投資要點

2016/17年電商快遞價格實際降幅10-20%，遠超行業整體2%的幅度。相較之前整體價格下降主要來自電商快遞占比提升的結構因素，2014年之后的快遞價格下跌則主要來自通達系的價格競爭。與2-3%的整體行業價格降幅不同，2016/17年電商快遞價格（扣除順豐、國際、EMS標快影響）分別大幅下跌了18%和12%，若再扣除京東物流及其他快遞業務收入則剩下的通達系市場價格跌幅分別為21%和16%。絕對價格看，電商整體均價實際已經降至4元以下，而通達系均價可能在3-4元區間，并且大電商客戶的價格可能更低。發件量更大的部分電商，其平均重量0.5KG以下的快遞甚至出現包倉價格平均低至2元以下的低價。

電商客戶集中，加盟商承載的價格競爭被大幅削弱。電商B2C占比從2013年的35%提升至2017年Q4的65%，B端商家年均發貨快遞量高達40萬件，近4年提升2.3倍。拼多多的出現更加劇了商家集中及對快遞價格的敏感性。2017年收件加盟商承擔了約三分之二的電商快遞價格下降，而2016年之前收件加盟商則承擔了絕大部分的價格下降，因此預計加盟商收件業務年利潤下滑速度可高達40-60%，但價格下降過程中通達公司規模效應明顯反而帶來了利潤快速增長。目前快遞市場價格扣除 1.4元派費及1.7元左右的總部ASP 后所剩僅為0.3-0.5元左右，扣除成本后加盟商未來應對價格競爭的能力大幅下降，因此市場競爭壓力正從加盟商轉向通達上市公司。