3月3日，國內現制茶飲“一哥”蜜雪冰城正式登陸港股。上市首日，蜜雪集團股價飆升43.21%，市值達到約1093億港元。與已上市的競爭對手相比，奈雪市值僅為29億港元，茶百道為143億港元，古茗為268億港元，三者總和仍遠不及蜜雪冰城一家的市值。

注：蜜雪冰城和古茗的門店數量統計截至2024年9月30日，奈雪和茶百道的數據則截至2024年上半年

蜜雪冰城的財務表現十分搶眼，無論是營收規模還是盈利能力，蜜雪冰城都占據絕對優勢。從2022年到2024年前9個月，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元、32億元和35億元（前9個月），收入分別為135.8億元、203億元和186億元（前9個月）。值得注意的是，其凈利潤率也逐年提升，從2022年的14.7%增長至2024年前9個月的18.8%。既保持穩健增長態勢，其盈利能力也在不斷提高。         

截至2024年前9個月，蜜雪冰城的門店數量已突破45,000家，覆蓋中國及海外11個國家，全年售出飲品達90億杯，成為全球最大的現制飲品企業。無論是在國內市場的下沉市場滲透深度，還是在海外市場的拓展廣度上，蜜雪冰城均領先于其他品牌。         

蜜雪冰城正通過這些亮眼的數據向資本市場證明其商業模式的獨特性。業內普遍認為，蜜雪冰城本質上是一家向加盟商提供現制飲品原材料的企業，其核心競爭力在于供應鏈的“重投入”。正是這種對供應鏈體系的深耕與優化，構建了蜜雪冰城深厚的“護城河”，并支撐起其出色的盈利能力。

持續盈利的砝碼，押注供應鏈生意

對于通過加盟模式快速擴張的茶飲企業，其本質是一家供應鏈驅動的公司。這些企業的主要盈利來源并非加盟費，而是通過向加盟商提供原材料、設備和包裝材料，從中賺取穩定的差價。簡單來說，終端門店的銷量越高，對總部的進貨需求就越大，從而直接帶動總部利潤的增長。 

而現制茶飲公司的盈利差距主要體現在兩個方面：一是規模效應，包括門店數量、出杯數和市場占有率；二是成本控制能力，即在保證產品質量的前提下，盡可能降低物料采購、生產、包裝及物流等各環節的成本。

這兩者相輔相成：更低的生產端成本能夠助力零售端產品實現“極致性價比”，吸引更多消費者，推動規模擴張，同時提升加盟商的利潤空間。而隨著采購規模的擴大，又可以進一步壓低成本，形成良性循環。

盡管古茗、茶百道以及剛剛上市的蜜雪冰城，主要收入來源都是通過自家供應鏈體系，向加盟商銷售門店所需物料（如糖、奶、茶、咖啡、水果、糧食、調料等原料及包裝材料）以及設備（如冰箱、冰淇淋機、制冰機和咖啡機等）。然而，蜜雪冰城憑借超過4萬家門店的龐大體量，成功攤薄了成本，并通過自建供應鏈體系掌握了原材料定價權，將單杯飲品的成本控制在4元以內，早早地把供應鏈變成了自己的“護城河”。

蜜雪冰城龐大的采購規模讓其有了更強的議價能力，能夠以低于行業平均水平的價格采購核心原材料，這是支撐其低價戰略的關鍵壁壘。此外，蜜雪冰城通過自建工廠布局自主加工業務，進一步降低了供應鏈成本。目前，提供給加盟商的飲品食材中，超過60%為自產，而核心飲品食材更是實現了100%自產，這一比例在行業內位居第一。      

從數據來看，2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設備銷售收入高達182.2億元，毛利率達31.2%，遠超行業平均水平，占總收入的94.3%。而經過IPO之后，蜜雪冰城計劃將募資的66%用于進一步強化供應鏈，12%投入數字化建設，這將進一步鞏固其供應鏈優勢，提升效率并降低成本。

1）更低的原材料采購價格。2023年，蜜雪冰城采購了約11.5萬噸檸檬、5.1萬噸奶粉、4.6萬噸橙子、1.6萬噸茶葉和1.6萬噸咖啡生豆。如此巨大的采購量讓蜜雪冰城能夠以低于行業平均水平的價格采購核心原材料。例如，與同類型、同品質的產品相比，蜜雪冰城的奶粉和檸檬采購成本分別比行業平均低約10%和20%以上。這種規模效應是支撐其低價策略的重要基礎。   

2）在原材料產地建廠，實現源頭控制。“工廠-店”的模式，進一步幫助其實現了低價戰略。與大多數現制飲品企業不同，蜜雪冰城不僅深度參與飲品食材的生產，還具備覆蓋全品類的生產能力，這在行業內極為少見。目前，蜜雪冰城已在河南、海南、廣西、重慶、安徽布局五大生產基地，總占地面積達79萬平方米，年綜合產能約為165萬噸。其中，河南生產基地規模最大，可生產糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類食材，是支撐蜜雪冰城全品類供應的重要支柱。這一模式不僅降低了物流成本，還減少了中間環節，提升了效率。

