投資要點

● 本周行情回溯。本周（5.17-5.21）上證指數跌1.91%，交通運輸板塊跌0.74%，交運板塊跑贏上證指數。強生控股、申通地鐵、西部創業等漲幅較大。

● 本周要聞。阿里巴巴、拼多多公布財報，證明疫情后的新形勢下，電商的需求增長或將持續保持高景氣度，利好電商快遞行業。

電商增速超預期和價格戰緩和，重點關注快遞板塊業績彈性和估值修復機會；基礎設施基金REITs推進，關注運營能力強、具備持續滾動開發能力的物流基礎運營商和高速公路集團；同時伴隨復工復產加速和需求正常化，關注航空、機場和鐵路等板塊修復性機會；關注供應鏈公司估值修復及未來可能的主題投資機會。（1）公路板塊：短期業績受政策拖累，5月恢復收費，關注反彈機會。經濟增速下行，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。（2）快遞板塊：疫情展現快遞民生重要地位，增長空間大且規模化競爭進入后期，頭部企業集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業務量大幅增長的順豐控股。（3）供應鏈板塊：提醒關注物產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來可能的主題投資機會。（4）航運板塊：短期受減產及油價運期升水縮小影響，運價高位回落，中期關注油運供給端優化，投資者可關注中遠海能、招商輪船。（5）機場板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續關注產能投放+空域放開帶來一線機場利用率提升的新周期，關注上海機場、白云機場。（6）航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業承壓，中期關注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機會，重點關注春秋航空、華夏航空、南方航空、吉祥航空、中國國航、東方航空。

一 本周交通運輸板塊行情回溯

本周（5.17-5.21）上證指數跌1.91%，交通運輸板塊跌0.74%，交運板塊跑贏上證指數。個股中，強生控股、申通地鐵、西部創業等漲幅較大。

二 本周行業要聞

事件：阿里巴巴、拼多多公布財報。

點評：2020財年，阿里巴巴實現營收5097.11億元，同比增長35%；實現經營利潤914.3億元，同比增長60%；實現歸屬于普通股股東的凈利潤1492.63億元，同比增長70%。截至2020年3月，阿里巴巴公布的全球年度活躍消費者為9.6億，其中2020年3月中國零售市場移動月活躍用戶為8.46億，本財年增加1.25億，截至2020年3月31日止12個月內中國零售市場年度活躍消費者7.26億，其中超過70%新增年度活躍消費者來自欠發達地區。2020財年，淘寶直播帶來的交易額同比增長超過100%。截至2020年3月31日的三個月內，淘寶直播上使用直播的日活躍商家數同比增長88%。2020財年，阿里巴巴數字經濟體實現1萬億美元交易額。

拼多多平臺交易額(GMV)在截至3月底的前12個月里，達到了11572億元，同比增長108%。一季度營收65.41億元，同比增長44%；歸屬于普通股股東的凈虧損為41.19億元，去年同期凈虧損18.78億元。年活躍買家數達到6.28億，單季增加4290萬繼續保持高增長。截至3月底，平均到每位活躍買家的年度支出金額達1842.4元。

拼多多的用戶數、GMV，以及淘寶直播用戶數的高速增長，證明電商需求在低線市場、直播電商等細分領域仍有巨大空間，疫情后的新形勢下，電商的需求增長或將持續保持高景氣度，利好電商快遞行業。

三 本周行業數據跟蹤

3.1 航運高頻數據跟蹤

國際油運市場，受減產影響，中東出口的貨盤減少，同時油價持續回升，布油六個月升水縮窄到2美元/桶的水平，儲油需求大幅回落，本周VLCC運價再度回落。

國際干散貨市場，鐵礦石澳洲貨盤相對活躍，巴西及南非鐵礦石貨盤稀少，可用運力過剩，本周海岬型船租金略有回升，BDI指數低位反彈。

國際集裝箱市場，應對集運需求下降的沖擊，集運公司繼續維持運力控制，保障運價，本周歐線、美線運價略有回落。

3.2 航空高頻數據跟蹤

國內航線客流持續恢復。本周國內航空運送旅客576萬人，同比下降44.55%,國際航線運送旅客3萬人，同比下降98%,國內航線平均票價531元，同比下降30.52%,國際航線平均票價16525元，同比上漲910.3%。

