當地時間3月22日凌晨，土耳其里拉暴跌。當天，土耳其里拉對美元匯率從7.2比1一度跌至8.4比1，土耳其里拉兌美元一度暴跌17%。后里拉小幅升值，截至當地時間凌晨4：00，里拉對美元匯率為8.06比1，僅僅4個小時內美元就對里拉升值了11.7%。

同日，土耳其伊斯坦布爾指數暴跌近10%，一天內觸發兩次熔斷。這是土耳其股市引入熔斷機制以來首次觸發熔斷。

△土耳其10年期國債收益率

當天，土耳其國債價格也大幅下挫，10年國債收益率暴漲逾22%，創歷史最大漲幅。是什么原因導致土耳其金融市場遭遇歷史性動蕩？

土耳其股市、債市和匯率均大幅下挫，分析人士稱，主張加息的土耳其原央行行長阿巴爾被解雇是該國金融市場震蕩的主要原因。

土耳其總統埃爾多安今年早些時候曾表示，他完全反對高利率，并稱高利率不能讓國家得到發展。在阿巴爾擔任土耳其央行行長的4個多月時間里，央行累計將基準利率上調了875個基點。

分析人士稱，提高基準利率可以遏制通貨膨脹和防止貨幣貶值。長期以來，投資者呼吁土耳其收緊貨幣政策，以抑制高漲的通脹，并抑制外國投資者的資金外流。Agbal推行的貨幣政策讓投資者贊譽有加。

18日，土耳其央行再度宣布大幅加息，將基準利率從17%提高至19%。兩天后，上任僅4個月的阿巴爾被解職。分析認為，行長加息后被撤職，引發市場對降息的擔憂。事實上，這已經是土耳其兩年內撤掉的第三位央行行長，市場認為土耳其央行已經太不可靠。道明證券策略師克里斯蒂安·馬焦表示，此次換人再度“證明了土耳其金融政策的不穩定性”。

一個行長的撤職就能引發金融市場的崩潰？這背后有更深層次的原因。

危機早有端倪：債臺高柱 通脹嚴重

長期以來，土耳其不僅是全球增速最快的經濟體之一，也被認為是最接近發達國家水平的發展中國家之一。即使在疫情的沖擊下，2020年土耳其的GDP也實現了1.8%的增長。

經濟的增長依靠的是大量的資金。為了發展經濟，土耳其大肆舉債，實行鼓勵外資流入的稅收優惠政策，這導致土耳其政府與私營部門均高度依賴外資。

△截至去年9月底，土耳其財政部公布的外債總額達4351億美元

然而，大量外資沒有進入實體經濟部門，而是流入消費、基建等領域，使用效率低下，過度舉債問題突出。

截至2020年9月，土耳其的外債總量超過4000億美元，占GDP的近60%。與此同時，土耳其央行外匯儲備已經降到了260億美元以下。外匯儲備不足令其外債償付能力受到質疑，也使其在本幣匯率上的主動權受挫。

為了持續不斷地吸引外資發展經濟，土耳其不得不維持較高的利率。主張加息的央行行長被撤職，市場對降息的恐慌加劇，資本選擇外逃。

此外，土耳其還實行寬松的貨幣政策，貨幣供應量年增速達16%，大規模放水導致物價飛漲，通貨膨脹。數據顯示，今年2月土耳其通脹率已經超過15%。

高企不下的通脹率、對外資的高度依賴和財政赤字對經濟的負面影響日益凸顯，最終使土耳其的貨幣政策顧此失彼，陷入被動狀態。

當一國貨幣大幅貶值時，進口成本會隨之增加，目前土耳其里拉這么個跌法，很難說土耳其的進口商們還扛得住扛不住。在此情況下，部分土耳其商人可能會選擇暫停交易，甚至暫停尾款支付，拒收貨物。

