近日，大宗供應鏈四巨頭——物產中大、廈門象嶼、建發股份、廈門國貿先后發布了半年報，不同于前幾年營收、歸母凈利潤持續創歷史新高的增長態勢，今年上半年四巨頭的歸母凈利潤都出現了下滑。

（2023年上半年四巨頭的歸母凈利潤均出現下滑，制圖：物流沙龍）

以四巨頭中此前漲勢領先的廈門象嶼為代表，該公司最近三年的營收、歸母凈利潤復合增速分別達22%、41%以上；2023年一季度，廈門象嶼延續了增長勢頭，營收同比增長13.43%，歸母凈利潤同比增長14.52%；而2023年上半年，廈門象嶼營收同比降低8.11%，歸母凈利潤同比降低35.77%。

（此前五年廈門象嶼的營收、歸母凈利潤均上漲，其他三巨頭與其增長趨勢相似，圖源：百度股市通）

大宗供應鏈受全球宏觀經濟形勢影響，下半年有望好轉

由于大宗供應鏈涉及金屬礦產（黑色、有色等）、能源化工（煤炭、石化等）、農產品等，是各個工業產業鏈的上游，外部環境的變化會對大宗商品市場、大宗供應鏈造成較大影響。

2023年上半年，國際方面，全球產業鏈恢復緩慢、核心通脹居高不下，世界經濟整體復蘇形勢充滿不確定性，美歐緊縮性貨幣政策造成市場流動性持續收緊，國際貿易恢復不及預期；國內階段性需求不足，工業生產收縮、出口增速下滑，經濟恢復處于波浪式發展、曲折式前進的過程中。

大宗供應鏈企業的一大特征是利潤率較低、周轉率較高，主要圍繞生產資料，為制造業/貿易商客戶提供端到端的一體化服務，將四流服務（商流、物流、資金流、信息流）嵌套在上游采購供應、中游生產加工、下游產成品分銷的全鏈條中。

由于主要大宗商品價格下行，下游客戶需求及盈利能力承受較大壓力，導致本就毛利率較低的大宗供應鏈企業的毛利率進一步降低，比如：

• 上半年，廈門國貿的供應鏈管理業務的毛利率為1.11%，比上年同期下降0.56個百分點。

• 建發股份供應鏈運營業務毛利率1.66%，比上年同期下降0.24個百分點。歸母凈利潤降低的一部分原因是部分大宗商品價格短期內劇烈波動，汽車行業疲軟，建發股份部分大宗商品集采分銷業務和汽車銷售業務利潤較上年同期下降。

（圖源：建發股份2023年半年報）

• 由于玉米市場下行、價格回落，導致以谷物原糧為核心品類之一的廈門象嶼農產品板塊整體毛利率為負。另外，由于廈門象嶼的制造業客戶原輔材料（即原材料和輔助材料）需求動能不足、庫存頭寸（即款項）消減、提貨周期拉長，盈利能力承壓，廈門象嶼與制造業客戶共同分擔市場下行壓力，導致營收和歸母凈利潤同比下滑。

（圖源：廈門象嶼2023年半年報）

• 物產中大上半年歸母凈利潤同比下降7.43%，其在半年報提到“鋼鐵等行業下游需求恢復不及預期，國內鋼材市場價格由漲轉跌”“上半年國內石化行業遭遇了原料和產品價格同步下滑、疫后恢復不及預期、國際和國內市場需求不振等新的困難”。

上半年四巨頭的共同特點是：開拓新客戶提高經營貨量，整體貨量逆勢增長，但價格下行導致凈利潤同比下滑。

在供應鏈服務的過程中，四巨頭感覺到，大型制造業企業客戶生產經營前景正逐漸趨穩趨好，中小制造業企業客戶預期依舊偏弱，應收賬款增加、回款周期拉長、負債率升高等問題仍然突出。

對于接下來的發展，四巨頭都認為我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。

9月5日，中國物流與采購聯合會調查、發布的2023年8月份中國大宗商品指數（CBMI）為102.7%，較7月份回升0.4個百分點，顯示出大宗商品市場持續向好發展。

業內專家表示，從指數的變化情況來看，8月份大宗商品市場供需基本面綜合表現為供需雙強的局面，旺季預期向好，特別是隨著宏觀政策繼續利多，商品需求持續回升，庫存整體下降，市場情緒好轉，之前持續困擾大宗商品市場的供需錯配矛盾正在緩和，國內大宗商品市場正在出現積極變化。