一類機場國內平均票價668元，同比下降33.62%，國內平均客座率68.9%，同比下降16.22pts；二類機場國內平均票價為427元，同比下降29.08%，國內平均客座率為73%，同比下降12.81pts；其他機場國內平均票價為389元，同比下降26.58%，國內平均客座率為69.8%，同比下降15.82pts。

4月民航國際運力跌幅擴大。2020年4月三大航及春秋航空客運運力合計下滑68.9%，較3月跌幅擴大6.5pts，跌幅的擴大主要受到國際和地區航線的拖累。4月國內航線運力跌幅為52.6%，與3月基本持平，國際航線跌幅為90%，地區航線跌幅為96.9%。國際和地區航線主要受到民航局“五個一”政策的全面實施影響，預計在政策實施期間，國際運力將維持低水平投放。

客座率跌幅持續收窄。4月三大航及春秋航空旅客周轉量合計下滑75.7%，其中國內下滑62.7%，國際下滑97.9%，地區航線下滑99.6%。4月三大航及春秋航空平均客座率為64.7%，同比下滑17.8pts，較3月客座率提升7.35pts，其中國內航線平均客座率66.0%，同比下滑17.8pts，較3月回升5.62pts；國際航線平均客座率42.0%，同比下滑38.4pts，較3月下滑4.43pts；地區航線平均客座率10.1%，同比下滑72.1pts，較3月下滑11.35pts，國際和地區航線的環比下滑主要也是受到民航局客座率限制影響。

受益于成本優勢和客源結構，春秋航空主要指標恢復情況領先行業。春秋航空總客運運力同比下滑39.7%，其中國內航線下滑10.5%，旅客周轉量同比下滑53.4%，國內航線同比下滑30.8%，均領先行業。

3.3 快遞行業月度數據跟蹤

4月行業收入同比增長，均價同比降低：2020年4月全國快遞業務量64.97億件，同比增長32.08% （2020年前4月+11.50%）。異地件業務量52.77億件，同比增長34.27%（2020年前4月+13.92%）。全國快遞行業收入720.90億元，同比增長21.67% （2020年前4月+5.59%）。全國快遞單月平均單價為11.10元，同比增長-7.88%（2020年前4月-5.30%）。4月行業基本復工完成，業務量壓力下價格競爭加劇，業務量增速環比進一步提升，體現出電商需求的成長性。

行業集中度提升，順豐增速繼續領跑：2020年4月快遞服務品牌集中度指數CR8為84.5，同比提升3.0。前4月，順豐業務量增速超行業68個百分點，韻達超行業7個百分點，圓通超行業1個百分點，申通落后行業11個百分點。

上市公司單價受到競爭、高速減免、燃油、派費下降等影響，有所下降：4月業務量方面，韻達完成11.50億件，同比增45.20%，環比增17.35%（2020年前4月+18.79%）；申通完成6.80億件，同比增31.78%，環比增21.21% （2020年前4月+0.33%）；圓通完成9.41億件，同比增40.87%，環比增11.10% （2020年前4月+12.09%）；順豐完成6.11億件，同比增88.00%，環比減10.01% （2020年前4月+79.86%）。4月單票收入方面，韻達單票收入2.14元，同比減33.54%，環比減15.42%（2020年前4月-25.99%）；申通單票收入2.55元，同比減22.73%，環比減18.01% （2020年前4月-14.57%）；圓通單票收入2.35元，同比減24.44%，環比減7.11%（2020年前4月-21.39%）；順豐單票收入18.82元，同比減20.79%，環比增5.08% （2020年前4月-21.72%）。4月中上旬是行業競爭的最激烈的時期，但隨著高速公路收費恢復、電商持續高增長，預計4月將是今年快遞單價的最低點。

我們在《快遞行業19年報20一季報總結和未來趨勢展望》中提到，二季度隨著經營恢復正常，快遞公司業績相對一季度將明顯反彈，這將是長期投資者的布局良機。推薦戰略穩定、成本管控和網絡管理優勢明顯、第一梯隊地位穩固的韻達股份；推薦品牌與高品質服務壁壘明顯的順豐控股；關注電商快遞唯一擁有自有機隊、經營改善明顯的圓通速遞和阿里入股后整合、創新空間巨大的申通快遞。

3.4 復工數據跟蹤

從目前旅客運輸數據來看，日發送量持續恢復。2020年5月22日當日鐵路日發送量同比下滑42.6%，民航日發送量同比下滑48.6%。高速公路恢復收費后，5月22日當日通行車輛量同比增長5.7%。

