縱觀A股市場、香港市場、美股市場。在我國，A股上市仍是國內物流企業上市的主流選擇。中金投行部副總經理劉若陽表示，一定程度是因為國內物流企業的主要業務仍然集中于國內市場、國際化水平尚待提高，物流企業走出去仍然任重道遠。香港市場優質物流公司相對較少，僅有物流行業上市公司屬性偏傳統，純正的物流行業投資標的具有稀缺價值，附有科技、消費屬性的新興物流標的深受投資者關注。美股市場是現代物流企業的聚集地，有利于投資者更好的理解企業投資亮點，對于一些模式創新或有前瞻性布局的企業有更佳的理解力和包容度，但受近期中美貿易談判的影響，存在一定的不確定因素。

中金投行部副總經理劉若陽

本文根據羅戈網·物流沙龍主辦的“2019第二屆中國物流創新企業年會暨物流資本峰會”現場速記整理

我今天的題目是“科創板時代下物流行業機遇與挑戰”。未來挑戰是一定會有的，但是我們相信一定是機遇比挑戰多。在整個物流行業的發展過程中，資本會起到什么樣的作用？是我今天探討的話題。我大概分為四方面：

1、物流行業資本市場畫像

2、資本市場對物流行業推進作用

3、物流企業上市地點的選擇

4、科創板時代的機遇與挑戰

物流行業資本市場畫像

上世紀50年代至2000年初，美國、歐洲、日本等地的主要物流企業陸續登陸資本市場。反觀中國，2016年是A股的快遞元年。我們不禁關心，繼快遞之后，哪些類型的物流企業會成為下一個上市熱點。

這是一幅中國物流行業的生態和投資地圖，從生態頂層看包括電子商務企業、物流基礎設施平臺以及物流設施服務提供商共同構建的生態環境。下一層是供應鏈平臺運營商構建的流通環節，整個物流行業的基礎是物流運營的基礎運營服務提供商，包括快遞、合同物流、公路快運、倉儲、最后一公里、物流自動化、物流科技等。

從中國物流企業私募股權融資情況來看，隨著整個行業快速發展，私募股權融資呈現十分活躍的姿態。近年來，私募股權融資交易規?？傮w上呈現逐年上升的趨勢，從2015年超過27筆，總融資金額超過50億，到2019年366億元的總融資金額，呈現上升趨勢。

私募股權融資是獲取資本化的前行指標，預示著未來物流行業資本化浪潮即將到來。從宏觀層面比較中美物流行業證券化水平可以看未來發展空間。從物流市場總體規模看，2018年中國市場總體規模達到1.94萬億美金，超過美國的1.64萬億美金。但我國物流總費用占GDP比重仍然達到美國的一倍，未來物流行業發展空間非常廣闊。

從物流細分領域發展情況看，中美細分領域的發展階段和證券化水平并不是十分均衡。從我國的情況來看，自從2016年我國主要快遞公司登陸資本市場以來，快遞及物流服務行業是目前國內資本市場物流行業市值的主力，是排頭兵，從市值上看占據物流行業上市公司市值的半壁江山。包括海運、鐵路貨運、貨運及第三方物流在內的其他行業，目前和美國相比，無論從數量還是市值上看仍然有較大差距，未來證券化空間比較大。

我們再來看一下美國物流行業的發展歷程，可以看到美國以頭部的鐵路貨運企業為主的巨型物流企業是在上世紀70到80年代登陸資本市場?？梢哉f在上世紀90年代初，整個美國物流行業的規模效應逐漸顯現。一些物流行業的龍頭公司，逐步甩開了與行業內其他競爭對手的差距。自上世紀90年代初到2000年初十年期間，包括UPS在內的美國主要第三方物流公司，以及整車、零擔、貨運第三方物流企業等，都是在這期間完成上市，而且數量十分多，可以說這十年是美國物流行業上市的黃金十年。

從中美的物流發展來看，具有相似的土壤，但是從發展階段和發展因素看不盡相同。隨著2016年以來快遞公司逐漸上市，我們認為中國物流行業接近美國90年代發展初期狀態。

反觀中國第三方物流行業，無論從資產證券化水平還是發展的進程以及龍頭公司顯現程度來看，均呈現出加速狀態。我們可以相信隨著行業整體物流效應的進一步提升，繼快遞以后，科技型和平臺型的第三方物流企業，將成為下一階段的上市熱點。

我們再來看一下中國物流企業上市的構成，從上市構成的情況來看，A股上市仍然是中國物流企業上市的主流選擇。從上市市值情況來看，A股上市市值占總體上市70%以上，滬市和深市平分秋色。物流行業公司青睞A股作為上市首選，一定程度上是因為主戰場還是在國內，國際化水平相對比較低，走出去的過程任重道遠。

從幾個緯度分別看一下近年來物流企業在各資本市場的表現情況，首先是A股市場的融資情況，從2015年以來，A股市場的主要融資，主要是通達系、順豐、德邦，在企業發展中，上市公司平臺的融資功能得到很好的發揮。

從美股市場融資情況來看，主要美國物流企業在21世紀初基本已經完成上市?？梢钥吹?015年以來，扣除中通和百世以后，美股IPO比較少。而再融資的情況有波動，總體融資情況不是特別多。

港股市場優質物流企業相對較少，港股上市物流企業大多數是偏傳統型公司，所以物流企業在港股是相對比較稀缺的標的，香港市場比較偏好科技型企業。近年來也是鮮有物流企業再融資交易。

