1、公司發(fā)布2023年年報：

1）營業(yè)收入97.31億元，同比+17.3%，歸母凈利潤67.67億元，同比+39.19%，扣非凈利潤50.95億元，同比+30.48%，ROE 11.41%，同比+2.89pct。

非經(jīng)常性損益16.72億元，其中公司購買招商中鐵2%股權(quán)并取得控制權(quán)，購買日之前原持有49%股權(quán)按照公允價值重新計量產(chǎn)生的利得16.46億元。

2）分季度看：2023Q1-4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.3、22.6、22.9、31.6億元，同比+16.3%、+24%、+17.4%、+13.5%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.5、14.6、15.5、24億元，同比+23.6%、+15.9%、+20.2%、+97.6%，分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤13.4、14.5、15.3、7.7億元，同比+24.1%、+53.8%、+19.6%、+40.2%。

3）公司公告利潤分配方案，2023年擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.531元，占?xì)w母凈利潤比例53.5%，占扣除永續(xù)債利息后歸母凈利的55%，較2022年每股分紅0.414元增加0.117元（同比+28.3%）。對應(yīng)股息率4.7%（截止4/3收盤價）。

2、里程持續(xù)增長，投資運(yùn)營板塊繼續(xù)發(fā)力。

1）公司投資經(jīng)營的公路總里程由2022年的12914公里增長至2023年的14745公里。投資運(yùn)營板塊收入64億元，同比+24.6%，毛利率47.15%，同比+0.54pct。

控股路段車流量12,052萬輛次、通行費(fèi)收入60.9億元，分別同比增長24.5%和14.9%。

2023年公司主要路產(chǎn)增加了平臨高速、永藍(lán)高速，并表招商中鐵，主控高速公路里程達(dá)到2008公里。

2）2023年公司完成京津塘高速公路（天津段）改擴(kuò)建項目前期工作，完成乍嘉蘇高速、諸永高速改擴(kuò)建論證工作。

3）公司于2023年11月簽署擬收購路勁基建內(nèi)地高速公路資產(chǎn)包，包括保津高速公路、長益高速公路、龍城高速公路及馬巢高速公路，預(yù)計于2024年完成交易并表，為公司帶來業(yè)績增量。（2023年上述路產(chǎn)合計實(shí)現(xiàn)路費(fèi)收入22.29億元）。

3、持續(xù)看好公司公路行業(yè)ETF增強(qiáng)屬性。

1）公司是具備成長邏輯的綜合性公路運(yùn)營商，央企平臺整合優(yōu)勢凸顯成長屬性，連續(xù)多年并購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)保障業(yè)績提升。2016-2023年，招商公路歸母凈利潤C(jī)AGR為12.7%。

2）提高分紅、重視股東回報。從2018年至今，招商公路現(xiàn)金分紅比例由40%提高至2023年的53%，積極主動向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。公司此前承諾2022-2024年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤扣減對永續(xù)債等其他權(quán)益工具持有者（如有）分配后的利潤的55%。2016-2023年，招商公路每股現(xiàn)金股利CAGR為16%。

3）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司主控路產(chǎn)均位于核心路段，10年內(nèi)到期的主控路段僅3條，核心路產(chǎn)京津塘高速公路進(jìn)行改擴(kuò)建。

4、投資建議：

1）盈利預(yù)測：基于招商中鐵項目并表等事項推進(jìn)，我們預(yù)計公司24-26年盈利預(yù)測為預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為70.5、74.1、77.8億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為11、10、10倍。公司22、23年分紅比例均為53%，若假定維持，按照分紅比例53%計算，24-25年股息率為4.9%、5.1%。

2）目標(biāo)價：我們以2024年4%股息率定價，目標(biāo)價13.7元，預(yù)期較現(xiàn)價21%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期、改擴(kuò)建和并購整合速度不及預(yù)期。