核心觀點

事項：

23Q1公司實現營收586億元，yoy+26.69%；實現經營利潤35.86億元（22Q1虧損55.84億元），受益于核心本地商業盈利能力強，利潤增長超預期，其中核心本地商業實現經營利潤94.5億元，新業務虧損收窄至50.3億元。公司本季度實現經調整EBITDA 62.62億元（22Q1虧損18.41億元）；經調整EBITDA margin 10.68%（環比+5.8pct）。

評論：

?  核心本地商業受益于需求快速攀升。Q1核心本地商業實現收入428.9億元，yoy+25.5%，實現經營利潤94.5億元，yoy+22%，經營利潤率22%（環比+5.43pct）。配送服務收入169億元（yoy+19%），傭金收入158億元（yoy+32%），在線營銷服務收入77.5億元（yoy+10.6%）。受益于商戶數持續增長，用戶需求持續回暖，即時配送交易筆數42.67億單（yoy+14.95%）；1）外賣：新入駐的KA與CKA實現同比增長，Q1試點新的營銷與推廣形式，升級月度神券節，通過限時秒殺、直播、短視頻提供深折與爆品；2）閃購：訂單量同比增長約35%，年活躍商家同比增長超30%；3）到店：到店GTV與收入增速實現逐月增長，推出美團官方直播，旨在提供深折產品，增強在美團找低價的用戶心智；4）酒旅：間夜量與交易額增長強勁，春節期間間夜量增長超40%，優化補貼政策，增強直播頻次。深化與高星連鎖酒店合作，對低星酒店提升房間改造、CRM工具和營銷解決方案。

?  新業務UE持續優化。23Q1新業務實現收入157.3億元，yoy+30%，經營虧損持續收窄至50.3億元，經營利潤率環比改善6.25pct至-32%。1）美團優選：截至23Q1累計交易用戶達4.5億人，農產品貢獻超45%，增強與地方政府原產地合作，加大直采力度。低線城市自提門店數超130W個；2）美團買菜：23Q1交易額同比增長超50%，AOV與交易頻次均提升；持續降本增效，加強冷鏈和即時配送，提高農產品與品牌占比。

?  持續降本增效。23Q1實現毛利率33.81%（同比+10.6pct/環比+5.65pct）。23Q1銷售費用104億元，銷售費用率17.8%（同比-1.88pct/環比-0.11pct）；研發費用率8.61%（同比-1.93pct/環比-0.11pct）；管理費用率3.4%（同比-1.59pct/環比-0.67pct）；

?  投資建議：我們預計公司23-25年營業收入2792/3485/4249億元，同比增長27%/25%/22%，經調整凈利潤232/368/500億元，經調整凈利率8.3%/10.6%/11.8%。對外賣業務23年給予25XPE，對應估值6929億港元，對到店酒旅23年給予20XPE，對應估值3480億港元，合計市值10409億港元，對應目標價166.8港元，維持“推薦”評級。

?  風險提示：疫情反復超預期，消費意愿進一步轉弱，行業競爭加劇，政策監管趨嚴，新業務虧損收窄不及預期。