我國大宗供應鏈行業的發展趨勢

過去五年，中國大宗商品供應鏈市場規模穩定在40～50萬億元左右，形成了以四家地方國企為主，大量中小型大宗供應鏈服務企業為輔的競爭格局；中國大宗供應鏈CR4（物產中大、廈門象嶼、建發股份、廈門國貿）市場占有率由2.19%提升至4.18%（海外市場集中度明顯高于國內市場，例如日本五大商社2021年貿易體量占日本對外貿易總額的31%）。

如今，大宗供應鏈企業發展進入戰略機遇與風險挑戰并存的時期。一方面，大宗供應鏈安全及穩定的重要性將會繼續凸顯，頭部企業具有綜合服務優勢，市場份額將加速向其集中；另一方面，世界局勢復雜多變、客戶需求持續升級、商品價格寬幅震蕩、新興技術層出不窮，對大宗供應鏈企業的客戶拓展能力、風險控制能力、數智化技術應用能力都提出了更高要求。

大宗供應鏈行業發展主要呈現以下幾個趨勢：

• 我國供應鏈行業將迎來中國企業“走出去”帶來的市場機遇；

• 制造業企業客戶需求升級將引領供應鏈行業模式升維；

• 數智科技將為國內大宗供應鏈模式創新賦能；

• 大宗供應鏈安全及穩定的重要性，將進一步凸顯國有大宗供應鏈行業龍頭在穩定資源獲取及保障物流安全等方面的作用。

在“走出去”方面，可以參考日本的發展經驗，其本土企業海外擴張離不開五大綜合商社（三菱商事、伊藤忠、三井物產、住友商事、日本丸紅）的同步全球拓展，為其在物流、資金流、信息流、商務流等方面提供有力支持。中國企業的對外貿易和海外投資過程中，催生了物資的采購、加工及跨境物流、信息服務、電子商務等增值服務需求，國內供應鏈行業企業（尤其是龍頭企業）憑借在行業內多年沉淀的經驗及海外客戶資源，能為中國企業的海外事業提供高效、安全且自主可控的解決方案。中國企業的“走出去”加速供應鏈行業企業進行國際化布局，為國內供應鏈行業帶來新機遇。

上半年大宗供應鏈四巨頭的發展亮點

2023年上半年，雖然面臨眾多困難，但大宗供應鏈四巨頭依靠資源優勢和服務優勢，積極拓展渠道網絡，搶占更多市場份額，四巨頭的市場占有率預計將逆勢保持增長態勢，頭部效應凸顯。

• 廈門象嶼

廈門象嶼目前主要經營金屬礦產、農產品、能源化工、新能源等大宗商品，涵蓋“黑色金屬、鋁、不銹鋼、新能源、煤炭、谷物原糧”六大核心品類。

廈門象嶼以制造業企業作為主要目標客群，上半年，制造業企業客戶下游需求及盈利能力承壓，廈門象嶼通過提供一攬子的綜合服務，為客戶降本增效。制造業企業客戶數量及服務量占比保持50%和60%以上，其中，鋁供應鏈制造業企業服務量占比提升至75%以上，煤炭供應鏈提升至65%，谷物原糧供應鏈提升至60%以上。此外，廈門象嶼持續聚焦資源型和產業型戰略客戶，新增與佛燃能源、濟寧能源、中國外運等簽訂戰略/長協協議。

上半年，廈門象嶼大宗商品經營貨量實現10205萬噸，同比增長13.72%，其中，黑色金屬供應鏈經營貨量達4072萬噸，同比增長9.50%；谷物原糧供應鏈經營貨量達606萬噸，同比增長9.97%；煤炭（動力煤）供應鏈經營貨量達2657萬噸，同比增長18.26%；油品供應鏈經營貨量達266萬噸，同比增長229.23%；新能源供應鏈經營貨量達15萬噸，同比增長115.26%。

在國際業務拓展方面，廈門象嶼在越南、印尼、美國等新興平臺區域，逐步落地塑化、鋁錠、鎳礦、石油焦等多產品屬地業務；加強國際航線和國際班列運營能力建設，保障海外業務推進；拓展海外倉資源，輻射歐洲、南非、巴西、東南亞等國家和地區；國際化業務總額約155億美元，同比增長41%，其中進口總額近100億美元，同比增長50%。

（廈門象嶼2023年上半年經營商品期現毛利構成，圖源：廈門象嶼2023年半年報）

• 建發股份

建發股份的主營業務包括供應鏈運營（該業務2023年上半年營收占全公司營收的91.4%）和房地產，本文只討論前者。

上半年，建發股份經營的黑色、有色金屬、礦產品、農產品、漿紙、能化產品等主要大宗商品的經營貨量超9700萬噸，同比增速超11%，多個核心品類繼續保持行業領先地位。其中：鋼材經營貨量近3000萬噸，同比增長超22%；農產品經營貨量超1500萬噸，同比增長近7%；紙漿、紙張合計經營貨量超720萬噸，同比增長近19%。