去年12月，蜜雪冰城與君樂寶合作共建“雪王牧場”，實現了自有奶源供應。這意味著蜜雪冰城可以跳過中間商，直接以更低的價格獲取原奶，從而進一步降低飲品成本。以2024年90億杯的銷量計算，即使每杯飲品成本僅降低0.1元，也將帶來可觀的利潤增長。

此外，蜜雪冰城旗下的雪王農業（四川）有限公司注冊地為四川省資陽市安岳縣——被譽為“中國檸檬之鄉”。通過在當地設廠，蜜雪冰城從源頭把控了原材料價格波動的風險。

3）覆蓋廣泛的物流網絡。作為中國現制飲品行業中最早開始建設自主倉儲體系的企業之一。截至2024年9月，蜜雪冰城已建成27個倉庫，總面積達35萬平方米，包括自有及第三方租賃倉庫，是行業內規模最大的倉儲網絡。其配送網絡覆蓋了中國內地31個省份、自治區及直轄市，超過300個地級市、1,700個縣城和4,900個鄉鎮，覆蓋廣度和下沉深度均為行業領先。   

完善的倉儲物流體系不僅提高了運輸效率，還縮短了從訂貨到交貨的時間。門店可以實現單次少量訂貨，既降低了庫存壓力，又確保了食材的新鮮度。這種高效的供應鏈管理，為蜜雪冰城提供了強大的競爭力。

總的來說，蜜雪冰城通過構建完整的端到端供應鏈體系，既可以提高產品品質，又能優化成本。廣泛而穩定的供應商網絡確保了高質量原材料的穩定供應；大型中央工廠通過規模化生產，增強了自產自供能力，進一步提升了產品性價比；覆蓋范圍廣的物流網絡則保障了貨物的高效、及時配送。

然而，需要注意的是，蜜雪冰城的產能利用率仍有待提升。盡管咖啡和茶的產能利用率相對較高，但仍未突破70%。同時，蜜雪冰城目前仍有大量在建工程，如果未來市場規模無法同步增長，建成后可能會導致產能利用率進一步下降。因此，如何平衡擴張速度與實際需求，將是蜜雪冰城未來需要重點關注的問題。

“出海”擴規模，成熟的供應鏈體系能否復制到海外？

盡管蜜雪冰城已在國內新茶飲市場穩居“一哥”地位，但其背后仍面臨著雙重焦慮：一方面，在存量競爭的市場環境中，各大品牌間的競爭愈發激烈，價格戰不斷加劇；另一方面，隨著下沉市場的潛力逐漸被挖掘，尋找新的增長點變得越來越困難，這讓蜜雪冰城感受到前所未有的壓力。   

為突破這一困局，蜜雪冰城將目光轉向海外市場。自2018年在越南河內開設首家海外門店以來，蜜雪冰城已成功進入11個國家，累計開設4800家門店，占全球總門店數的10%以上，遠超同期出海的喜茶和奈雪等競爭對手。

在收入方面，得益于海外門店網絡的快速擴張，蜜雪冰城在中國內地以外的收入從2021年的5000萬元快速增長至2023年的14.87億元。2021年至2023年及2024年前九個月，海外收入占總收入的比例分別為0.5%、4.0%、7.3%和5.1%。盡管2024年前三季度海外收入占比略有下降，但其全球化戰略仍在穩步推進。其中，印度尼西亞和越南成為主要收入來源，貢獻了約70%或更高的海外收入。

然而，隨著海外業務的拓展，蜜雪冰城也面臨一系列新挑戰。如何在海外搭建高效的倉儲配送網絡？如何篩選合格的加盟商與供應商？如何滿足當地食品安全、清 真認證等特殊需求？這些問題都需要逐一解決。          

更重要的是，蜜雪冰城需要驗證能否將國內成熟的供應鏈優勢成功復制到海外市場，這無疑充滿不確定性。        

為了進一步提升海外業務的競爭力，蜜雪冰城計劃加大資金投入，優化國際供應鏈體系。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送網絡已覆蓋四個海外國家的560多個城市，并在東南亞設立了七個總面積達69,000平方米的自主運營倉庫。根據招股書披露，蜜雪冰城計劃利用募資款項建設一個多功能供應鏈中心，重點布局東南亞市場，以增強本地生產能力并提高成本效率。此外，公司還將募資款用于搭建全球端到端供應鏈平臺，以支持其海外業務的擴張。    

可以看到，面對當前新茶飲行業的增長瓶頸，蜜雪冰城正通過國際化戰略尋求差異化發展路徑。上市是一個新的起點，接下來，蜜雪冰城需要向資本市場證明的不僅是亮眼的財務數據，更是其商業模式在不同市場環境下的韌性和可持續性。