的進化效率全球領先，規模在全球占比超50%。

●   當前，東南亞、北非等地區尚處于城市化進程中，電商市場步入興起初期。在城市化尚未完善的區域，由于基礎設施、人均收入的制約，商務快遞的競爭往往尚不充分，快遞競爭格局尚未穩定。而進入互聯網時代之后，若隨著城市化進程與互聯網的發展，這些區域的電商業務逐步興起，很可能復刻中國快遞市場的劇變。

●   部分新興市場，有著與成熟市場相近的人口密度和面積。橫向對比來看，部分新興市場的人口密度和人口規模不亞于成熟市場，隨著電商在各地區的滲透與發展，未來新興市場有望出現數個較大規模的快遞藍海。

●   第二輪快遞全球化的新機遇，將來自重要新興市場的電商發展。與上一輪快遞全球化擴張的機遇不同，本輪快遞的全球化擴張依托于互聯網時代電商的崛起與發展。中國快遞龍頭企業在電商快遞市場擁有領先全球的規模與技術，本輪快遞全球化擴張，是中國快遞企業的歷史機遇與挑戰。

2. 新興市場中，印尼是當前最核心市場

篩選具有潛力的快遞市場，我們認為可以使用三個維度：1.高人口規模；2.高人口密度；3.適度的城市化率。

按照上述維度篩選，印尼是當前新興市場中最核心的快遞市場。其他具有潛力，但尚處于快遞發展更早期階段的市場分別有印度、孟加拉國、巴基斯坦。此外，菲律賓、泰國在人口密度和城市化率方面也較為適合電商發展，只是人口規模不及印尼。

2.1       核心潛力市場的三個維度

●   篩選核心潛力市場的重要性。快遞行業擁有極強的規模經濟屬性，對于企業的全球市場競爭而言，在合適的時間進入合適的市場，將非常有利于積累先發優勢。這意味著，在眾多新興市場中，市場與時機的選擇頗為重要。

●  我們按照三個維度來對潛力市場進行初步的篩選：人口規模、人口密度和城市化率。我們認為電商快遞行業的核心潛力市場應具備較高的人口規模、較高的人口密度以及適度的城市化率。

（1）人口規模：

人口規模是構成快遞大市場的前提。電商的發展是普遍的，一些規模較小的國家線上零售滲透率未必較低。但考慮到全球化競爭的特征，占據一個較大市場，持續獲得資本積累或許是進入其他小規模市場的前提。因此，我們把人口規模作為核心潛力市場的第一個篩選條件。

（2）人口密度：

人口密度是快遞成本的重要決定因素。在高人口密度區域，單位面積的件量更多，快遞員獲取同樣的件量，覆蓋的范圍更小，提高了派送的效率，降低了單位成本。

較高的人口密度更能支撐起更大規模的電商市場。按照中美的經驗，較低的快遞成本，將反過來支撐起大規模的電商市場。對比來看，中國2020年的通達系快遞單價在3-4元左右，而美國UPS地面運輸件的單價在8-9美元之間。中國的電商滲透率已經顯著超越美國。

（3）城市化率：

城市化率能夠粗略揭示當地基礎設施水平和成熟度。電商市場的規模往往受到兩方面的影響，1）城市的基礎物流設施建設；2）虛擬網絡的基礎設施建設。而這兩方面與城市化率息息相關。

適度的城市化率是誕生快遞新市場的條件。城市化率較高的國家，多擁有成熟的商務快遞市場，快遞市場格局已經較為穩定，如歐美國家；而城市化率較低的國家，互聯網與物流基礎設施較差，電商市場的孕育尚需要時間。適度的城市化率，是快遞行業伴隨電商行業產生劇變的另一個重要條件。參考中國2010年前后電商爆發時的城市化率水平，城市化率在50%-60%之間，或許是電商與快遞爆發的一個有利環境。

●   基于上述條件，我們可以篩選出兩類重要新興快遞市場。第一類是滿足上述三個條件，處于電商快速增長期的市場。第二類為滿足上述前兩個條件，但城市化率仍較低的市場，該類國家基礎設施較差，還需要歷經長期的建設和發展，或許是下一個十年中的潛力市場。

2.2       印尼是當前最核心的新興市場

●   人口規模維度篩選，除中美外，印度、印尼、巴基斯坦、巴西、尼日利亞、孟加拉國、俄羅斯、墨西哥進入前十。我們選取人口超6000萬的國家進行排序，篩選出人口規模排名靠前的國家。

