2023Q1業績點評：提前實現集團層面盈利，公司或進入利潤釋放期

23Q1業績要點：收入端及利潤端均超預期，虧損持續收窄

公司公布23Q1業績。2023Q1公司實現營業收入252億元，同比增長20%，超彭博一致預期（245億元）與我們預期（250億元）；Non-IFRS經調整凈利潤約0.42億元，公司實現2020年以來首次集團層面調整后凈利潤盈利，好于彭博一致預期（虧損4.6億元）與我們預期（虧損4億元），降本增效成果顯著。23Q1公司毛利率環比小幅提升，主要系收入分成成本及相關稅項占比有所下降；23Q1公司銷售費用為87億元，銷售費用率同比下降10.4pct至34.6%，同比下降趨勢明顯。公司實現2020年以來首次集團層面調整后凈利潤盈利，我們認為公司在收入端增長強勁，降本增效成果顯著，公司或逐步進入利潤釋放期，建議持續關注公司利潤率提升趨勢。

流量端：Q1總流量穩健增長，用戶數創歷史新高

2023Q1快手應用平均日活躍用戶/月活躍用戶分別為3.74億/6.54億，同比增長8.3%/9.4%，每位日活躍用戶的日均使用時長為126.8分鐘，同比略有下降，主要系疫情影響減弱用戶線下娛樂時間或有提升，短視頻及直播內容總觀看次數同比增長仍超10%。截至2023年3月底，快手應用累計互關對數達到296億對，同比增長57.6%。展望未來，我們預計公司總流量仍有望延續穩健增長趨勢，我們認為公司用戶獲取及留存成本有所下降，用戶獲取ROI有望一進步提升。

線上營銷業務：廣告主數量快速增長，收入增速恢復超預期

2023Q1，公司實現線上營銷收入131億元，同比增長15%，收入增速加速恢復，主要系公司優化產品能力進一步以提升數據基礎設施。此外，23Q1公司借助春節和三八節等重要營銷節點，品牌廣告收入同比增長超20%。我們認為公司外循環廣告在傳媒、醫療、金融、教育等行業已有明顯恢復趨勢，展望Q2，我們預計公司外循環廣告或逐步恢復正增長，廣告恢復趨勢有望進一步加速，預計公司全年廣告收入增長或超20%。

其他服務收入（含電商）：GMV增長符合預期，達人分銷或帶來貨幣化率提升

2023Q1，公司其他服務收入同比增長51.3%至28億元，快手電商GMV達2248億元，同比增長28.4%。供給端來看，公司推出斗金計劃，持續吸引商家入駐，3月月均新入駐商家及月均新動銷商家數同比增長超50%；展望全年，我們認為隨著公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV占比持續提升（當前GMV占比超10%），預計公司今年GMV同比增長有望超30%；我們預計公司其他服務業務收入增長或超40%，主要系達人分銷帶來的貨幣化率提升，建議持續關注公司傭金貨幣化率提升進展。

直播打賞業務：收入增長亮眼，MPU穩步提升

2023Q1公司直播收入為93億元，同比增長18.8%，其中平均月度付費用戶數同比增長6.4%至6010萬。收入及付費用戶快速增長主要系公司積極引入頭部公會及主播，Q1公會活躍主播數量同比增長超140%；展望未來，我們認為公司有望通過豐富產品形式（快聘、理想家等），滿足不同場景下的用戶需求，進一步提升直播月度付費率。

海外業務：ROI驅動增長，追求核心區域商業化變現

2023Q1公司海外業務實現收入3.38億元，同比增長超6倍；2023Q1公司在巴西及印尼等核心區域市場，DAU及時長同比環比持續提升且已在巴西試水電商業務。我們認為基于公司海外ROI驅動的增長模式，公司將把重點資源投放在用戶較為集中、生態較為成熟、可開啟商業化變現的重點國家。

投資建議：考慮到公司核心業務恢復超預期，盈利能力提升趨勢明顯，我們上調公司2023E-2024E年營業收入由1122/1272億元至1141/1332億元，同比增長21%/17%, 上調公司2023E-2024E Non-IFRS凈利潤由24/111至37/138億元。基于SOTP估值，給予快手2023年廣告、直播、電商業務分別2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，對應目標價86港元，維持“買入”評級。

風險提示：快手用戶規模和時長增長不及預期；直播內容審核趨嚴；電商付費用戶規模以及復購率提升不及預期；海外業務拓展及商業化變現不及預期。