注：本文來自于42章經(jīng)一年多前的服裝產(chǎn)業(yè)活動(dòng)，分享人周家樂是華蓋資本合伙人、前順豐集團(tuán)投資并購部負(fù)責(zé)人、利豐集團(tuán)高級(jí)副總裁、華興資本執(zhí)行董事。 

我猜今天坐在這里的朋友，應(yīng)該沒人會(huì)覺得供應(yīng)鏈沒有價(jià)值。

但是首先，我們先得想一下，什么是供應(yīng)鏈？

下圖的定義是馮氏集團(tuán)的榮譽(yù)董事長馮國經(jīng)博士提出來的，供應(yīng)鏈?zhǔn)菑目蛻粜枨箝_始，把從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到零售全過程都囊括進(jìn)來。因此，我認(rèn)為，市場上所有的競爭，都是不同供應(yīng)鏈體系的競爭。

所以，今天我們思考和投資供應(yīng)鏈，想的都是競爭力的問題，最核心的問題是，有沒有把競爭力提起來。

一）什么是中國供應(yīng)鏈

我們平常說中國是世界工廠，2017 年全球成品出口有 12.3% 都是從中國出去的，很多人會(huì)說越南、印度制造崛起，但是當(dāng)時(shí)這些除中國外的亞洲國家出口份額加起來也只有 14%。

而且別忘了，在東南亞、東歐、拉美一些不錯(cuò)的工廠，也都是中國企業(yè)開辦的，像申洲國際、天虹集團(tuán)都是推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)出海的成功典范。

而且，中國是世界第二大消費(fèi)市場。下圖是 BCG 2016 年的數(shù)據(jù)，預(yù)測我們到 2021 年還有 1.8 萬億美元的增長。1.8 萬億什么概念？是德國 2016 年私人消費(fèi)總量，我們的增長部分就等于一個(gè)發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)總量。

以上都是疫情之前的數(shù)據(jù)，經(jīng)過過去一年多的考驗(yàn)，中國供應(yīng)鏈韌性和中國市場的優(yōu)勢就更為顯著了。

剛剛我們在定義里提到，供應(yīng)鏈?zhǔn)菑男枨箝_始的，所以我們對供應(yīng)鏈的思考也應(yīng)該從消費(fèi)開始。

如下圖，上面那根淺色的線是中國私人消費(fèi)總額，我們的吃喝拉撒都在這里。下面的深色線是出口數(shù)，看起來出口沒有消費(fèi)多，但我們出口統(tǒng)計(jì)的是國外消費(fèi)的產(chǎn)品成本，這樣算的話，出口的貨值應(yīng)該遠(yuǎn)高于國內(nèi)消費(fèi)的貨值。這兩條線嚴(yán)格來說統(tǒng)計(jì)維度不一樣，是不應(yīng)該放在一塊的，但這樣一對比，就比較直觀的說明了情況。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，2008 年的時(shí)候，我們的消費(fèi)總額和出口總額非常貼近，消費(fèi)額比出口額僅僅高 6.6%，而到了 2018 年，消費(fèi)比出口高出了 112.1%。

2008 年是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，上世紀(jì) 80、90 年代開始打造的供應(yīng)鏈體系主要服務(wù)的是出口需求，我們加入 WTO 可以說是一個(gè)重大的里程碑。

2008 年以前，無論是西方國家，還是亞洲國家，包括中國，數(shù)據(jù)都在往上走。但是 2008 年金融危機(jī)之后，就只有中國在繼續(xù)往上走，美國雖然經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇，但是變化沒有中國這么明顯。

這個(gè)變化看服裝行業(yè)會(huì)更明顯，如下圖，服裝的消費(fèi)額已經(jīng)是出口額的 2~3 倍。

所以，在疫情期間，國家提出“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”是有很深刻的道理在里面的，是一個(gè)非常有洞見的發(fā)展策略。

既然國家已經(jīng)把道路給大家都指明了，所以我們今天供應(yīng)鏈的問題，就是要考慮怎么應(yīng)對這個(gè)新發(fā)展格局。

思考這個(gè)問題之前，可能我們要先想一下，供應(yīng)鏈服務(wù)海外和國內(nèi)，到底是一個(gè)生意，還是兩個(gè)生意？

簡單的說，這兩個(gè)不同的需求，正慢慢糅合到一塊，有著共同的趨勢。

我們可以看一下，所謂海外市場，主要指的是 OECD 國家，也就是四十幾個(gè)發(fā)達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家人民現(xiàn)在消費(fèi)力最近幾年是比較疲弱，疫情對他們打擊更大，但他們在過去的繁榮階段形成的消費(fèi)習(xí)慣是不容易改變的，同時(shí)他們的平均消費(fèi)力比世界的其他地方都強(qiáng)。而中國消費(fèi)力是在不斷增強(qiáng)，我們加總的數(shù)值很大，但平均水平不高，也沒達(dá)到世界的中等水平。雖然體現(xiàn)的層面不同，但籠統(tǒng)的說大家的日子都不算好過。

