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嗶哩嗶哩22Q3點評|東方互聯網:社區生態用戶維系能力強,盈利路徑逐步兌現

[羅戈導讀]強化用戶活性,強化商業化能力。用戶仍然保持較高增長,暑期旺季22Q3 MAU 達到3.33億(yoy+24.5%),在弱營銷投入下顯示生態競爭力。在story模式等場景的深化下,公司DAU達到9030萬,DAU/MAU 達到27.1%(yoy+0.17pct),日活時長達到96分鐘(yoy+8分鐘)。

核心觀點

強化用戶活性,強化商業化能力。用戶仍然保持較高增長,暑期旺季22Q3 MAU 達到3.33億(yoy+24.5%),在弱營銷投入下顯示生態競爭力。在story模式等場景的深化下,公司DAU達到9030萬,DAU/MAU 達到27.1%(yoy+0.17pct),日活時長達到96分鐘(yoy+8分鐘)。從流量角度來看,DAU價值更高,是未來公司運營的重點,22Q4 流量整體同比增長43%,視頻播放量同比增長64%,其中PUGV增長34%,story 模式增長470%,帶動廣告、直播等業務穩健增長。

游戲收入略超市場預期,廣告宏觀持續承壓。游戲板塊收入同比增長6%,達到14.7億(原預測為14.6億),海外業務貢獻重要增量。已經獲得版號的《寶石研物語:伊恩之石》、《非匿名指令》陸續四季度上線,同時到明年公司預計有5款游戲在海外發行。游戲組織管理構架梳理完成后,降本增效的同時優質自研游戲收入占比有望持續提升。廣告板塊 Q3收入13.55億(yoy+16%,原預測13.93億),效果廣告表現優異,品牌需求不景氣,雙十期間廣告收入yoy+47%,其中效果廣告增長80%+,開環電商模式帶來廣告收入增量。

成本端表現超預期,強化管理效率提升盈利能力。受益于直播規模效應和效果廣告業務占比提升,22Q3毛利率為18.5%(qoq+2.5%),持續修復。MAU階段性目標達成后,獲客成本投入下降,平均維系成本下降17%,銷售費用絕對值投入同比下降25%,銷售費用率為21%(yoy-10pct),管理和研發費用絕對值整體穩定,毛利率修復,疊加營銷費用效率提升,公司22Q3 調整凈虧損15.98億(原預測18.28億),減虧超預期。后續隨著冗余人員和低效項目的出清,公司盈虧平衡路徑能見度提升。

盈利預測與投資建議

公司社區基本盤穩健用戶高粘性,降本增效結合商業化工具不斷完善,逐步向市場證明自身商業化價值,我們預計22-24E收入分別為219.1/261.54/324.02億元(原預測219.6/282.7/359.8億元),盈利能力逐季度改善趨勢不變,可比公司估值法選取同類互聯網公司,對應22年PS 為3.1x,對應市值669億元,匯率0.91,對應目標價184.42港元/股,維持“買入”評級。

風險提示  用戶增長不及預期;成本管控不及預期

報告正文

盈利預測

投資建議

公司社區基本盤穩健用戶高粘性,降本增效結合商業化工具不斷完善,逐步向市場證明自身商業化價值,我們預計22-24E收入分別為219.1/261.54/324.02億元(原預測219.6/282.7/359.8億元),盈利能力逐季度改善趨勢不變,可比公司估值法選取同類互聯網公司,對應22年PS 為3.1x,對應市值669億元,匯率0.91,對應目標價184.42港元/股,維持“買入”評級。

風險提示

用戶增長不及預期;成本管控不及預期

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