1.核心觀點：

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，參考2003年SARS疫情的歷史經(jīng)驗，宏觀層面的當(dāng)期影響是國內(nèi)消費增速可能會明顯回落，下一階段的變化在于逆周期調(diào)節(jié)力度的加大和重點發(fā)力領(lǐng)域。若疫情短期內(nèi)得到有效遏制，則宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將延續(xù)當(dāng)前復(fù)蘇趨勢，不會對中國經(jīng)濟(jì)造成實質(zhì)性的影響。

本次疫情到目前為止，嚴(yán)重程度和擴(kuò)散的廣泛程度尚未到達(dá)2003年的水平，而且防控體系在2003年之后有了長足的進(jìn)步，措施到位更快，預(yù)計本次疫情的嚴(yán)重程度會遜色于2003年。同時，與2003年不同，當(dāng)前市場對于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期并不強(qiáng)烈，我們判斷，疫情對市場整體影響相對有限。

對于交通運輸行業(yè)，2003年非典疫情全面爆發(fā)階段，給中國航空業(yè)造成巨大打擊，民航旅客周轉(zhuǎn)量自2002年12月以來銳減，2003年5月同比跌幅達(dá)到77%。2003年三大航利潤大幅下滑。航空空運輸板塊在疫情爆發(fā)階段漲幅明顯跑輸上證綜指。本次疫情爆發(fā)初期，對旅客出行影響巨大；后期，疫情消除后旅客出行劇幅反彈。

2.復(fù)盤2003年非典疫情對航空股的影響

“非典型肺炎”（嚴(yán)重急性呼吸綜合征）最早于2002年11月16日在廣東順德爆發(fā)。世界衛(wèi)生組織公布的疫情顯示，2002年底到2003年8月，非典在全球共波及32個國家和地區(qū)。全球感染人數(shù)共8422例，死亡916例，平均病死率為10.8%。

2003 年非典型性肺炎大致經(jīng)歷了三個階段：

第一階段為 2002 年 11 月首例案例在廣東爆發(fā)至 2003 年 2 月，屬于局部爆發(fā)階段，這個階段發(fā)生的案例主要在大陸地區(qū)，以廣東為主要局部爆發(fā)點。

第二階段為 2003 年 3 月至 5 月，屬于全面爆發(fā)階段，主要時間點為 3 月6 日北京接報第一例輸入性非典病例， 3 月 12 日世界衛(wèi)生組織發(fā)出了全球警告， 4 月開啟全國大規(guī)模公開防治， 5 月 29 日北京非典新增病例首現(xiàn)零記錄。

第三階段為 2003 年 6 月到7 月，疫情得到全面控制， 6 月 1 日衛(wèi)生部宣布北京市防治非典型肺炎指揮部撤消，7月13日，全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長， 非典過程基本結(jié)束。

在非典疫情全面爆發(fā)階段，民航旅周轉(zhuǎn)量大幅減少，三大航利潤遭遇重創(chuàng)。“非典”疫情給中國航空業(yè)造成巨大打擊，民航旅客周轉(zhuǎn)量自2002年12月以來銳減，2003年5月同比跌幅達(dá)到77%，當(dāng)月旅客周轉(zhuǎn)量僅為23.6億人公里。2003年三大航利潤大幅下滑，其中東航虧損大約8億元（歸母凈利潤口徑）。

圖1：“非典”疫情使民航旅客周轉(zhuǎn)量大幅減少

資料來源：Wind、招商證券  

圖2：2002-2004年三大航歸母凈利潤情況（單位：百萬元） 

資料來源：Wind、招商證券  

此次“非典”疫情超過了以往任何一次天災(zāi)人禍對航空業(yè)的影響。政府采取應(yīng)急措施，對航空公司給予一定扶持。2003年5月11日，國家稅務(wù)總局發(fā)出緊急通知，決定民航業(yè)在2003年5月１日至9月30日期間對民航的旅客運輸業(yè)務(wù)和旅游業(yè)免征營業(yè)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費附加。上海也將抗擊“非典”的專項資金用于補(bǔ)貼機(jī)場和航空公司。2004年，由于疫情得到控制，各類商務(wù)活動大幅反彈，旅游出行也重新回暖，航空業(yè)發(fā)展重新回到正軌。以南航為例，整體旅客周轉(zhuǎn)量在2004年3-5月出現(xiàn)巨幅反彈。

圖3：非典疫情結(jié)束后南航RPK出現(xiàn)巨幅反彈 

資料來源：Wind、招商證券  

復(fù)盤整體行情變化，航空運輸板塊在疫情爆發(fā)階段漲幅明顯跑輸上證綜指，但疫情結(jié)束后，股價有明顯回升。

圖4：交運重點板塊相對于上證綜指的超額收益 

資料來源：Wind、招商證券