除了日子不好過外，有另外一個(gè)趨勢是大家都在面對：信息爆炸。得益于互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，今天我們接收信息的成本大大減低，接收到的信息量是遠(yuǎn)超想象的，不管是海外或者是國內(nèi)都是這樣。這個(gè)程度的信息量，已經(jīng)不是一個(gè)個(gè)體能輕松處理的，或者可以說今天的信息是過剩的。

信息過剩的后果，請容許我再引用馮博士的話（如下圖），他描述得非常準(zhǔn)確，即隨著互聯(lián)網(wǎng)個(gè)性化，大眾市場不斷被拆分。這段話是他六、七年前說的，所以當(dāng)時(shí)他就看到了今天的問題。

同時(shí)，他也給出了答案，解決這個(gè)問題，關(guān)鍵在于我們怎么利用傳統(tǒng)的工業(yè)化大量產(chǎn)能服務(wù)消費(fèi)者的個(gè)性化需求。

假如說今天我們要在供應(yīng)鏈里找投資的主題，或說要找到其中的問題，最底層的邏輯就是怎么激活“傳統(tǒng)的工業(yè)化大量產(chǎn)能”來服務(wù)“消費(fèi)者的個(gè)性化需求”打造“靈活高效的供應(yīng)鏈生態(tài)”。

而這個(gè)邏輯在國內(nèi)和海外都是共通的。

二）供應(yīng)鏈的投資機(jī)會(huì)在哪里？

剛才講的都是底層邏輯，現(xiàn)在我們來看看，該從哪里找投資機(jī)會(huì)？

下圖是中國消費(fèi)總額從 2017 年到 2018 年的變化，數(shù)字不太好看，大部分是往下掉的，加上之后疫情的影響，情況可能會(huì)更差一點(diǎn)點(diǎn)。

服裝雖然往下跌，還是一個(gè)萬億級(jí)市場，所以如果我們能找到機(jī)會(huì)，還是會(huì)有好東西出現(xiàn)的，因?yàn)榱烤头旁谶@里。我們借這個(gè)機(jī)會(huì)集中看看紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，也回應(yīng)一下42章經(jīng)今天服裝產(chǎn)業(yè)分享的主題。

進(jìn)一步看看服裝供應(yīng)鏈，如下圖，中間缺失了部分?jǐn)?shù)據(jù)，淺色的是產(chǎn)量，深色的是銷量。你看效率還是不錯(cuò)的，最差的一年產(chǎn)銷率都有 98%。

同時(shí)，我們的供應(yīng)鏈?zhǔn)枪?yīng)全世界的，你找不到任何一個(gè)地方做得比我們好。所以，服裝行業(yè)的底子很厚，能量很大。

這個(gè)圖能看見一個(gè)問題，雖然產(chǎn)銷比好像還可以，但每年的剩余數(shù)量還是很大，滾動(dòng)下來的數(shù)量就更大了。這就成了這個(gè)產(chǎn)業(yè)很大的問題，多出來的能量用什么方法消耗掉？這個(gè)問題的答案可能是重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。

作為投資人，我想這個(gè)問題，有兩點(diǎn)比較重要：

第一，在價(jià)值鏈上，誰比較重要？要不我去投它，要不我去投服務(wù)它的人，如果是投服務(wù)的，這服務(wù)應(yīng)該是不可替代的；

第二，誰離錢比較近？

下面這個(gè)圖是我們自己做的，不一定對，零售分銷商干很多活兒，但是最后沒留下多少錢，生產(chǎn)看起來很苦，但是它能拿到點(diǎn)錢。

回頭看價(jià)值鏈，下圖是我們結(jié)合一些行業(yè)數(shù)據(jù)和同行的研究報(bào)告，不是一個(gè)很準(zhǔn)確全面的數(shù)據(jù)，但大致能說明問題。

這是 18 年的統(tǒng)計(jì)，原材料和生產(chǎn)是上游，品牌分銷在是下游，中國的服裝產(chǎn)業(yè)上市公司，包括 A 股和港股，圖中的數(shù)字一加，上游 99 家，下游 88 家。這個(gè)數(shù)字就很有意思。

