一、量：全年業務量突破500億件，12月業務量增速出現顯著回升

12月份快遞業務量54.2億件，增速29%，增速環比11月上升4.63pts。全年完成快遞業務量507.1億件，同比增加26.6%，基本符合市場預期。12月份業務量出現顯著回升，或主要是由于雙十二等電商節的拉動作用，同時經濟下行電商市場具有一定的逆經濟周期屬性。我們認為全年業務量持續保持高增長，拼多多的崛起具有一定的主導因素。拼多多2018年全年GMV或達4000億元以上，其客單價約為30-40元，全年貢獻市場快遞業務量約100億件，占到總體的20%；去年同期拼多多貢獻件量43億件，2018年拼多多約貢獻行業增速15個百分點。從實物網購規模增速看，2018年1-11月的累計增速為25.4%，作為快遞行業核心驅動力的網購規模增速自年初以來環比呈下降趨勢，但依舊保持較高增速；并且由于網購平臺結構在發生變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升，網購訂單量或持續保持高于規模增速的速度。

分區域看，東、中、西部業務量分別為43.29億、7.12億、3.77億，同比增速分別為27.09%、46.07%、23.06%，增速環比11月變化+4.56/+15.28/-11.53pts，市場份額分別同比-1.2pct、+0.7pct、+0.5pct，中西部地區業務量市場份額繼續呈上升趨勢；中部區域12月份環比出現大幅回升，或與拼多多平臺放量相關，前三季度拼多多平臺產生的訂單量占快遞總業務量的18.7%，較去年全年10.7%的占比顯著提升。

分專業看，12月份同城、異地、國際件分別完11.75億、41.39億、1.04億，同比增速分別為20.73%、32.03%、12.86%，市場份額分別同比-0.6pts、0.5pts、0.1pts。各專業份額本期較去年同期較平穩，電商節促使異地快遞占比提升。

二、價：全年行業單價降幅有所擴大，或與拼多多平臺放量相關

12月份快遞行業整體單價水平為11.25元，同比-9.08%，環比+1.76%。分專業看，12月份同城、異地、國際件平均單價分別同比-12.4%、-5.2%、-20.7%。全年平均單價為11.9元，較上年同比下降3.8%，降幅略有擴大。12月份快遞業務單價降幅較11月份進一步擴大，尤其同城與中部區域業務，主要或與拼多多平臺進一步放量、電商快遞占比提升相關，同時今年電商件市場價格戰導致同比價格也有下降；從異地快遞單價來看，變動不大，說明排除結構變化外，電商件在12月份降幅維持與10月11月相當水平，并且較去年同期有所收窄。我們預計，隨著行業集中度的進一步提高以及人工、租金等剛性成本的上升，未來快遞單價的下行空間有限，同時由于通達系同質化競爭激烈，我們認為行業單價向上拐點短期難以出現。

三、競爭格局：龍頭企業市占率持續提升

1-12月份，快遞品牌集中度指數CR8為81.2，與前11個月相比下降0.1pts，同比提升2.5pts。行業集中度的提升表明二三線快遞企業份額正逐步轉向一線龍頭快遞企業，利好快遞龍頭企業，而一線快遞企業中由于各家在成本管控與服務質量方面的差異，龍頭快遞企業將進一步出現分化。跟蹤龍頭快遞公司經營數據，其每月業務量增速均超行業增速，自年中開始CR8環比出現小幅下滑，或說明前8家快遞企業中排名末位的公司或在激烈的競爭環境中開始丟失市場份額，行業份額向數量更少、規模更大的龍頭企業集中。

四、2019年一季度快遞行業展望

量：拼多多或使快遞19Q1業務量增速超預期增長

回顧2018年一季度后半段通達系快遞股的走勢，均出現較好漲幅，韻達、圓通、申通分別上漲14%、30%及9%；主要是由于一季度各家公司及行業快遞業務量出現超預期增長，同比增速達到30.7%，較當時市場預期的全年25%的增速高出5個百分點。韻達股份憑借持續高增長，截至5月份累計漲幅達到50%。2018年一季度的超預期增長源于拼多多的起量，一季度拼多多GMV達到662億元，同比增長6.6倍，訂單量達到17億件，占快遞業務量比例由17年底的11%提升至17%。由于拼多多在2018年全年依舊持續高增長的態勢，截至4季度預計季度GMV已達到1500億元以上，我們假設隨著平臺品類的擴張，客單價逐季按照5%的增幅，預計1Q19拼多多的訂單量約32億件，同比+90%，疊加其他業務常態增長，預計快遞行業業務量增速將達到25%+（假設拼多多/其他電商平臺/商務及個人其他件業務量的占比為20%/60%/20%，對應增速為90%/12%/5%快遞行業1Q19增速=20%*90%+60%*12%+20%*5%=26%），其中韻達、中通、申通等拼多多占比比較高的快遞公司業務量增速表現或較靚眼。

價：價格戰為2019年市場焦點，關注企業成本及現金流

2019年快遞市場所面臨的變化較多，大部分快遞企業完成3年業績承諾，2018年集中增加資本開支，2019年是否會面臨更大規模的價格戰成為市場關注焦點。我們認為從數據上看由于2019年拼多多帶來的電商件業務占比依舊持續提升，整體行業單價或持續表現出下降趨勢，尤其是中部區域及異地同城業務。但從單電商件快遞單價來看，呈現下降趨勢，但預計價格降幅與本期一直及略有收窄。

（1）2018年申通及圓通通過購買機械設備及自有車輛提升整體網絡效率，單件中轉及運輸成本與韻達及中通的差異在收窄，價格戰對各家的負面影響或趨于一致，在成本上優勢的企業打價格戰的動力或將下降。

（2）由于拼多多的影響，業務量增速或較大家預期的要好，尤其是電商業務較集中的浙江及廣東地區；在依舊有業務量溢出的市場打大規模的價格戰，價格戰成本或較蕭條市場要高，所以由于較好業務量增長，激烈價格戰的預期下降。

（3）雖然價格在電商快遞市場中占有主要位置，但對其敏感性在逐步下降，客戶對于質量與時效的要求越來越高，價格戰的邊際收益在收窄，各家快遞公司將更專注于精益經營及差異化產品的發展。例如中通受益于其網絡穩定性及適宜的網點政策，即使其單件收入（不含派費）在同行中保持較高水平，其快遞業務量增速依舊處于第一梯隊。

競爭格局：二線快遞公司將進一步出清

從近期調研情況來看，頭部快遞企業2019年業務量增速預計將做到高于行業10%的水平；過去幾年通達系快遞公司通過增加總部自動化及信息化水平，保障全網運行的低成本及高效率，憑借規模效應拉開于第二梯隊快遞公司的差異，未來在該部分仍有差異的頭部公司申通及圓通將持續投入設備及車輛；并且2019年開始，除了對總部網絡加強建設，網點加盟商的投資建設或也將加強，完善全網成本與效率，二線快遞公司將加快出清。

■風險提示：快遞業務量增長不及預期；行業大規模價格戰