投資要點

一、事件

2023年6月27日，圓通速遞發布公告，在未來6個月內，擬使用自有資金進行回購股份，后續用于員工持股計劃或股權激勵計劃?；刭彽馁Y金總額區間為3-5億元，回購價格不超過20元/股的價格。

二、摘要

●  公司回購股份，彰顯發展信心。在本次回購之前，圓通董事兼總裁潘水苗先生已經連續四次增持公司股份，共計增持股份120萬股，占總股本的0.035%，總計增持金額1674萬元。本次回購計劃，再次彰顯了公司對未來發展前景的信心和對自身價值的認可，提振市場信心。

●  2023年以來，圓通股價表現不佳，截至6月27日，股價已下跌31%。主要系市場擔憂2023年業務量增速放緩、快遞價格戰以及國際航空運價下行影響公司利潤。

●  量：未來行業業務量仍將有10%左右的增長，2023年預期雙位數增長。1-2月，快遞業務量增速僅3%，市場擔憂全年行業業務量增速不及預期。我們認為，1-2月快遞業務量同比下降主要受到春節錯峰的影響，考慮到2022年上海疫情，2023年全年業務增速主要看3-5月份業務量增速。3/4/5月份，行業增速分別達到23%/36%/19%，符合我們預期。整體來看，1-5月行業業務量整體同比增長17%。在6-12月同比增長8%的保守假設下，全年業務量增速仍有11%，增速擔憂已基本打消。

●  價：行業淡季將過，價格趨穩回升。2月份，行業價格開始下降，下降幅度和時間節點的提前超出市場預期。4月份，在企業戰略調整下，行業價格下跌幅度進一步加大，低于2021年同期水平。當下，行業淡季將過，價格基本環比趨穩。

●  我們認為市場高估了此輪價格戰對圓通利潤的影響。1）雖然終端價格已經接近2021年同期水平，但近兩年在快遞規模增長下，頭部企業成本已有所優化。2）2021年時的價格戰是在2020年價格戰后的延續，加盟商現金流等經營壓力較大，總部需要承擔更多的成本。而2022年，行業價格修復，加盟商經營狀況顯著改善，面對2023年價格競爭擁有更強的調節能力。3）當前快遞的競爭，已經在價格帶上拉開了一定的差距，在低價格帶上，是更偏向同質化的競爭，而高價格帶上，客戶更注重服務的穩定性，價格并非唯一考量因素。圓通經過過去幾年的成本優化、數字化提升、管理提升，其當前居于行業第二，可以靠一定的質量優勢減少行業競爭帶來的利潤影響。

●  調整盈利預測，重申“買入”評級。考慮2023年的航空貨運情況，以及價格競爭情況，我們略微調整圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤預測為41.6/47.7/54.1億元（此前預測2023-2025年為44.9/51.3/59.5億元），對應EPS為1.21/1.39/1.57元（此前預測2023-2024年為1.31/1.50/1.73元），對應23-25年PE為11.9/10.4/9.2倍。雖然盈利預測略有下調，但我們認為當前股價已經較為充分地反映了市場對于業務增速以及價格戰的擔憂。圓通目前處于行業位次第二名，利潤兌現的確定性更高，市場份額有望持續提升，鞏固競爭地位，回購也彰顯了公司信心，重申“買入”評級。

●  風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能。