公司公告三季報：Q3扣非凈利同比增3成。

1）營業收入：前三季度實現179億元，同比增8%，其中Q3實現55億元，同比-19%，主要由于公司三季度調整業務結構，主動減少低附加值、利潤較低的業務。

2）盈利：前三季度實現歸母凈利7.3億元，同比增10%；其中Q3實現2.5億元，同比增30%。Q1-3扣非歸母凈利分別為2.49、2.28及2.51億，Q3實現全年最高盈利水平，在國際海運、空運價格明顯回落情況下逆勢提升，驗證公司轉型邏輯。

近期公司公告多個直客合同，直客開拓成績顯著。

1）公司重視優化客戶結構，直客比例不斷提升，半年報披露成功開發科技、醫療、汽車、快消、化工、能源、電商等領域優質客戶，包括TCL、邁瑞醫療、保潔、天合光能等。而近期陸續發布與小米、比亞迪、建發股份等合作公告，體現公司持續加強跨境綜合物流服務能力得到市場認可。

2）半年報公司首次拆分細分業務，毛利占比看，直客貢獻主要毛利，而海運代訂艙業務占總毛利僅4%。

跨境電商業務：公司增長重要第三極。

1）公司與LAZADA、SHOPEE等電商平臺及獨立站的簽訂物流合作協議，其中與LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的國際貨運專線，進一步提升公司運輸效率與直客服務能力，使得公司可以更好滿足新形勢下跨境電商和直接客戶拓展有關市場的高效物流運輸需求。

2）加強內部協同，公司收購的華安潤通加強了總部及各分子公司聯動合作，為郵政包括提供更加穩定的運輸服務。

我們強調公司邏輯：持續看好公司從傳統貨代向跨境物流綜合服務商轉型之路。

1）當前是轉型升級窗口期：傳統國際貨代→國際跨境綜合物流服務商。2022H1我國貨物貿易進出口總值19.8萬億元，同比增9.4%，其中出口11.14萬億元，同比增13.2%；下游跨境干線運價回落，運力供給緊張態勢有所緩解，有助于推動公司業務發展。

2）跨境電商物流是跨境電商紅利受益者。

3）華貿物流并入中國物流集團，預期開啟新篇章。

4）我們復盤海外經驗，發現不斷并購是走向國際跨境綜合物流服務商的成功手段。

投資建議：

1）盈利預測：我們預計公司2022-24年歸母凈利潤為9.9、12.6及15.4億，對應EPS分別為0.75、0.96及1.18元，對應PE分別為15、12及10倍。

2）投資建議：國際頭部可比公司德迅、DSV近五年PE中樞分別維持在20倍與30倍左右，考慮華貿物流正在向國際頭部跨境物流發展過程中，當前收入規模以及凈利率水平較頭部公司尚有差距，但結合我國跨境物流市場的巨大空間和公司不斷提升的服務能力，我們維持此前給予其2023年15倍PE的估值方式，而若公司轉型邏輯在未來得到不斷驗證與進一步深化，預計市場會將其估值水平進一步上升至18倍PE，對應2023年目標市值區間15-18倍PE，對應2023年市值為189-226億元，一年期目標價14.4-17.3元，預期較現價28%-54%空間。公司二季度受上海疫情影響較大，當前業績底已過，未來有望實現快速發展。強調“推薦”評級。

風險提示: 經濟大幅下滑、國際經濟環境發生重大變化。