從重點城市機場數據來看，各大機場國際票價持續飆升，但旅客數據持續下滑，4月國際航班縮減政策推行后航班量暴降，從5月預期航班量更新數據來看，航班數量依舊維持在超低位，2季度國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度。而國內航線伴隨國內復工復產的繼續推進和需求正常化，預計將持續回升。

四 近期重點報告摘要

《物產中大首次覆蓋報告：領先的供應鏈集成服務商，從做大到做強》

A股體量最大的供應鏈集成服務商。物產中大集團股份有限公司是中國具有影響力的大宗商品供應鏈集成服務商之一，世界500強企業。公司2015年完成混合所有制改革并實現整體上市，實際控制人為浙江省國資委。公司2019年供應鏈業務營業收入在A股同類公司中位居第一，金屬、能源、化工等生產資料核心品種營業規模均位列全國前三。

打造領先的平臺化運營體系，支持公司從做大到做強。平臺化運營體系是公司區別于同行的一大特色，這能解決傳統供應鏈服務企業遇到的業務復雜、高度依賴團隊及個人和風控難度大等運營管理上的主要痛點。公司通過加強大客戶開發、垂直產業整合、構筑智慧物流服務體系、積極探索新技術應用，不斷做強做大。

國企改革先鋒，持續深化混改。作為入選《國企改革12樣本》企業，公司長期堅持管理改革創新。早在90年代末，在主要子公司層面就實施了工會持股，2015年實現整體上市后，公司通過員工持股、“二次混改”持續完善成員公司和上市公司雙重員工持股結構，激發員工活力。

主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚。2015-2019年公司營收及利潤持續穩定增長。作為浙江省大型國有流通企業，經過多年的發展積累了雄厚的家底，整體上市時全部資產都進入了上市公司。公司分紅率較高，2015-2019年平均分紅率（現金分紅額/歸母凈利潤）達到47.3%。

投資建議。預計公司2020-2022年EPS為0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盤價（4.58元）對應2020-2022年的PE為9.2、8.1、7.6倍，對應2020年PB為0.9倍，假設按照2019年46%的分紅率，對應股息率為5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股體量最大的供應鏈集成服務商，通過打造領先的平臺化運營體系，通過持續深化混改，激發員工活力，支持公司從做大到做強；。公司主業穩健，家底雄厚，股東回報豐厚，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。

《交通運輸行業19年年報及20年一季報總結》

2019年全年，交通運輸A股上市公司整體收入增長31.4%，歸母凈利潤增長22.9%，其中，航運、物流、航空、港口等行業凈利潤增速較快。2020Q1，交通運輸A股上市公司整體收入增長2.5%，歸母凈利潤下降122.3%，主要由于公共衛生事件沖擊，公路、航空、機場等行業受到影響較大，航運、物流、鐵路收入維持正增長。

展望2020Q2，高速板塊自5月6日恢復收費，國內復工和需求逐步正常化，高速、鐵路、物流等板塊有望持續復蘇和環比改善。而由于民航“五個一”政策的執行，預計航空機場板塊依賴國際航線的部分公司Q2壓力依然較大，但國內航線占比高、成本較低的公司可能有望率先恢復。

《快遞行業19年報20一季報總結》

2019年快遞行業維持高速增長，2020Q1疫情影響行業增長。2019年規模以上快遞業務收入7498.1億元，同比增長24.17%，業務量635.2億件，同比增長25.27%。2020Q1規模以上業務收入1534.0億元，同比增長-0.58%，業務量125.30億件，同比增長3.16%。

2019年同城件增速回落，2020Q1增長受阻。2019年同城件收入增速-17.22%，業務量增速-3.29%，均價增速-14.41%。2020Q1同城件收入增速-7.91%，業務量增速-7.06%，均價增速-0.91%。

2019年異地快遞增長加快，2020Q1業務量保持小幅增長。2019年異地件收入增速27.07%，業務量增速33.67%，均價增速-4.94%。2020Q1異地件收入增速-0.77%，業務量增速5.50%，均價增速-5.95%。

2019年國際件增速回升，2020Q1維持增長。2019收入增速28.02%，業務量增速29.95%，均價增速-1.49% 。2020Q1收入增速6.23%，業務量增速9.51%，均價增速-3.00%。