2022年財務數據：

1）2022年公司實現歸母凈利14.83億元，同比增長0.4%，扣非凈利13.89億元，同比下降0.9%；單票扣非凈利0.08元，較21年基本持平。

2）分季度看：22年Q1-Q4分別實現扣非歸屬利潤4、1.3、1.6、6.9億元，同比分別+52%、-8.6%、-34.7%、3.2%，單票扣非凈利分別為0.09、0.03、0.04、0.15元；

3）公司此前公告固定資產折舊政策調整：影響金額約5802萬元。

經營數據：

1）22年完成業務量176.1億件，同比下降4.3%，市占率15.9%，同比下降1.1pct，主要系Q2受山西及北京疫情超額影響；

單票收入2.55元，同比增長19.1%（或0.41元）；其中不含派費單票收入1.38元，同比21年增加0.46元，

單票中轉收入1.33元，同比增加0.43元，

單票派費收入1.17元，同比減少0.05元，

單票面單收入0.05元，同比增加0.03元；

2）分季度看：22Q1-Q4業務量增速分別為19.6%、-9.2%、-2.8%、-17.3%，Q4主要系10-11月疫情影響及公司主動提價，積極改善客戶結構和包裹結構；Q4單票收入2.75元，同比增長21.4%（或0.49元），環比Q3持續提升0.16元，在旺季相對不旺的情況下，公司主動梳理產品結構，對低價及低毛利件量進行調節，單票收入提升幅度高于同行，自22年8月至23年3月，單價增幅連續保持最高。

受疫情影響，產能利用率和人均效能拖累，成本短期有所上升。

22年公司單票快遞成本2.34元，同比增長18.9%（或+0.37元），不含派費成本1.0元，同比增加0.17元，

其中單票中轉（運輸+操作）成本0.98元，同比增長0.17元，主要系疫情超額影響下，業務量下滑，導致公司前期投入的固定資產利用率下滑及人均效能下降；

單票派費成本1.34元，同比增加0.2元；

22年公司整體單票快遞毛利0.21元，同比改善0.04元，其中不含派費毛利0.38元，同比改善0.29元，單票派費毛利-0.17元，同比下降0.25元；22年公司派費支出提升，一方面系提升末端業務員待遇及權益，另一方面體現了疫情波動下公司對網點的派費支持和幫扶。隨著外部經濟環境復蘇，消費回暖，業務量回升，公司產能利用率提升，規模效應仍將釋放（大規模資本開支建設已基本完成）。

費用端仍具備優化空間。22年公司期間費用率5.8%，同比提升0.3pct，其中主要系銷售和財務費用分別提升0.1、0.5pct，單票期間費用同比合計增加0.03元。財務費用大幅增加主要由于利息支出增加及公司持有的外幣資產風險敞口帶來的匯兌凈損失1.1億元所致（發行5億美元債券）。季度來看，Q4公司研發及財務費用顯著下降，單票研發、財務費用環比分別下降0.01、0.01元。預計隨著公司轉債順利發行及后續轉股、匯率波動趨穩，組織結構優化，期間費用仍有進一步下降空間。

2023年一季報：走出困境跡象已現。

1）財務數據：23Q1公司收入104.7億，同比下降9.3%，實現歸母凈利3.59億，同比增長3.2%，扣非凈利3.45億，同比下降13.8%，其中其他+投資收益較去年同期減少約0.4億元；

2）經營數據：23Q1完成業務量38.27億件，同比下降11.2%，市場份額14.23%，同比下降3.56pct，一方面系春節后受部分網點人手不足復工進度較緩慢影響，另一方面公司堅持控量挺價策略，梳理低毛利件量，單票收入2.61元，同比提升3.3%（或0.08元），同行預計同比為負；

3）單票扣非凈利0.09元，在一季度件量尚處于恢復期的狀態下，成功實現單票盈利水平的同比基本持平，預期后續隨著件量提速，公司盈利能力將進一步提升。一季度公司期間費用優化顯著，同比下降約1.1億元，單票期間費用同比下降0.01元。

投資建議：

1）盈利預測：基于一季度公司仍處于恢復期，我們預計23-25年盈利預測為實現歸屬凈利分別為25.9、31.5億、39億元，對應2023-25年EPS分別為0.89、1.08及1.34元，PE分別為14、11、9倍。

2）投資建議：我們看好公司走出困境，維持估值方式，即給予2023年預期利潤20倍PE，對應目標市值約518億，目標價17.8元，預期較現價約47%空間，“強推”評級。

風險提示：網購增速大幅放緩，價格戰加劇。