事件

圓通速遞發布2023年三季報，2023Q3公司歸母凈利潤7.98億，同比-19.98%，扣非歸母凈利潤7.57億，同比-21.25%。

點評

Q3為快遞行業傳統淡季，需求、價格均對企業營收端構成壓力。電商快遞行業一般進入暑期即為傳統淡季，需求面臨季節性減弱，公司Q3完成快遞業務量52.37億件，同比+14.1%，日均件量5692萬單，較Q2日均下滑153萬單，Q3公司件量份額15.6%，較Q2小幅下降0.7pct。Q3公司單票快遞價格約2.34元，同比降0.20元（或-7.9%，降幅略高于Q2 的-7.5%），環比Q2價格僅下降0.02元（或-0.8%），考慮到夏季貨重進一步減輕，我們推斷在行業淡季競爭加劇的環境下，公司依然堅持穩健的競爭策略，未采取更激進的以價換量策略。在價格競爭、油價上漲等不利環境下，公司Q3單票快遞凈利回落正常，但仍彰顯穩健風格。Q3公司單票歸母凈利潤0.15元，同比-0.07元，我們預計快遞主業盈利約8.6億元，同比-9%，單票快遞業務凈利潤0.164元，同比降4分，環比降1分7厘；而航空貨代業務因國際空、海運價格下滑，進出口需求不振，單票凈利出現虧損，約為-0.01元。

總結來看，Q3快遞主業經營環境壓力大，但單票盈利絕對降幅較低，仍體現穩健風格；而航空貨代業務進入盈利底部，邊際擴大拖累的概率較小。在總部擁有精細化管理能力和加盟商網絡穩定的大基礎上，公司仍在精準實現份額、利潤、網絡的平衡，靜待在高壓環境中勝出。

行業進入競爭相持期，公司快遞網絡與經營穩定，把握預期與估值的低點。我們認為國內電商快遞行業進入競爭最后相持期，目前終端價格較低，各家加盟商經營壓力較大，同時總部端成本下降曲線斜率放緩，單票盈利/現金流持續分化，在頭部企業提價動力意愿較低的背景下，行業將持續保持高壓，格局動蕩隨時會發生，優秀穩健公司勝出的概率更大，公司具有作為優質公司的前提：1）管理層穩定且具有強管理能力，2）加盟商網絡有信心，3）足夠優質的基礎網絡建設，4）服務質量和前端溢價。