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快遞:旺季提價仍將可期,Q4盈利穩健增長

[羅戈導讀]“雙十一”預售開啟,預計快遞旺季季節性提價將對沖階段成本壓力,且規模不經濟有望繼續減弱,Q4快遞企業盈利有望穩健增長。

投資要點

一、快遞量:旺季同比增幅預期謹慎,貨量峰值仍將出現。

(1)過去數月全行業快遞量增速恢復緩慢,且“99大促”商流增速表現平淡,近期調研快遞總部與加盟商普遍對“雙十一大促”快遞量增速預期較為謹慎。預計Q4行業件量同比增速維持個位數,頭部企業受益份額提升或有望雙位數增長。(2)2022年“雙十一”促銷模式延續,10月24日晚開啟預售,延續兩階段付款,且滿減門檻調升以刺激消費。雖消費預期謹慎,考慮過去數年旺季快遞件量仍保持日均件量2-3倍,我們預計2022年旺季件量峰值仍將巨大,或繼續略微平滑。

二、快遞價:頭部企業價格策略穩健,旺季季節性提價仍將可期。

(1)2022年初以來政府監管持續,頭部企業價格策略穩健,盈利修復目標堅定。過去半年傳統淡季與疫情影響下頭部企業單票收入中樞平穩。(2)旺季提價已成為快遞企業慣例,以對沖規模不經濟導致的短期成本壓力。以往旺季總部單票收入會在10-11月提升0.1-0.2元,12月回落。(3)根據近期調研,10月下旬部分快遞總部與義烏網點試探性提價,預計10月底總部仍有望季節提價。考慮件量增速放緩峰值平滑,以及近年來快遞總部與加盟商產能彈性逐步提升,旺季單位成本壓力或相對減弱,預計旺季提價幅度或偏歷史區間下限。

三、旺季規模不經濟或繼續減弱,預計四季度盈利增長穩健。

往年“雙十一”巨量峰值導致快遞企業普遍出現規模不經濟,過去數年快遞企業Q4毛利率為全年最低。2021年旺季商流規模降速峰值回落,使得快遞企業旺季規模不經濟減弱,疊加價格修復,2021Q4盈利修復開啟。若2022年旺季商流繼續規模降速峰值平滑,預計快遞企業有望繼續規模不經濟減弱。同時,四季度油價下行與高速通行費減免共同作用優化單票運輸成本。預計Q4快遞公司盈利仍將穩健增長。

四、投資策略:全年業績增長確定,維持增持評級。

2022年行業競爭階段性趨緩,疫情不改盈利修復趨勢,全年業績增長確定。旺季在即,季節性提價仍將可期,且規模不經濟有望繼續減弱,疊加運輸成本下降,預計四季度盈利將穩健增長,提升業績增長確定性。中長期來看,行業將回歸良性競爭與自然集中,龍頭崛起仍將可期。繼續維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級,受益標的順豐控股。

五、風險因素。

消費下行風險;監管過度干預;電商資本行為。

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