公司發布2022年三季報業績：Q3業績高增。

1）財務數據：前三季度收入1991億，同比增46.6%，實現歸屬凈利44.7億，同比增148.8%，扣非凈利38.6億，同比增1060.5%。業績位于此前預告區間。

2）分季度看：Q3實現收入691億，同比增45.4%，歸屬凈利19.6億，同比增88.8%，扣非凈利17.2億，同比111.8%。公司Q1-2扣非凈利分別為9.1、12.4億，環比持續提升，Q3環比增39%。

注：基于Q3國際貨代業務景氣度有所走弱，我們預計扣除嘉里物流并表利潤貢獻，公司本部依舊同比增長約7成。

3）經營數據：

前三季度公司累計完成快遞業務量79.2億票，同比增2.9%，其中上半年因公司自21年Q2起主要調優產品結構、降低低毛利產品占比，以及受到上海疫情影響，件量基本同比持平，進入三季度以來，7-9月公司業務量增速分別同比增長8.9%、9.2%及8.7%，持續超越行業增速，Q3累計完成業務量28.4億票，同比增8.91%。

相對應的，觀察公司前三季度單票收入同比增2.2%。

4）我們認為今年以來，在疫情反復影響以及經濟環境壓力下，公司實現單季度業績環比不斷提升，同比大幅增長，背后是組織管理的強支撐，也體現公司健康發展、穩健經營理念的堅決貫徹。

我們強調公司面臨明確的市值修復戰略機遇期。

1）我們認為成本管控會助力利潤修復。

一方面公司持續推進精益化資源規劃與成本管控的成果穩固，持續深入多網融通和營運模式優化，另一方面伴隨業務量回升，網絡規模效益持續改善。

2）我們認為業務端亦有看點。

a）時效快遞：核心盈利業務，潛力仍未充分釋放。我們針對市場對時效快遞增長潛力的擔憂，從商業本質出發，提出2大核心觀點：

其一、我們認為時效快遞的內涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價格升級。品類延伸為例：從商務信函—>高端消費—>工業制造業—>個人寄遞業務，不斷豐富的過程亦是高品質高壁壘時效快遞網絡價值不斷提升的過程。

其二、我們認為應分品類理解時效快遞的產品生命周期。

我們假設2025年時效快遞達到約1500億收入，考慮時效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時效快遞本身貢獻135億利潤，進一步考慮降本因素，則可實現約150億利潤的體量。

b）經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發。在市場從價格導向轉向服務、品質導向階段或迎重要機遇。

c）多元業務：上半年快運業務已經成功扭虧，同城業務大幅減虧，意味著多元業務步入從規模到質量的發展新階段。

d）國際業務：我們看好攜手嘉里1+1>2，公司第二增長曲線。

3）公司激勵計劃及兩次回購體現對發展前景的信心和價值的高度認可。

公司今年推出2次回購計劃，第一次于9月1日完成，回購金額約20億，均價51.54元，高于現價（截止10/28為49.88元），第二次為公司9月22號推出10-20億元的回購計劃，回購均用于員工持股或股權激勵計劃，以健全長效激勵機制，進一步促進健康發展。

投資建議：

1）我們維持盈利預測，即預計2022-24年實現歸屬凈利66.7、90、117億，對應EPS分別為1.36、1.84及2.39元，PE分別為37、27及21倍。

2）維持分部估值方式，及一年期目標市值約3440億，對應目標價70.3元，預期較現價41%空間，強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。