01事件

公司發(fā)布2020年三季度報(bào)告：

經(jīng)營：公司報(bào)告期內(nèi)共保障飛機(jī)起降9.60萬架次，同比下降25.92%;旅客吞吐量995.73萬人次,同比下降49.42%。其中國內(nèi)旅客吞吐量964.43萬人次，同比下降0.75%。國際及地區(qū)旅客吞吐量31.3萬人次，同比下降96.86%;

財(cái)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收9.68億元，同比減少64.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.52億元，環(huán)比增加1.04億元，同比減少16.46億元；

02點(diǎn)評(píng)

1、航空貨運(yùn)旺季已過，導(dǎo)致營收環(huán)比回升幅度與國內(nèi)客流環(huán)比增幅不匹配。

防疫需要，浦東機(jī)場2020Q2承接大部分歐美航向的疫情物資運(yùn)輸。上海機(jī)場2020Q2單季貨郵吞吐量96.52萬噸，同比增長7.60%；其中國際貨郵吞吐量同比增速是12.27%。三季度防疫高峰已過，2020Q3單季貨郵吞吐量93.24萬噸，環(huán)比下滑3.40%。三季度貨郵吞吐量環(huán)比下滑，國內(nèi)旅客量環(huán)比上升，一升一降，導(dǎo)致營收環(huán)比增速與客流增速不匹配。

2、機(jī)場出于審慎考慮，未將免稅保底租金計(jì)入收入，保底租金減免額度是本年盈利最大變數(shù)。

從中國中免應(yīng)付款情況來看，上海機(jī)場保底租金不至于完全無法回收。上海機(jī)場前三季度出于審慎原則，未將保底租金計(jì)入收入。年底上海機(jī)場和中免商談免稅租金，可能會(huì)選擇一個(gè)折中減免的方案，全年免稅租金大概率一次性體現(xiàn)在四季度收入中。四季度收入有望大幅提升，同時(shí)具體減免額度也將是上海機(jī)場本年盈利最大變數(shù)。

3、中期變化要看日上直郵以及機(jī)場中精品店銷售情況。

上海機(jī)場免稅銷售額增長進(jìn)入平緩期，頂奢精品店能否順利引進(jìn)，是否運(yùn)營得好，將決定上海機(jī)場免稅客單價(jià)能否走出第二增長曲線。中期面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，日上直郵等特殊渠道對(duì)機(jī)場線下店的分流。線上銷售渠道效率很高，借助日上原有會(huì)員體系，日上直郵單月銷售額迅速超越常態(tài)下上海機(jī)場線下店，如果這種特殊模式在疫情后繼續(xù)存活，那么對(duì)機(jī)場線下店銷售額增長會(huì)形成較大沖擊。

4、核心競爭力不受疫情影響，長期價(jià)值并未改變。

機(jī)場底層資產(chǎn)是客流，其價(jià)值是作為渠道對(duì)接客流和商業(yè)，實(shí)現(xiàn)旅客流量價(jià)值變現(xiàn)。上海機(jī)場特殊價(jià)值在于：一、客流容量：國際樞紐機(jī)場的分工定位，國際客流占比可以達(dá)到50%以上，其他一線城市機(jī)場20%-30%；二、客流變現(xiàn)能力：擁有全國消費(fèi)力最強(qiáng)的腹地客源。

03投資建議

預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為66.21、116.93、144.34億元，凈利潤分別為5.02、46.12、66.16億元，對(duì)應(yīng)2021、2022年P(guān)E為28.33倍、19.73倍。繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。