順豐和嘉里的分析，我們在上篇文章“順豐要買嘉里物流？”里分析了。剛寫完就被順豐朋友打臉，不過通過分析（no 內幕）我在評論加了交易猜想，基本和這次交易差不多。

言歸正傳，我們說下真實的交易是啥樣子。（注：下面都是港幣）

順豐買下嘉里物流三塊業務（貨代、合同物流和快遞），一是完成了全球性布局，拿到國內頂級客戶資源和服務團隊。二是拿到東南亞的快遞網絡。三是拿到一個香港上市公司，一個泰國上市公司。順豐未來海外發展的空間完全被打開，特別是中歐和東盟自貿協定簽訂，中國企業要走出去的背景下。

• 幫助中國企業走出去，特別是一帶一路的國家，復制DHL、DB的路線。

• 搶占新興市場的快遞市場，建立自己的全球快遞網絡。走向東南亞版的Fedex。

國際貨代業務是基礎業務，下圖是Kerry的全球網絡，紅色部分。海運上，2020年Kerry-Apex在跨太平洋貿易中排名第一。空運上，2020年Apex和Kerry分別排11、15名，如果考慮中美線，Apex也是第一。一帶一路上的很多節點也是嘉里物流一路通過收購當地貨代實現的。

合同物流：2019年收入中香港47億，大陸45億中國、臺灣（30億）、其余亞洲（73億）。臺灣和香港應該都是第一。但臺灣沒有買，貢獻了合同物流利潤的25%。

快遞業務：嘉里物流的快遞業比較分散，由Kerry Express泰國（日均120萬票）、ABX Express馬來西亞，Kerry Express越南組成。其中Kerry Express 泰國單獨剝離出來上市，嘉里物流持股52%。主要對手應該是J&TExpress（極兔）2019年日均300w+。BTW：Kerry Express 泰國市值224億rmb，這么看極兔要100億美金估值也不那么夸張了。

順豐沒有買啥？

嘉里物流的香港固定資產，這部分占到固定資產42%。香港那種倉儲資產投資價值大于使用價值，嘉里也不會賣。香港朋友都說他們自己是被地產商豢養的。臺灣合同物流也會賣回給嘉里建設，原因大家都懂的。

交易綜述（還挺復雜的，居然沒看到順豐的公告，看的嘉里物流的。繁體看的頭疼，有錯請指正）

1、順豐176億買下嘉里物流51%股權。

2、嘉里物流出售135億的倉儲資產給嘉里建設（爸爸），所得發紅利發給所有股東（包括）。臺灣業務也以12.6億價格賣給嘉里建設（爸爸）。（合起來相當于順豐可以回血75億）

3、簡單算下來，嘉里物流的實際估值下降到198億，但經營利潤也下降為11億，EBITDA為21億。因此，真實的PE為18x，EBITDA為9.2x。（香港上市公司喜歡把地產的升值和出售來裝點利潤，要注意）

PS：無意中發現這次交易，順豐還變成了壹米滴答的股東。在2016年嘉里物流借了1.26億的可轉換債給優速，可轉換成7.41%股權，2026年到期。優速現在合并進了壹米滴答。