處于內憂外患的土耳其舉起了“貿易保護”的大棒。2021年剛剛開始，土耳其已經甩出了多起案件：

中國貿易救濟信息網

其實此前土耳其就是對中國產品發起貿易救濟調查案件較多的國家，在2020年也繼續對部分產品發起調查、加征關稅。

中國貿易救濟信息網

特別需要注意的是，土耳其海關有個奇葩的規定，貨物到港后如果退回需收貨人書面同意并出示“拒絕收貨通知”，貨物在進入土耳其港口后即成為土耳其資產，對于長期滯留港口或者無人提取的貨物，海關將作無貨主處理，有權拍賣此貨物，此時原進口商為第一購買人。

土耳其海關的某些規定多年來一直被其國內不良買方利用，如出口商不謹慎，將會處于十分被動的地位。所以近期出口土耳其，請務必注意貨款安全！

里拉貶值背后：美國的金融霸權

土耳其里拉暴跌背后也深刻地反映了美國的金融霸權對新興經濟體的影響。

一方面，美國多輪經濟刺激計劃出臺造成了美元泛濫，導致非美國家貨幣外升內貶，物價上漲，通貨膨脹加劇。

另一方面，今年以來，美債收益率持續走高，帶動美元進入強勢通道，使土耳其等新興市場國家面臨資本流出的壓力。

彭博社《各國央行的加息舉措導致新型經濟體陷入動蕩》，文章稱美債收益率的上升引發各國對通脹的擔憂，俄羅斯、土耳其、巴西央行加息體現了這一點。

為了應對本幣貶值、通貨膨脹和資本外流，以土耳其為代表的新興市場國家紛紛選擇加息。眼下，美國仍施行寬松的貨幣政策，一旦美元開始收緊，大量資金回流美國，屆時土耳其的崩盤或許將不再是個案。

全球三大央行接連宣布加息全球加息周期已啟動？ 

近期，全球資本市場反復，美國10年期國債收益率快速飚升，一度升至1.75%的水平，通脹預期大幅升溫。

而在美國推出1.9萬億美元的經濟刺激方案之下，全球也面臨著輸入型通脹。為應對當下情況，全球已有三國央行接連宣布加息：

• 3月17日，巴西央行宣布將Selic目標利率上調75個基點至2.75%，這是巴西自2015年7月以來首次加息。

• 3月18日，土耳其央行宣布關鍵利率上調200個基點至19%。

• 3月19日，俄羅斯央行行長納比烏琳娜宣布將關鍵利率上調至4.5%。

華創證券最新發文，回顧金融危機后全球主要經濟體政策利率調整周期，可以看到2009Q4-2011Q1期間非美經濟體普遍進入加息周期，距離其降息的時點間隔約1-2年。

危機發生初期，通常先在發達經濟體爆發，帶來美英日歐等全球主要需求國率先降息；隨著金融危機與經濟衰退蔓延至全球，制造國（韓國、東盟國家等）與資源國（巴西、俄羅斯等）開始降息。而經濟修復期間，資源國通常率先出現通脹壓力，進入加息周期；隨后全球需求改善帶來制造國經濟回暖，進入加息周期；而發達經濟體作為最終需求國，通常最后進入加息周期。

目前來看，全球已進入到資源國為主的加息周期，巴西、俄羅斯均已啟動加息；后續或將啟動制造國的加息周期，市場預期韓國、泰國、印度等將于1-2 年內加息；而美歐等最終需求國的加息時點或還很遠。

★ 目前存在加息預期的經濟體 ★

印度：印度為全球第三大原有凈進口國，輸入性通脹壓力較高。目前彭博 WIRP估算的央行加息預期顯示4月加息預期為+144%。印度2020年以來已降息 115bps（金融危機期間降息425bps）。

韓國：出口持續超預期帶來經濟修復+通脹預期提升。彭博預測顯示市場預期2022年韓國將加息一次，幅度25bps。韓國2020年以來已降息75bps（金融危 機期間降息325bps）。

馬來西亞：彭博預測顯示市場預期馬來西亞將在未來2年加息1次，幅度25bps。馬來西亞2020年以來已降息125bps（金融危機期間降息150bps）。

泰國：加息背景為疫苗接種下旅游業有望開始復蘇。彭博預測顯示市場預期 泰國將在未來2年加息1次。泰國2020年以來已降息75bps（金融危機期間降息 375bps）。