近日，跨境物流服務提供商樂艙物流在港交所遞交招股書，擬在香港IPO上市。該公司曾于2022年10月24日遞表，此前的招股書已失效。

樂艙物流總部位于青島市市南區，成立于2004年，曾于2015年11月27日在新三板掛牌上市，股份簡稱為樂艙網，后于2022年4月21日摘牌。與很多新三板退市企業給出的原因相似，樂艙物流表示新三板掛牌的股份的流動性較低。而香港資本市場規模龐大，是亞洲最大的資本市場之一，這也是近期多家物流巨頭扎堆港交所的原因之一。

根據樂艙物流更新的招股書，我們能看到2022年中國跨境物流服務收入排名前15名包括哪些企業；隨著全球跨境物流市場劇烈波動，樂艙物流采取了哪些應對措施，其營收和利潤如何隨之波動；在收入增長明顯減緩、凈利潤負增長的情況下，樂艙物流花費約20億人民幣買新船背后的隱患……

中國前15大跨境物流服務提供商（民營及國有）

中國跨境物流服務市場競爭激烈、資本密集且高度分散，根據上市公司的年報及招股章程，以及弗若斯特沙利文與領先市場參與者的專家訪談，按2022年收入計算，前15大跨境物流服務提供商（民營及國有）合計僅持有12.2%市場份額。

弗若斯特沙利文報告顯示：港中旅華貿國際物流位列第3名，市場份額為0.9%；中創物流股份有限公司位列第7名，市場份額為0.5%；中菲行國際物流集團位列第9名，市場份額為0.4%；樂艙物流位列第15名，市場份額為0.2%。

下圖中未具名的競爭對手包括福建縱騰網絡有限公司、海程邦達供應鏈管理股份有限公司、德威國際貨運代理有限公司、東南物流集團、北京燕文物流股份有限公司、上海環世物流（集團）有限公司、江蘇飛力達國際物流股份有限公司、深圳市遞四方速遞有限公司、中國外運股份有限公司、嘉里物流、嘉宏航運及鴻安船務有限公司。

（圖源：樂艙物流招股書）

跨境物流包含國內運輸、國內報關、跨境運輸、海外清關、倉儲中轉、海外派送等諸多環節，鏈條長、流程復雜，大部分跨境物流企業只能提供跨境鏈路上某一環節的服務。

前15大跨境物流服務提供商（民營及國有）的業務范圍有較大不同，無法進行直接對比，比如縱騰集團是全球跨境電商基礎設施服務商，聚焦跨境倉儲與物流；飛力達為客戶打造一體化供應鏈管理的現代物流，服務內容包括綜合物流服務、國際貨運代理服務等；海程邦達主要為進出口貿易客戶提供跨境物流服務，核心業務板塊包括基礎分段式物流、一站式合同物流、精益供應鏈物流、供應鏈貿易。

（跨境物流服務的價值鏈，圖源：樂艙物流招股書）

準確來說，樂艙物流是一家中國民營跨境海運物流服務提供商，服務覆蓋跨境物流過程的各個主要環節，包括攬件、倉儲分揀、清關、跨境海運、倉儲中轉及尾程配送，其中，跨境海運為跨境物流的關鍵環節；客戶一般包括制造商、貿易公司及貨運代理。

（樂艙物流的工作流程及服務，圖源：樂艙物流招股書）

與樂艙物流相比，同在前15名榜單的“青島老鄉”中創物流的業務面顯得更廣，中創物流是以跨境集裝箱物流為主體，同時大力發展智慧冷鏈物流和新能源工程物流，后兩者的毛利率明顯更高。

行業從暴漲到大跌再到冷靜，公司收入和凈利潤隨之波動

2020年至2021年，由于疫情及相關限制措施導致跨境物流行業運力不足及港口運營效率低下，同時網絡購物導致消費品跨境運輸需求激增，全球跨境物流服務的運價大幅上漲。

運價一般隨中國出口集裝箱運價平均綜合指數的變動而波動，該數據由2020年的970.6（按年度月平均計算）大幅上升至2021年的2601.9，并進一步上升至2022年的2807.0。

接下來隨著新冠疫情影響的減弱，有所緩解的港口擁堵不斷向跨境物流行業釋放運力，2022年下半年開始，全球跨境物流服務運價不斷下降，被稱為塌方式下跌。

中國出口集裝箱運價平均綜合指數自2022年底以來快速下降，由2022年的2807.0大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分別為每月1913.6、3332.7），仍高于疫情前的水平（2019年1月為856.4）。