建發股份積極融入國內國際雙循環互相促進的新發展格局，持續完善多元穩健的全球供應鏈體系，上半年，公司實現進出口和國際業務總額超198億美元，同比增速近7%，占供應鏈運營業務的比重近41%；其中，進口業務同比增速超18%。

建發股份在馬來西亞、越南、新加坡、泰國等國家新增5家境外子公司及辦事處。截至2023年6月末，公司已在RCEP成員國、金磚國家及“一帶一路”沿線國家設立了超30個海外公司和辦事處，與60余個“一帶一路”沿線國家建立貿易合作關系。2023年上半年，建發股份與“一帶一路”沿線國家的貿易規模超過600億元，同比增長超40%。

截至2023年6月末，建發股份在全球的合作倉儲網點超4000個，全國設立超100個自管倉，擁有8個期貨交割庫，交割商品品種包括紙漿、PTA、工業硅等。

（紙漿、紙張產業鏈的供應鏈綜合服務，圖源：建發股份2023年半年報）

• 廈門國貿

廈門國貿根據行業維度與能力維度，劃分出了“7+2”個業務子品牌，包括“冶金、漿紙、農產、紡織、能化、有色、橡膠”7條成型的產業鏈及以“物流”和“數科”為代表的通用解決方案。

上半年，廈門國貿供應鏈管理業務完成進出口總額90.50億美元，同比增長6.98%；“一帶一路”沿線貿易規模近500億元，同比增長超30%。

上半年，廈門國貿鐵礦經營貨量超4000萬噸，同比增長超20%；鋼材經營貨量超2000萬噸，同比增長超30%；煤炭經營貨量超2500萬噸，同比增長超70%。

（圖源：廈門國貿2023年半年報）

廈門國貿依托布局在馬六甲海峽的30萬噸級浮式儲油輪，打通油品經營全產業鏈，加速拓展船用燃料油直接用戶，持續提升新加坡當地市場份額，油品經營貨量增長超150%；與頭部聚酯企業及優質棉花棉紗生產企業加大合作力度，棉花經營貨量增長超100%。公司持續開發新興業務品類，新開拓石墨烯、木片等新品類。

在新能源領域，廈門國貿聚焦“電池產業鏈”及“光伏產業鏈”的供應鏈運營，并開拓生物質燃料、稀土材料、稀有金屬等新能源新材料產業品種；合資設立廈門國貿綠能供應鏈有限公司，延伸新能源產業鏈上下游服務體系。

上半年，廈門國貿設立印尼平臺公司，多個業務單位在印尼、越南等地設立辦事處，拓展棉花棉紗、滌綸短纖等業務；合資成立國貿寶華海運有限公司，布局亞洲至西非散雜貨船的運營、租船等業務；開拓新區域業務，與馬來西亞東鋼集團有限公司、長城鋼鐵印尼有限公司等國外鋼廠終端開展合作。

• 物產中大

上半年，物產中大智慧供應鏈集成服務板塊營業收入2730.28億元，同比增長3.10%，占公司營業收入94.12%，利潤貢獻64.71%。其中，金屬、能源、化工、汽車服務等核心業務營業規模均位列全國前列。其中，元通汽車躋身2023年中國汽車經銷商集團百強第七名。元通汽車新車銷售6.8萬輛，實現銷售收入135億元，新車銷售毛利率2.63%；實現后服務銷售收入26億元，后服務毛利率17.71%。

物產中大戰略參股中國寶武金屬再生資源產業營運平臺——歐冶鏈金，深化與上游主流鋼廠合作廣度、深度，探索廢鋼等再生資源領域；深入實施“地瓜經濟”加強國際交流，進出口業務覆蓋全球近100個國家、重點外貿客戶200余個，成為國內前列的鐵路“一帶一路”植物油進口商。

上半年，物產中大的智慧供應鏈集成服務板塊營業收入2730.28億元，同比增長3.10%，利潤總額25.32億元。主要品種的經營數據如下：鋼材銷售3294.83萬噸，鐵礦砂1908.48萬噸，煤炭銷售2483.70萬噸，化工銷售798.11萬噸，農產品銷售244.44萬噸，油品銷售228.65萬噸。

（單位：億元，幣種：人民幣，圖源：物產中大2023年半年報）

物產中大融入服務“雙循環”，不斷提升全球資源尤其是大宗商品資源配置能力，加快實施海外戰略布局。上半年物產中大進出口總額89.01億美元，同比增長6.13%。