●   俄羅斯、巴西、墨西哥雖人口規模較大，但人口密度較低。在人口規模超6000萬人的國家中，亞洲、西歐和北非地區的人口密度相對更高，而美國、巴西、墨西哥等美洲國家人口密度較低。人口密度較低不利于快遞成本效率，我們不作為重要新興市場考慮。篩選后，留下印度、印尼、巴基斯坦、尼日利亞、孟加拉國作為備選。

●   巴基斯坦、孟加拉國、印度城市化率較低，印尼和尼日利亞電商快遞市場短期或更具爆發力。在通過人口規模與人口密度的篩選后，剩余五個國家中，印尼與尼日利亞的城市化率位于50-60%之間，或已經達到電商發展的條件。而巴基斯坦、孟加拉國、印度城市化率更低，電商的快速爆發或許需要時間，是未來的潛在大型市場。

●   印尼比尼日利亞擁有更穩定的環境和更友好的政策。政策和地區局勢或可對電商規模和增速造成不確定性影響。相對于印尼，尼日利亞所處的北非地區還存在受到戰爭波及的風險。印尼政局相對穩定，且政府支持外資進入電商，資本額達800萬美元或創造千名就業崗位可100%持股電商等企業。

●   整體篩選后，印尼是當前最核心的新興市場。通過人口規模、人口密度、城市化率的篩選，印尼是當前最核心的新興市場。印度、孟加拉國、巴基斯坦或許是未來的潛在大市場。此外，菲律賓、泰國在人口密度和城市化率方面也較為適合電商發展，只是人口規模不及印尼。

2.3       印尼電商市場發展情況

●   印尼所屬的東南亞市場，雖當前電商規模在各地區對比中較小，但增速更高。歐美地區等率先發展起來的成熟電商市場目前的電商規模較大，滲透率更高。而新興市場的電商市場規模和滲透率相對較低，東南亞電商規模僅高于中東和北非，但增速排名第一。

●   在東南亞市場內，印尼電商規模已最為突出。2020年，印尼電商市場規模達到320億美元，在東南亞國家中排名第一，顯著領先。

●   印尼電商市場滲透率仍較低，未來潛力較大。印尼市場電商滲透率僅為2%，假設社會零售總額不變，印尼市場發展到歐洲市場的13%滲透率，即在現有規模翻6.5倍，也有1400億美元的空間，規模可達1740億美元。

●   印尼電商市場處于高增速發展階段。2020年，印尼電商市場增速為54%，處于高增速階段，假設未來以50%的復合增速增長，僅需4-5年時間，便可達到1740億美元的規模。

3. 印尼市場快速崛起的快遞企業——極兔

核心市場必有核心玩家。伴隨著印尼電商快遞市場崛起的，是一家有著中國基因的快遞公司——極兔。

印尼快速增長的藍海市場、來自于OPPO體系的組織基礎，與主流電商企業緊密的合作關系，以及中國人的勤奮，使得極兔在印尼快速崛起。

由東南亞市場獲得的豐厚利潤為積淀，極兔已經成為中國快遞市場不可忽視的玩家之一。這對于中國快遞企業而言，是新的挑戰，但也讓中國快遞企業看到了新的市場，新的機遇。

3.1       成立五年，獲得印尼市場第一，東南亞市場第二

在印尼這樣一個快速崛起的電商大市場中，極兔快遞（J&T express）于2015年在東南亞起網運行，并于2017年擴展到馬來西亞和越南，2018年擴張到菲律賓和泰國，2019年進入新加坡和柬埔寨，2020年進入中國。

●   經過短短五年發展時間，極兔成為印尼及東南亞龍頭快遞企業。關于東南亞快遞市場份額的統計暫未有較為精準的公開資料，參考Top Brand Award的數據，極兔在品牌整體影響力方面快速提升。根據草根調研，我們了解到，以業務量來計算，極兔目前已經是東南亞第二大快遞企業，在印尼市場的份額達到第一。

●   進入中國紅海市場，同時拓展全球業務。在東南亞崛起的極兔快遞并不止于此，一方面極兔進入了已經充分競爭的中國快遞市場，不惜代價，在不到兩年的時間內迅速做大至日均2000萬單量級；另一方面，中國市場或許并非極兔的真正目的，極兔已經在巴西、墨西哥、埃及以及中東地區逐步起網，著眼于全球新興市場。

3.2       極兔在印尼市場如何快速崛起

●   了解極兔在東南亞市場的競爭優勢，對了解中國企業進入新興市場的機遇與挑戰而言，具有參考意義。極兔在東南亞的快速崛起，既有普適性，也有獨特性。OPPO體系的基礎，與主流電商企業緊密的合作關系、來自于中國人的勤奮、是極兔快速崛起的三項重要支撐。