最后是收購兼并情況的對比，可以看到和美國相比，無論是交易活躍程度還是交易規模方面，我國都仍然有較大的差距。美國并購市場非?；钴S，目前國內物流并購仍然處于起步階段。

資本市場對物流行業推進作用

接下來探討一下資本市場在物流行業發展過程中起到了什么樣的推進作用？通過登陸資本市場能夠為企業帶來多方面積極的影響，包括證明企業實力、提升企業形象、規范企業運營、吸引優秀人才、豐富融資渠道、增強融資信譽、改善資本結構、提高抗風險度、發現可靠價值、增加流動性。

以快遞公司為例，頭部民營企業陸續上市后，核心資產投入力度不斷加大，市場占有率有了顯著的提升。而近距離觀察美國物流行業的發展史，我們可以看到，美國物流行業發展史可以說是一部物流企業通過資本市場兼并與收購擴張的并購史。以下這個案例，熟悉的朋友應該很熟悉，全球最大的第三方物流服務（3PL）供應商之一羅賓遜全球物流公司上市后通過不斷兼并收購，實現業務多元化和業務全球化。

另一個案例是XPO，XPO是全球十大運輸服務提供商之一，成立于1987年，其快速擴張是在2012年上市以后。根據統計，2012年到2017年這五年間，XPO進行了17次并購，實現了業務多元化與業績快速增長。

從我國情況來看，伴隨中國經濟轉型由高速增長轉向高質量增長，以及消費升級走出去等趨勢，行業存在很大的整合空間。中國物流企業亦需要主動把握產業整合機會，積極探索創新模式，通過市場化并購重組做大做強。

物流企業上市地點如何選擇？

關于物流企業上市地點選擇問題，我們認為主要是根據企業自身情況和發展階段，結合交易所特征選擇合適的上市地點。合適上市地點對于企業發展幫助非常大，具體考慮因素包括行業及可比公司、市場客戶群體、監管風險等。

從行業及可比公司角度看，A股市場自2016年快遞公司上市以來，國內資本市場對整個物流行業經歷了從陌生到熟悉的過程。由于我國物流行業整個戰場目前仍以國內為主，大部分公司將A股市場作為主流選擇。香港市場目前優質物流企業相對比較少，標的有一定稀缺價值。而美股市場作為現代物流公司的聚集地，對于一些業務上帶創新屬性或者高成長性的企業包容度會比較高一些。同時由于目前科技和貿易戰背景，考慮到美股環境，所以在選擇上市的時候要審慎一些。

從公司面對的客戶群體和投資者群體看，注冊在國內公司一般可以選擇在A股上市。應該說越是在科技戰和貿易戰大環境背景下，越是堅持對外開放，同時也要堅持底線思維。對于海外公司而言，資金來源和融資渠道需要保證，企業要發展、行業要發展需要有一個國內的平臺。

從審核難度和時間看，目前主板、中小板、創業板還是審核的核準制，創業板目前在推進注冊制，這一塊建議在座企業家和投資人可以密切關注進程?？苿摪迨菍嵭凶灾?。相對來講，核準制下整體的審核周期是在一年以上，科創板相對更短一些。美股實行以信息披露為全面要求的注冊制，整體項目周期在幾個交易所中最短，4-6個月即可。

從估值水平看，上市地估值水平因素一方面決定了企業的融資規模，另外一方面決定上市后市值情況。除了傳統行業來講，A股估值與海外相比有比較大的優勢，一些傳統型公司在海外有可能享受到估值的便利。高成長性的行業，也可能在美股市場享受到估值溢價。

最后一點，企業上市除了考慮之前的因素以外，也要考慮到上市后的監管環境及政策風險，包括法律訴訟風險、退市風險、做空風險以及國外的文化政治因素風險。

接下來簡單介紹一下香港聯交所的改革和成果，2018年香港聯交所為了支持新經濟企業上市，推進了一系列改革成果，具體包括不同股權投票權的新經濟創新產業企業上市，以及未有收入盈利的生物科技企業上市以及在合資交易所上市的企業赴香港第二上市。新政實施后效果顯著，美團點評、小米、阿里都是根據新政策去香港上市。存在類似情況的企業，可以關注一下香港聯交所的新政策情況，可能會是一個不錯的選擇。

科創板時代的機遇與挑戰

最后回顧一下整個科創板時代下，目前科創板的情況。截至2019年12月13日，累計有184家企業進行了科創板申請，其中72家注冊生效。從企業情況來看，目前已經上市企業中，由于科創板定位的關系，物流企業相對較少。

科創板增強了對于實體經濟的包容性，完善了資本創新的資本形成機制，是我國資本市場的重大改革。從其創新來看，一是核準制改注冊制，二是放寬通過不同權注冊公司的門檻，三是允許VIE和紅籌公司滿足特定條件下進行上市，四是發行定價機制改革，五是上市之后交易規則的創新?？梢钥吹酵ㄟ^這些機制的改革，科創板目前更加接近于納斯達克和港股市場，相信會成為符合科創板定位的具備科技型、智慧型物流企業的非常重要的選項。

最后借這個機會，講一下剛才提到的，目前深交所在推進創業板注冊制改革，相信創業板可能會成為物流企業在國內除科創板以外上市的另外一個選項，各位可以密切關注深交所創業板改革的進度。

過去二十年我們見證了物流行業的發展，未來借資本之力助行業發展，讓我們一起努力，謝謝大家！