5月份各家船公司紛紛公布了今年第一季度的財(cái)報(bào)，透露的信息是驚人的一致：貨量下跌，營(yíng)收和純利的跌幅更加驚人，高達(dá)70-90%。

當(dāng)然，這樣的結(jié)果并不意外。航運(yùn)市場(chǎng)在短短一年間經(jīng)歷了從大熱到大冷，從巔峰到谷底的戲劇變化。不過(guò)，盡管市場(chǎng)是一樣的差，各家船公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)區(qū)別很大，大部分公司雖然利潤(rùn)下跌，但還是賺錢的，有些公司則錄得2020年來(lái)第一個(gè)季度的虧損。

市場(chǎng)好的時(shí)候，船公司賺錢的理由都是相似的：貨多運(yùn)價(jià)高。市場(chǎng)不好的時(shí)候，各家的表現(xiàn)就不一樣了。今天就來(lái)看一下各家的不同之處。

決定一家船公司盈利的因素有很多：船的成本（買還是租，價(jià)位如何？）操作成本，人力成本，航線構(gòu)成（全球性還是區(qū)域性？），客戶構(gòu)成，運(yùn)價(jià)形式等等。一家專做東南亞線的船東和一家主營(yíng)美線的船公司是沒(méi)有可比性的，從船型大小到市場(chǎng)特點(diǎn)，從客戶類型到合約形式，幾乎沒(méi)有共通之處。今天要探討的是同是美線市場(chǎng)，為何各家船東的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)會(huì)有如此大的差距？

當(dāng)然，雖是同一個(gè)美線市場(chǎng)，各家的成本構(gòu)成差異很大。如前所述，影響一家美線船東營(yíng)收的因素很多，無(wú)法一一詳述，我們只著重分析其中一項(xiàng)：運(yùn)價(jià)構(gòu)成。

這里的運(yùn)價(jià)構(gòu)成指的是合約價(jià)和市場(chǎng)即期價(jià)的比例。對(duì)于美線來(lái)說(shuō)，這個(gè)比例在很大程度上會(huì)影響一家船司的收益。

我們先看一組數(shù)據(jù)。據(jù)各家船司公布的第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，以星今年第一季度的單柜平均運(yùn)費(fèi)同比下降64%，CMA同比下降37%，跟早前公布數(shù)據(jù)的馬士基一樣，Hapag則更低，同比只跌了27.9%。從數(shù)據(jù)上看，單柜平均運(yùn)費(fèi)跌的越少的公司今年第一季度的利潤(rùn)還不錯(cuò)。是什么原因造成跌幅不一呢？

平均運(yùn)費(fèi)是總運(yùn)費(fèi)除以總貨量，顧名思義包括了一家船司所有航線的貨量。各家船司的航線貨量比例不同，平均運(yùn)費(fèi)水平也不同。沒(méi)有兩家船公司的航線貨量構(gòu)成是一模一樣的，這里我們主要看的是美線占主要市場(chǎng)的船公司，因?yàn)槊總€(gè)航線運(yùn)價(jià)變化軌跡不一。

下圖是今年最新的美線船東的貨代貨量比例圖。貨代的貨量大致等于即期市場(chǎng)價(jià)貨量，雖然貨代里也有一小部分走fixed rate。

船司的貨量由直客和貨代組成，貨代走即期市場(chǎng)的話，直客一般是通過(guò)簽約價(jià)(fixed rate)訂艙。從下圖可以看出，馬士基的貨代貨量比例最低，一直徘徊在15%左右，換句話說(shuō)， 他們的直客、約價(jià)比例也最高，達(dá)到74%，這與馬士基的戰(zhàn)略方向有關(guān)。CMA和長(zhǎng)榮的直客約比例也頗高，差不多有60%左右。中遠(yuǎn)，Hapag, 現(xiàn)代剛好是對(duì)半開，陽(yáng)明，萬(wàn)海，以星則是以貨代約、市場(chǎng)即期價(jià)為主，直客、約價(jià)的比例不到40%。目前整個(gè)美線來(lái)說(shuō)，貨代的貨量占比是45%左右。

固定約價(jià)(fixed rate)貨量的比例如何影響一家美線船公司的營(yíng)收呢？

下圖是freight waves 根據(jù)馬士基，以星以及Hapag的公開資料做的每家公司季度平均運(yùn)費(fèi)的變化圖，時(shí)間維度是疫情前的2019 Q1到2023 Q1。

貨代貨量、市場(chǎng)即期價(jià)貨量高的船公司受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響最直接，也最快。當(dāng)市場(chǎng)好的時(shí)候（即期價(jià)遠(yuǎn)高于約價(jià)），對(duì)于貨代貨量高的船公司就是豐收年，營(yíng)收快速攀升，達(dá)到峰值。貨代貨量比例相對(duì)偏低的船公司的營(yíng)收增加的曲線相對(duì)比較緩和。

