01事件

公司發布2020年三季度報告：

經營：公司報告期內共保障飛機起降10.70萬架次，同比下降14.40%;旅客吞吐量1,332.13萬人次,同比下降29.39%，其中國內旅客吞吐量1,310.84萬人次，同比下滑6.63%；貨郵吞吐量46.97萬噸,同比下滑4.40%。

財務：實現營收14.08億元，同比減少28.67%；實現歸母凈利潤-1.31億元，同比減少2.76億元，環比減少0.26億元；；

02點評

1、Q3單季高成本符合歷史規律，業績環比略降符合預期

白云機場營收同比變動幅度與旅客同比變化基本一致，符合預期。營業成本環比增長13.26%屬于正?，F象。由于白云機場支出預算具體實施集中在三季度，因此歷史數據中三季度單季成本一直較高。同比來看，營業成本降低13.23%,三費及營業稅金降低9.66%，說明公司成本費用管控良好。

2、免稅業務仍處于發展初期，疫情后將迎來高速發展

白云機場2019年免稅銷售額僅19億元，從組成來看，人均免稅銷售額不到100元，遠低于亞洲機場人均免稅銷售額的平均水平。白云機場免稅經營起步晚，導致在價格、品類、運營上面有所落后，但這些問題都可以在未來得到解決。疫情后會是免稅業務量價齊升，拉動公司業績快速增長的黃金成長期。

03投資建議

1) 公司2019年三季度時刻調增至76+2，基于公司優先發展國際航線的戰略，原本未來3年將是國際旅客高速增長期，考慮到疫情影響，2022-2025年將是白云機場國際客流高速增長期，中性預期可達30%以上。

2）疫情凸顯我國免稅渠道特殊價值，預計我國免稅供應能力有望進一步增強，體現為運營商能拿到更多品類，更低價格。在免稅供應能力持續改善背景下，白云機場人均免稅銷售額有望在2025年前后回歸至亞洲機場平均水平200-250元。

在以上兩點核心假設下，預計公司2020-2022年營業收入分別為57.74、80.44、93.72億元，歸母凈利潤分別為1.48、10.29、16.39億元，對應2021、2022年PE為28.82倍、18.09倍。繼續給予“推薦”評級。