事件

順豐控股發布2023年半年度業績預告：預計2023H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.2億元–42.2億元，同比增長60%–68%，預計歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為35.4億元–37.4億元，同比增長65%–74%。

點評

Q2業績持續兌現健康經營，若考慮豐網出售、嘉里拖累，主業經營更優。2023Q2公司歸母凈利預計23-25億，再度兌現健康經營業績。我們分析業績貢獻點：1）Q2時效件需求具有韌性，維持穩定增長；2）降本增效持續推進，包括多網融通、資源規劃，深化模式變革與創新；3）新業務貢獻，根據順豐同城披露，H1已實現扭虧（去年同期虧損1.44億），快運參考德邦、安能等同行，預計盈利改善明顯。此外，公司Q2面臨豐網出售帶來的利潤表不利影響，包括虧損計提及相關補貼發放；嘉里物流持續較低的利潤貢獻。我們預計公司Q2歸母凈利潤率同比、環比均錄得大幅改善，兌現持續健康經營。

公司健康經營的可持續性強，2023-2025年業績能見度高。公司資本開支高峰已過，制定了可持續健康發展的經營基調，盲目激進擴張的意愿低。在今年的經濟弱復蘇環境下，公司利潤率水平持續改善，驗證健康經營的可持續性。公司目前完成的業務調整、成本管控，已積累了明顯的經營管理變化，結合公司股權激勵計劃，我們認為至2025年業績持續兌現的能力和概率均較高。

公司回應港股融資處于早期研究階段，悲觀情緒已有反應。公司近期回應了香港融資事項，其落地時間、融資規模、資金用途均不確定。此前市場通過下跌已反應悲觀預期，當前應不需再過度反應。后續觀察進度，考慮公司全球化發展戰略及健康經營策略，預計審慎合理擴張。結合與極兔合作，順豐國際擴張或打開遠期成長空間。

看好公司穩健經營，精細化管理，持續兌現業績改善，同時在順周期時將充分釋放業績彈性。公司當前堅持可持續健康發展的經營基調，采取了一系列精益經營及管理舉措，收入端調優結構提升質量，成本端精細管控降本增效，我們預計主業盈利能力持續提升，新業務基本進入收獲穩定期。中期伴隨經濟與消費復蘇，順豐的順周期屬性將利于業績加速提升。公司股權激勵至2025年的目標清晰，長期價值較高。

投資建議

公司經營調整到位，強化成本管控，需求回暖帶動產能利用率提升，業績有望逐季改善。中期視角看，時效件穩健增長仍可期待，嘉里物流并購強化國際競爭力，快運、冷鏈、供應鏈等新業務逐步進入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務商巨頭，持續看好公司競爭力。我們維持公司2023-2025年凈利潤分別為86.2、116.5、147.5億元，對應PE估值分別為26x、19x、15x，維持“買入-A”評級。

風險提示：時效快遞增速放緩；成本管控不及預期；產能利用率提升不及預期；新業務盈利不及預期等。