事件：北京時間2024年5月16日，京東集團（9618.SW）發布2024年第一季度業績報告。2024年第一季度，公司實現營業收入2600億元，同比增長7.0%，超彭博一致預期；其中，商品收入2085億元，同比增長6.6%；服務收入515億元，同比增長8.8%。從費用端來看，2024年第一季度研發/銷售/管理/履約費用率分別為1.55%/ 3.56%/ 0.76%/ 6.46%，23年同期為1.72%/ 3.29%/ 1.03%/ 6.33%，分別變化-0.17/ 0.26/ -0.27/ +0.14pct。利潤端表現超預期：2024年第一季度Non-GAAP凈利潤為89億元，同比增長17.2%；凈利潤率為2.7%，同比優化0.1pct。公司加碼股東回報，回購穩步推進：年初至2024年5月15日期間，公司回購共計98.3百萬股，總額為13億美元，回購的股份總數約為其截至2023年12月31日流通在外普通股的3.1%。截至2024年5月15日，公司新股份回購計劃剩余金額為23億美元。運營數據方面，公司聚焦用戶體驗。2024年一季度，京東各項用戶指標均實現顯著提升，季度活躍用戶數同比雙位數增長，用戶平均購物頻次、NPS（用戶凈推薦值）加速提升。

京東零售：核心品類恢復超行業平均水平，商家生態持續優化

2024年第一季度，京東零售收入達2268億元，同比增長6.8%，超市場預期；經營利潤達93.25億元，同比減少5.27%，表現好于市場預期。分品類來看，1）電子產品及家用電器品類收入1232億元，同比提升5.3%。一季度，京東聯合3C數碼、家電家居和汽車等品類的合作伙伴共同投入65億元加碼以舊換新服務，同時攜手20個省市陸續落地以舊換新補貼。我們認為，隨著以舊換新政策釋放存量需求，公司帶電品類有望持續獲取市場份額。2）日用百貨品類收入853億元，同比提升8.6%，高于行業平均水平，品類結構更加均衡。同時，公司不斷優化商家生態的運營效率和成本。2024年第一季度，第三方商家店鋪數突破百萬進一步豐富商品供給，京東“春曉計劃”再升級，助力商家節省50%運營成本，提高商品價格競爭力。我們認為，隨著業務調整結束，商超業務回歸穩健增長，有望驅動京東零售持續向好。運營方面，1）公司內容生態系統建設穩步推進。2024年4月16日京東引入創始人兼董事長劉強東先生的AI數字代表加入京東超市、家電家居直播間，一小時內觀看量超2000萬。2）用戶體驗構筑三方商家核心競爭力。一季度，公司在第三方商品實現90%包郵的基礎上，對其余第三方商品普及最高滿59包郵。目前，京東已有75%的第三方商品支持“免費上門退換”服務。我們認為，生態建設的完善有望進一步降低獲客成本，用戶體驗提升或驅動訂單量、活躍用戶數增長，從而實現業績正循環。

京東物流：收入及經營利潤率超出市場預期，助力中國品牌出海

2024年第一季度，京東物流收入達421億元，同比增長14.73%，高于市場預期；經營利潤為2.24億元，高于市場預期的-0.5億元。第一季度，京東物流為名創優品在澳大利亞和馬來西亞的門店提供了涵蓋倉儲和配送的一體化供應鏈服務，后續雙方將進一步探討全球合作機會。同時，歐洲全渠道零售品牌ochama運營自提點數量超750個，為消費者提供更靈活的收貨方式。我們認為，隨著公司全球供應鏈網絡的完善，以一站式服務助力中國品牌出海，外部一體化供應鏈客戶數量或穩步提升。

投資建議：我們認為，隨著24全年整體消費穩中向好，公司各品類增長有望重回健康增速，公司核心帶電品類有望持續獲得市場份額，商超品類重回良性增長。同時，考慮到電商行業競爭加劇，3P生態建設成效有序釋放，我們預計京東2024-2026年收入為11,775 /13,189 /14,599億元（前值分別為11,916/ 13,189/14,599億元），同比增長8.6% / 12.0% / 10.7%；調整2024-2026年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）分別為339 /365 /379億元（前值分別為389/336/342億元）。長期來看，IP和3P全盤統籌與公司推進的價格競爭力策略協同，疊加下沉策略不斷推進獲客，我們長期持續看好公司供應鏈和物流核心能力的發展潛力，維持“買入”評級。