核心觀點

事項：

?  社零總額：2023年5月社零37803億元，名義同比+12.7%（較前值-5.7pct），兩年復合增速+2.5%，略低于預期，其中餐飲、金銀珠寶、通訊器材、汽車增速亮眼；除汽車以外的消費品零售額同比+11.5%。1~5月社零187636億元，名義同比+9.3%，除汽車以外的消費品零售額同比+9.4%。

?  按消費類型分，5月份餐飲收入4070億元，同比+35.1%（較前值-8.7pct），兩年復合增速+3.2%，其中限額以上+31.4%（較前值-8.7pct）；商品零售33733億元，同比+10.5%（較前值-5.4pct），兩年復合增速+2.5%，其中限額以上+11.1%（較前值-6.2pct），限額以上商品零售增速跑贏大盤，主要系去年同期疫情影響高線城市物流以及線下消費，主流企業密集度高，限額以上餐飲跑輸大盤，今年中小餐飲商戶供給回暖明顯。

評論：

?  必選品穩健。5月CPI環比-0.2%，同比上漲+0.2%（較上月+0.1pct），價格穩定，其中食品價格同比+1.0%，環比-0.7%。糧油食品（當月同比-0.7%，較上月同比數據-6.2pct，21-23年同期CAGR+5.6%，下同）、飲料（同比-0.7%，+2.7pct，+3.4%）、煙酒（同比+8.6%，-6.3pct，+6.2%）、日用品（同比+9.4%，-0.7pct，+1.0%），其中煙酒、日用品因低基數，同比增速較高，但增速下滑。

?  可選消費修復放緩。5月化妝品（同比+11.7%，-12.6pct，-0.3%），黃金珠寶（同比+24.4%，-20.3pct，+2.5%），紡織服裝（同比+17.6%，-14.8pct，-0.7%），通訊器材（同比+27.4%，+12.8pct，+8.4%）受益于低基數效應，其中通訊器材、金銀珠寶、紡織服裝跑贏大盤增速，2年CAGR只有黃金珠寶與通訊器材維持正增長。

?   地產鏈消費乏力，汽車消費高增提振整體大盤。5月家電（同比+0.1%，-4.6pct，-5.4%），家具（同比+5.0%，+1.6pct，-4.0%）、裝潢建材（同比-14.6%，-3.4pct，-11.3%）；根據乘聯會數據5月乘用車零售量同比+ 28.5 %，環比+7.3%，汽車消費端（同比+24.2%，-13.8pct，+2.1%）增幅放緩。石油及制品（同比+4.1%，-9.4pct，+6.2%）。

?   5月網上零售額增速17.3%。1~5月網上零售額56906億元，累計同比+13.8%；5月網上零售額約12798億元，同比+17.3%，較上月-13.9pct。

?   5月實物網上零售滲透率約為28.7%。1~5月實物網上零售額48055億元，累計同比+11.8%（較前值+1.4pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽車后商品零售】分別28.7%、25.6%、32.1%；5月實物網上零售額10891億元，當月同比+10.8%，較上月增速-11.5pct（去年4月基數較低）。實物商品網上零售額中，1~4月吃、穿和用類商品累計同比+8.4%/+14.6%/+11.5%，吃類增速下滑，穿、用類增速有所回升。

?   1~5月非實物網上零售8851億元，累計同比+28.5%，5月同比+76.5%，較4月增速-26.9pct，去年同期本地生活類均處于低基數。

?   線下消費復蘇進行時。1~5月【社零總額-實物網上商品零售額】139581億元，累計同比+8.2%；5月同比+13.5%（較上月-3.6pct）。

?  風險提示：消費復蘇不及預期等。