摘要

拼多多發布2023Q3業績，Q3公司營業收入688.4億元，同比+93.9%，廣告收入396.9億元，同比+39.6%，傭金收入291.5億元，同比+315.1%，Non-GAAP歸母凈利潤170.3億元，同比+36.8%，收入及盈利均大超預期。拼多多性價比心智穩固，主站增速遠超大盤，TEMU高增長強創收拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力。

注：盈利預測、目標價應合規要求不予展示，具體詳見報告原文。

正文

廣告收入維持高速增長，傭金增速大超預期。23Q3公司實現總收入688.4億元，同比+93.9%，其中廣告收入為396.9億元，同比+39.6%（高于一致預期36.7%），傭金收入為291.5億元，同比增長315.1%（遠超一致預期136.7%）。三季度社零弱復蘇背景下，居民性價比消費需求提升契合拼多多性價比心智，驅動GMV實現遠超大盤的高速增長，雙十一期間拼多多百億補貼訂單量同比增長107%，百億補貼用戶規模超過6.2億，平臺性價比優勢進一步穩固。收入方面，三季度廣告收入維持高速增長，全站推廣產品加大滲透帶動中小商家廣告投放同比大幅增長，此外品牌GMV占比同比持續提升也進一步改善平臺貨幣化水平；此外，本季度傭金收入增長大超預期，一方面來源于主站百億補貼部分品類傭金率提升，以及多多買菜供應鏈及品類結構優化下的毛利率提升，另一方面來自Temu平臺收入的高速增長。

費用率同比下降，市場投放可控，凈利潤增長超預期。23Q3銷售費用/管理費用/研發費用分別為217.5 /7.6 /28.5億元，費用率分別為31.6%/ 1.1%/ 4.1%，同比-8.0pct/ -1.5pct/ -3.5pct，均有所下降，主要源于收入端的高速增長帶來的規模效應，以及公司經營效率的持續改善。盈利方面，Q3 Non-GAAP歸母凈利潤為170.3億元，同比+36.8%，Non-GAAP歸母凈利率為24.7%，同比下降10.3%，公司積極拓展海外業務版圖凈利率有所下降，但整體投放力度可控，對利潤影響小于預期，盈利仍高于市場一致預期。

Temu維持高增長，創收能力凸顯，開拓長期成長空間。三季度Temu持續拓展海外市場，截至10月已經在全球47個國家開設站點；平臺全托管模式下基于國內強大供應鏈能力支持建立了極強的低價優勢，在性價比消費需求攀升的海外市場充分受益。市場投放方面，Temu不斷開拓流量增長渠道，在Google 和 Meta基礎上加大在Twitter、Snapchat等應用上的流量投放，帶動平臺快速獲客，APP全球下載量已達2億次；平臺管理方面，Temu不斷更新倉儲設施、增加人員配備從而改善倉配效率，運營能力改善；創收方面，平臺單量高速增長驅動以及平臺足量優質低成本商品供給支持下，本季度收入實現高速增長，目前業務仍處于快速拓展階段，長期有望進一步打開公司成長與盈利空間。

投資建議：

長期看拼多多性價比心智穩固，主站增速遠超大盤，TEMU快速發展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力。

（盈利預測、目標價應合規要求不予展示，具體詳見報告原文）

風險提示：

宏觀經濟風險；行業競爭加劇；國際業務發展進度不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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