3.2.1      借助OPPO網絡基礎

●   新快遞網絡的快速起網，往往需要依賴于一個互相信任的組織群體。中國電商快遞崛起的過程中，桐廬系快遞依靠自身的同鄉信任與紐帶，迅速調動了社會資金，快速在中國各地起網，建立起巨大產能彈性的網絡。海外市場拓展的第一個問題是，能否找到一個具備基礎信任的群體與網絡。極兔由于其創始人的獨特經歷，得以獲得一個獨特的海外基礎網絡。

●   借助OPPO網絡基礎，極兔在印尼快速起網。極兔的創始人李杰早前在OPPO工作，2013年趕赴印尼推廣OPPO手機，并幫助OPPO搶得印尼市場份額的第二名。而李杰恰恰是通過OPPO手機的推廣，發現了印尼薄弱的快遞系統。一方面，李杰創立極兔后的前期生意就是專門為OPPO手機提供物流服務，這使極兔獲得了第一批客戶；更重要的另一方面，是OPPO經銷體系的成功帶來了組織之間的相互信任，這對一個初始網絡的而言，是融資方面獨特的競爭優勢。

3.2.2      與主流電商的合作關系

●   在電商崛起的大背景下，快遞的崛起需要依賴于與主流電商的緊密合作。2005年，圓通成為第一家與淘寶網合作的快遞企業；之后依靠于淘寶的爆發式增長，利用10年時間，超越申通，實現業務量第一。

●   東南亞電商競爭中，Lazada與Shopee是兩個重要玩家。兩家企業都是目前東南亞領先的電商平臺，且在中國企業的助推下業務規模不斷擴大。Lazada的最大股東是阿里巴巴，而Shopee的母公司Sea Limited的主要股東是騰訊。2018年，Shopee開始主攻印尼市場，和Lazada在東南亞的整體差距逐漸縮小，搶得印尼市場份額第一。

●   極兔與Shopee開展緊密合作，與電商企業協同進化。Shopee和J&T Express在印尼、菲律賓和馬來西亞多國都建有合作關系。在印尼，極兔為Shopee所有賣家提供全國范圍內的快遞派送服務。Shopee和極兔還會有促銷活動，比如賣家通過極兔寄送商品，可以獲得現金返還或者可以使用Shopee發放的抵扣券。

3.2.3     來自于中國人的勤奮文化

●   極兔高管多為中國人，將中國勤奮的工作文化帶到當地。中國較大的人口規模與更充分的市場競爭，形成了獨特的勤奮工作文化。而東南亞地區的市場競爭尚未充分，且大部分宗教信仰強調“來世”，中國企業在與當地人競爭中表現出更為勤奮的文化特征。極兔高管多為中國人，將中國的工作文化適用到東南亞，打破了快遞周日、節假日不配送和夜間停運的模式，為客戶帶來更好的時效體驗。

●   極兔創造了領先同行的時效。在極兔成立之前，印尼本土快遞公司，如JNE，周日和節假日不處理包裹，交付速度較慢。并且印尼市場貨到付款比例較高，工作日客戶不在家概率高，快遞員送貨又存在困難，進一步降低了時效。此外，印尼購物旺季是在 Lebaran（印度尼西亞最大的國定假日）期間，但是在此期間印尼航運公司關閉運營長達兩周。而極兔一年 365 天都在運營，以滿足客戶的不同需求。

在經歷上世紀快遞第一輪全球化競爭后，全球快遞市場依然是一個發展不均衡的市場。目前，在中國市場已經成為競爭紅海的情況下，新興大規模藍海市場將為新一輪快遞全球化競爭提供機遇與挑戰。

中國快遞市場是全球規模最大，效率最高的市場。未來十年，中國快遞企業出海戰略的重要性將逐漸提升，但其路徑與方向注定與歐美巨頭不同。

極兔在東南亞的成功或許只是一個開端。未來，一方面極兔將由東南亞作為立足點與利潤來源，持續參與中國快遞本土市場的競爭；另一方面，中國快遞企業也將參與到新興市場的競爭中去。

新一輪的競爭，中國快遞企業將面臨更多的競爭對手與不同市場本地化問題，這將更富有挑戰，更加考驗各個企業的戰略眼光與執行能力。

4. 風險提示

（1）各國政策力度偏弱或偏強，導致行業競爭超出或低于預期的風險；

（2）各國電商規模增速預測信息滯后或更新不及時的風險；

（3）電商企業行為，將可能影響快遞市場格局自然演化的風險。