事項：

? 公司2023上半年實現營收36.27億元(+38.12%)，歸母凈利潤同比增長68.21%至4.99億元。扣除非經常性損益后為4.79億元(+70.49%)。非經常性損益主要是計入當期損益的政府補助3464萬元。eps（基本）=1.25元。毛利率為70.51%(+2.39pct)，凈利率為14.56%(+2.81pct)，銷售費用+41.46%至15.8億元，銷售費用率43.56%，+1.03 pct；管理費用+51.11%至1.92億元，管理費用率5.3%，+0.46 pct；研發費用0.92億元，研發費用率2.52%，+0.2 pct；財務費用-0.3億元，財務費用率-0.84%，-0.27 pct。ROE=13.29%（+3.19pct）。此外，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利3.80元（含稅），占當期歸母凈利潤的30.20%，

? 單二季度營收同比增長46.22%至20.05億元，歸母凈利潤同比增長110.41%至2.91億元。單季度毛利率同比+2.27pct至70.9%，凈利率同比+5.12pct至15.26%，單季度銷售費用率增長1.15 pct至43.83%，管理費用率增長0.28 pct至4.83%，研發費用率下滑0.29 pct至1.98%，財務費用率-0.82%。

評論：

? 2023H1公司線上直營業務仍為公司增長的主要驅動力，同比+52.36%至26.59億元，收入占比提升至73.49%（2020年這一比例為42.45%），線上業務占總體收入比例已經達到92.03%。公司線下業務整體同比-5.81%至2.89億元，收入占比下降至7.97%。直營比例增加+主推大單品策略帶動下，公司毛利率持續有所提升，上半年毛利率同比上升2.39pct至70.51%，單Q2來到70.90%；而上半年及Q2銷售費用率同比提升約1pct（銷售費用主要是形象宣傳推廣費同比+50.34%，費用率從上年同期的34.84%提升至37.92%，主要用于新品牌孵化、線下渠道和海外渠道探索）；上半年公司凈利率上升至14.56%，單Q2季度凈利率更是上升至15.26%。本期其他應收款相比2022年期末減少6342萬元，主要是收回上年應收的部分電商平臺的年度費用返點，在利潤表上也會對利潤有所增厚。此外，如扣除上年同期一次性跌價計提影響，上半年歸母凈利潤增長約在42%左右。

? 珀萊雅品牌上半年收入同比+35.86%至28.92億元，收入占比為79.87%，彩棠收入同比+78.65%至4.14億元（彩妝業務總體收入4.66億元，彩棠外的其余收入在0.52億元），收入比例已經上升至11.45%（2022年為8.99%）。OR品牌收入達到0.97億元（同比+94.17%），悅芙媞收入1.32億元，其他品牌合計0.84億元（同比+10.71%，2021年及之前悅芙媞、OR品牌并入該口徑）。上半年公司對珀萊雅雙抗系列精華、水乳霜升級調整，持續優化產品功效和使用體驗；紅寶石系列面膜、眼霜相繼推出2.0版本，水乳產品有所升級，多維度滿足消費者不同需求；此外推出了主打保濕功效的“循環系列”和對敏感肌更好的“云朵系列”單品。彩棠不斷拉升市場份額，上半年三色腮紅盤表現亮眼，618活動期間彩棠推出“原生肌氣墊”、升級“柔霧蜜粉餅”。OR品牌持續提升明星單品“OR溫泉清爽蓬松洗發水”和“OR溫泉輕盈發膜”的市場滲透率，推出頭皮預洗品類“頭皮清零液”，滿足中高端消費者頭皮深度清潔的需求。悅芙媞聚焦品類搭建，提升消費者對悅芙媞品牌“油皮護膚專家”的認知，升級和重推多款產品。

? 公司持續深化新產品、新營銷、新渠道、新組織、新研發、新供應鏈保障的6N戰略。精細化運營，提高效率，高效拉新和提升老客復購率，貫穿于天貓、抖音、京東三大電商平臺，618期間和上半年均在三大平臺上國貨排名第一。組織層面繼續優化上下一盤棋的品牌規劃，構建產品、投放中臺及敏捷前臺的配合模式，深化數字化技術的應用。研發方面公司持續進行國際科學研究院建設，進行皮膚肌理研究、活性物設計及功效驗證；研發創新中心持續專注護膚和彩妝新品的研究和開發。供應鏈方面全鏈路透明，同時采購平臺智能化、生產調度智能化、物流運營智能化，三大引擎提升了供應鏈數據傳遞效率和業務協同效率，為大促持續賦能。

? 投資建議：公司繼續堅持大單品策略，6N戰略持續深化，業績也持續超出預期。結合上半年業績情況，我們上調公司2023-2025年業績至11.2、13.6和16.3億元（此前為10.29、12.63和15.23億元），考慮當前市場環境，我們下調公司目標價至140元，對應2023年業績約50xPE（考慮公司在行業增速較為疲軟的情況下仍然有高速增長，給予1.4倍peg水平，g取2023年增速），維持“推薦”評級。

? 風險提示：宏觀經濟影響，行業競爭，推新不力等。