如果你看估值，平均下來，估值最高的是品牌公司，資本市場愿意給它溢價(jià)。最近國潮起來，資本市場對中國領(lǐng)先品牌的熱情就更高漲了。

但我對生產(chǎn)端的興趣也是非常濃厚的，因?yàn)槿绻憧词杖耄?018年），上游原材料 60 家公司收入 2000 億，生產(chǎn)企業(yè) 39 家公司，收入 1600 億，而下游的品牌 65 家公司收入 2600 億，分銷 23 家公司 400 億。

其實(shí)是生產(chǎn)拿了更多錢。

再從另一個(gè)角度看，行業(yè)凈利率都是負(fù)的，但是上市公司表現(xiàn)比較好，前五都是正的。把生產(chǎn)部分的前五拆開看，第五名的凈利率是負(fù)的，但是第一名是 20%。

對于生產(chǎn)來說，效率差一點(diǎn)，結(jié)果會(huì)差非常遠(yuǎn)。“效率就是生命”。

我們集中思考一下生產(chǎn)端的投資機(jī)會(huì)，今天我們看到很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都在嘗試解決效率問題，這是很好的現(xiàn)象，對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很有意義。而從投資的角度，我們要認(rèn)真思考幾個(gè)關(guān)鍵問題：

是解決單個(gè)企業(yè)效率問題還是產(chǎn)業(yè)效率問題？

是解決產(chǎn)業(yè)里面誰的效率問題？

是解決單點(diǎn)問題還是能解決跨節(jié)點(diǎn)問題？

是否能透徹到效率問題的核心？

就是說是否真能提升效率還只是一些 good to have 方案？

我們在投資環(huán)思智慧時(shí)，這幾個(gè)問題都是我們考慮的重點(diǎn)。在紡織服裝行業(yè)里面，他們是少有的能夠提供跨產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)數(shù)字化解決方案的服務(wù)提供商，同時(shí)覆蓋紡織、印染、貿(mào)易、服裝制造、品牌供應(yīng)鏈管理的全產(chǎn)業(yè)鏈條。既有高度模塊化的企業(yè)級(jí)智能智造綜合解決方案，也有輕量級(jí)多適配的 SaaS 產(chǎn)品解決方案，還在這基礎(chǔ)上為紡織產(chǎn)業(yè)群打造符合行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。有這樣的深度和廣度，才有機(jī)會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈生態(tài)的進(jìn)步。

剛才提到，作為投資人，我們希望投資價(jià)值鏈上最有價(jià)值的人或者服務(wù)他們的人。那創(chuàng)業(yè)者就更需要關(guān)注自己所在的位置、所提供的服務(wù)，是否能讓你的企業(yè)成為價(jià)值鏈上最有價(jià)值的人或者為他們解決核心問題。

平常大家講什么是好項(xiàng)目，我要求團(tuán)隊(duì)在研究的時(shí)候，不要分什么一二級(jí)市場，產(chǎn)業(yè)里面沒有一二級(jí)市場的。就好像我們買衣服，大家應(yīng)該不會(huì)先想想這是不是一家上市公司的衣服。

所以我們挖掘機(jī)會(huì)、做投資判斷的時(shí)候，要更多的想這個(gè)行業(yè)里真正做得好的企業(yè)是什么樣的？比如投品牌，就研究一下心里覺得最好的品牌。比如看服裝供應(yīng)鏈，肯定要認(rèn)真研究頭部企業(yè)，研究申洲國際。他們是怎么做的？他們的需求是什么？他們有沒有碰到什么問題？因?yàn)樗麄兌际亲咴谛袠I(yè)前線的。

關(guān)于申洲國際，市場上有很多很有深度的研究報(bào)告，我就不班門弄斧了。但單看它的人員效率，2018 年的數(shù)據(jù)，平均一個(gè)員工貢獻(xiàn) 25 萬，每年都在漲，同時(shí)，公司到 200 億了，增長率還能達(dá)到 17%，而且，一個(gè)管理規(guī)模那么大的公司，它費(fèi)用才 10 個(gè)點(diǎn)。

這都是效率。

所以回到我剛開始說的，供應(yīng)鏈相關(guān)的問題都是競爭力問題，就是提升效率問題。反過來，資本市場也是很愿意為有這樣競爭力的公司買單的。

最后，總結(jié)下來，今天給大家分享了關(guān)于供應(yīng)鏈投資的三個(gè)思考，也是我們自己復(fù)盤的思路：

1）所有商業(yè)競爭都是不同供應(yīng)鏈體系的競爭

2）使傳統(tǒng)的工業(yè)化大量生產(chǎn)能服務(wù)于消費(fèi)者的個(gè)性化需求，打造“靈活高效的供應(yīng)鏈生態(tài)”

3）回歸商業(yè)邏輯，Benchmark 龍頭企業(yè)，關(guān)注它們的動(dòng)向

以上是我今天想跟大家分享和學(xué)習(xí)的內(nèi)容，謝謝。