凈利潤大超預期，組織變革初見成效

阿里巴巴FY24Q1業績概覽：收入端，本季度阿里實現營收2341.56億元，yoy+14%。費用端，產品開發費用率同比縮減3pct至4%。利潤端，得益于公司運營效率提高；投資子公司業績良好及成本管控良好，公司利潤超預期增長，經調整凈利潤為449.22億元，yoy+48%，超出彭博一致預期23 %；經調整EBITA 453.71億，yoy+32%。

FY2024Q1是經歷“1+6+N”組織變革后的阿里的首個財報季度。財報中顯示業績全面增長，多個業務增長強勁且超市場預期，自我變革初見成效：1）中國商業：淘寶新增512萬商家,營收yoy+12%，天貓入駐商家yoy+75%；2）國際數字商業集團：Trendyol首次實現正盈利。貨幣化改善帶來降本成效。3）菜鳥集團：海外分揀中心增加至18個，國際履約解決方案服務、國內消費者物流服務業績提升。4）阿里云：魔塔社區模型下載量超4500萬，“通義千問”70億參數通用模型和對話模型。5）本地生活集團：線下消費逐級復蘇，五一期間高德DAU峰值超2億。

中國商業：穩健復蘇，“投資用戶”策略初見成效。本季度收入yoy+12%至1149.5億元；CMR yoy+10%，主要由于618成功舉辦帶動淘寶和天貓GMV增加，更多商家投資廣告的意愿增強。“投資用戶”策略實施下本季度淘寶DAU yoy+ 6.5%，用戶留存率也實現提高。受宏觀經濟疲軟影響，我們預計9月季度（FY24Q2）增速短期承壓，但長期趨勢向好。我們預計9月季度GMV同比或持平，但受商家投資廣告積極性提高影響，CMR仍能保持個位數增速。

其他業務：組織架構調整后盈利能力大幅提升，多項業務虧損收窄。

除淘天集團外，本季度其他業務虧損環比縮窄98億，同比縮窄69億，經營效率大幅提升，驗證了此前我們在報告中提出的組織架構改革后公司基本面將持續發生變化的觀點。具體來看，1）國際商業：本季度收入yoy+41%至221.2億元。利潤端，經調整EBITA 虧損為4.2億元，同比虧損大幅收窄，主要由于Trendyol 和Lazada的利潤率提高抵消了對新業務的投資支出，Trendyol由于電商和本地消費服務訂單量暴增，首次出現正盈利；Lazada虧損減少，貨幣化改善；2）本地生活服務本季度收入yoy+30%至144.5億元，超彭博一致預期8.7%。經調整EBITA虧損收窄至19.82億元，主要由于Ele.me 訂單量增長、UE表現良好和高德地圖訂單快速增長；3）菜鳥本季度收入yoy+34%至231.6億元，超彭博一致預期56.2%。經調整EBITA盈利8.77億元同比轉正，得益于國際履約解決方案服務和國內消費者物流服務的經營業績有所改善；4）數字媒體及娛樂本季度收入yoy+36%至53.8億元。經調整EBITA盈利0.63億元同比轉正，主要因線下活動復蘇帶來的阿里巴巴影業和大麥網的收入增加。

云業務高基數下增速仍短期承壓。本季度云業務收入yoy+4%至251.2億元，主要得易于阿里巴巴合并業務及金融服務、電力、教育、汽車行業客戶的增長。利潤端，經調整EBITA yoy+106%至3.87億元，主要源自Ding Talks的正常化使用所帶來的主機托管和寬帶成本降低。AI方面，阿里模型社區、大型語言模型研發和行業發展方面繼續取得進展：ModelScope開源平臺已托管超過 1000 個AI模型；阿里云升級音頻轉寫平臺 "聽悟"，推出文生圖模型 "通義萬相"。

投資建議：阿里持續進行人事調整及策略變革，本季度多項業務增長強勁并且盈利能力超預期。考慮到FY24宏觀經濟仍有一定不確定性，而FY25阿里組織變革后成為業務集群制且多項業務披露上市進展，利潤空間有望持續改善，我們預計阿里巴巴FY 2024-2026年收入為9734（前值9849）/11078（前值10952）/12381億元，同比增長12%/14%/12%；FY 2024-2026年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）1642（前值1670）/1864（前值1737）/2164億元，同比增長16%/14%/16%，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟壓力；戰略業務發展增速不及預期；公司利潤增長不及預期。