根據上海航運交易所提供的最新數據，5月19日公布的中國出口集裝箱運價指數為946.18。

（圖源：樂艙物流招股書）

（圖源：上海航運交易所）

隨著行業的劇烈波動，2020年至2022年，樂艙物流實現收入分別為7.82億元、41.95億元和46.08億元，近三年營收復合增長率達到142.82%；毛利分別為6378.6萬元、4.57億元、5.45億元，對應的毛利率是8.2%、10.9%、11.8%；實現凈利潤分別為2754萬元、3.92億元和3.86億元。

可以看出，不管是收入還是毛利、凈利潤都是在2021年出現了暴增；收入和毛利在2022年實現平穩增長，而凈利潤在2022年出現負增長。

樂艙物流絕大部分收入來自跨境物流服務，分別占2020年、2021年及2022年總收入約95.1%、97.4%及95.3%。此外，樂艙物流還有部分收入來自船舶出租服務，近三年收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%。

大力發展自營跨境海運服務，獲得更高毛利率

值得注意的是，2020年樂艙物流開展跨境物流服務業務是100%依賴于第三方提供相關服務，而2021年公司開始提供自營跨境海運服務，運力主要擴展至美國、加拿大、墨西哥、荷蘭、澳大利亞、日本、越南及印度尼西亞。此外，樂艙物流的非全資附屬公司博亞國際海運于2021年推出中國與美國之間的自營跨境海運服務。

弗若斯特沙利文報告顯示，在2022年五大中國民營跨境海運物流服務提供商中，樂艙物流排名第五，是其中唯一具有自營跨境海運服務能力的企業。自營跨境海運服務保障了樂艙物流在全球運力緊張的情況下仍可持續提供穩定的跨境物流服務。

2021年、2022年，樂艙物流自營跨境海運服務的收入分別為19.39億元、26.03億元，占比分別達到46.2%、56.5%；毛利率分別為19.1%及14.1%，高于由第三方提供跨境海運服務的毛利率。

能達到更高毛利率的原因是，樂艙物流提供自營服務時，可以在運輸安排中更好地利用自身的運輸能力，還能節省過去向第三方船公司支付的海運費，更有效地控制整體成本。

由于開始自營跨境海運，樂艙物流每TEU（國際標準箱）的整體平均價格由2020年約3500元大幅增長至2021年約10800元；隨著2022年進一步擴大自營跨境海運服務并增加其服務量，每TEU的整體平均價格在2022年微增至12300元。

（圖源：樂艙物流招股書）

增長難以持續卻斥巨資買新船

2020年以前樂艙物流的船舶主要用于出租；自營跨境海運服務后，2021年及2022年公司分別將2艘、3艘自有船舶轉入自營使用，同時還需要租入大量船舶來支持自營業務的擴張。2021年公司租入14艘船舶，其中12艘部署在跨境物流服務下，2艘部署在船舶出租服務下。

為了追求更高的毛利率，樂艙物流開始投錢造船以及買入更多船舶：截至2022年12月31日，樂艙物流已經以約0.96億人民幣購入4艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運營相關資源及能力；2022年6月，公司又簽訂合同訂購2艘運力皆為1.47萬TEU的一手超大型集裝箱船舶，總合約價為2.81億美元（約19.54億人民幣）。這筆支出遠高于樂艙物流2020年至2022年的全部凈利潤（約8.06億人民幣）。

上文提到，中國出口集裝箱運價平均綜合指數自2022年底以來快速下降，行業爆發式增長的紅利不再。另據預測，2023年全球跨境物流服務市場將較2021年及2022年大幅減少（仍將高于2019年疫情前的水平，并于2023年至2027年穩定增長）。

與2021年及2022年的強勁表現相比，樂艙物流預計公司2023年的收入、毛利及凈利潤將大幅減少。這種情況下斥巨資買新船看上去風險很大。

樂艙物流在招股書中表示，擁有自有船舶可以使公司在保證運輸能力穩定性的同時，保持在行業運價及船舶租賃價格波動時的靈活性。此外，面對客戶的多樣化貨運需求，樂艙物流可以擁有不同規格和功能的集裝箱，實現多種運輸服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，2022年至2027年間，全球海運市場的運輸量預計將保持穩定增長，復合年增長率約為3.2%。

樂艙物流表示，相信公司的服務量將于2023年保持可持續，計劃戰略性發展中國—亞洲及中國—美洲航線，并提升關鍵物流節點（如洛杉磯、曼薩尼約、拉薩羅卡德納斯和胡志明市）的運力，包括建設倉庫及集裝箱堆場以及購買拖車。此外，自2023年2月起，樂艙物流已與中國的客戶訂立進口代理協議，以提供進口代理服務。