圖中的紅線代表以星，他們的平均運(yùn)費(fèi)在2022年第一季度達(dá)到峰值。大家應(yīng)該還記得，2021年下半年開始運(yùn)費(fèi)快速飛漲，一直持續(xù)到2022年過(guò)年前后。因?yàn)橐孕堑募雌谶\(yùn)價(jià)貨量比例超高，市場(chǎng)的高運(yùn)價(jià)馬上反映到營(yíng)收上，受益迅速又明顯，自然賺得盤滿缽滿。此類船公司的營(yíng)收變化曲線與市場(chǎng)變化高度一致。

反觀馬士基和Hapag，他們的平均運(yùn)費(fèi)峰值一直等到2022年第三季度才出現(xiàn)，比以星晚了整整兩個(gè)季度，為什么會(huì)這樣？

美線（歐線也差不多）的即期運(yùn)價(jià)在2022年第一季度達(dá)到最高，之后就開始急跌。以星的貨量構(gòu)成以市場(chǎng)即期價(jià)為主，營(yíng)收高峰值與市場(chǎng)同比。馬士基和Hapag則不同，他們的貨量構(gòu)成以固定約價(jià)為主，即期市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)變化不會(huì)馬上充分反映到營(yíng)收上。固定約價(jià)不接受加價(jià)（GRI），雖然有的可以加旺季附加費(fèi)（PSS），但是就算是加了PSS后的約價(jià)也比市場(chǎng)即期價(jià)低。對(duì)于約價(jià)比例高的船司來(lái)說(shuō)，增加營(yíng)收最大的窗口期就是每年談合約的時(shí)候。2022年4月談約的時(shí)候，美線的約價(jià)還是很高的，美西在6000-8000之間。合約簽完后，客戶開始按約價(jià)訂艙走貨，反映到平均運(yùn)價(jià)上最高的峰值就是2022年第三季度。有意思的是，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)即期價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)滑落。

當(dāng)市場(chǎng)處在上升階段時(shí)，即期運(yùn)價(jià)貨量占比大的公司是贏家，那么當(dāng)市場(chǎng)開始下滑，即期運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)低于約價(jià)時(shí)，誰(shuí)的策略又更勝一籌呢？

即期運(yùn)價(jià)下滑的時(shí)候，貨代貨量占比高的船公司的營(yíng)收首當(dāng)其沖受到負(fù)面影響，沒(méi)有任何緩沖地帶。你不及時(shí)跟上市場(chǎng)調(diào)低運(yùn)價(jià)，貨量馬上就少。緊跟市場(chǎng)的結(jié)果就是營(yíng)收馬上急跌，跟即期運(yùn)價(jià)上漲的時(shí)候一個(gè)道理。

約價(jià)貨量比例高的船公司在市場(chǎng)下滑的時(shí)候營(yíng)收變化曲線則不同，他們有兩個(gè)維度的緩沖。從時(shí)間上看，就算是船公司決定調(diào)低約價(jià)以保住貨量，這個(gè)動(dòng)作的時(shí)間點(diǎn)和頻率不會(huì)跟市場(chǎng)即期價(jià)的變化保持高度一致，中間有一段時(shí)間的“延誤”，這樣船公司還可以多享受高約價(jià)的好處。從調(diào)整幅度上看，船司調(diào)整后的約價(jià)也不完全等于市場(chǎng)即期價(jià)，新約價(jià)還是高于即期價(jià)。因此，就算市場(chǎng)下滑，即期價(jià)低于約價(jià)，直客約比例高的船司的營(yíng)收下滑速度和幅度都小于貨代貨量比例高的船司。何況，船公司還可以選擇不調(diào)低約價(jià)，因?yàn)楹霞s就是合約，簽了就不能動(dòng)。從客戶的角度來(lái)看，很多也選擇了繼續(xù)按原先的約價(jià)訂艙，馬士基和Hapag就透露他們大部分的合約客戶按約訂艙，自己并沒(méi)有在合約中段調(diào)低運(yùn)價(jià)。

這就很容易理解最近馬士基和CMA的表態(tài)了：今年第一季度是今年最好的一季了，出道即巔峰。作為直客約比例較高的船公司代表，今年第一季度是他們享受去年高約價(jià)好處的最后一季，從第二季度開始新約價(jià)生效，而新約價(jià)無(wú)法跟去年的約價(jià)同日而語(yǔ)。貨代貨量占比較高的船司則表示，希望在明天，因?yàn)槟壳耙呀?jīng)是谷底了，再往前走，就能看到亮光。

直客、約價(jià)貨量的比例究竟多少才是最合理的？這個(gè)問(wèn)題似乎沒(méi)有最佳答案，市場(chǎng)上各家的比例迥異也說(shuō)明了各有各法。在明確兩種約價(jià)形式的利弊后根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略制定符合自身特點(diǎn)的路線，盡量避免走極端（歷史上的先例很多），因?yàn)槭袌?chǎng)多變是常態(tài)，任何“賭”一方市場(chǎng)的策略不能保證你永遠(yuǎn)是贏家。